Miksi Yhdysvaltojen velkaongelma on liian suuri jätettäväksi huomiotta

Tämä on ensimmäinen kerta nykyhistoriassa, kun yksikään kolmesta suurimmasta luottoluokituslaitoksesta (Moody's, S&P, Fitch) ei pidä Yhdysvaltain valtionvelkaa huippuluokituksena.

Markkinoilla ei kuitenkaan ole toistaiseksi paniikkia. Valtionlainojen tuotot nousivat, S&P laski hieman ja useimmat otsikot siirtyivät muualle.

Yhdysvallat on pitkään kypsyneen finanssikriisin edessä, joka alkaa hitaasti näkyä.

Moody'sin luokituksen alennus ei ehkä laukaise kriisiä, mutta se vahvistaa sen, mitä monet ovat pelänneet vuosia. Yhdysvalloilla on loppumassa tila jättää velkaongelmansa huomiotta.

Ja kun kongressi ajaa eteenpäin uutta biljoonien dollarien veropakettia, tilanne on muuttumassa hauraammaksi.

Onko tämä todella käännekohta?

Moody'sin luokituksen lasku Aaa:sta Aa1:een on enemmän kuin pelkkä luokituksen muutos. Se on viimeinen askel hitaassa, globaalissa uudelleenkalibroinnissa, jossa tarkastellaan, miltä luotettavalta Yhdysvaltain finanssijärjestelmä vaikuttaa.

S&P Global veti pois korkeimman luokituksensa vuonna 2011. Fitch seurasi perässä vuonna 2023.

Moody's piti pintansa pisimpään, mutta jopa he ovat nyt todenneet, että Amerikan "merkittävät vahvuudet eivät enää täysin kompensoi finanssipoliittisten mittareiden laskua".

Ajoitus ei ollut sattumanvarainen. Yhdysvaltojen velka on lähestymässä 37 biljoonaa dollaria.

Tämä on noin 106 000 dollaria amerikkalaista kohden. Se ylittää nyt koko talouden koon ja sen ennustetaan nousevan 107 prosenttiin BKT:stä vuoteen 2029 mennessä.

Pelkästään tilikaudella 2024 liittovaltion budjetti oli 1,8 biljoonan dollarin alijäämäinen, mikä oli viides peräkkäinen vuosi, jolloin alijäämä ylitti biljoonan dollarin rajan.

Myös korkomaksut kasvavat nopeasti. Vuonna 2017 hallitus maksoi korkoja 263 miljardia dollaria. Tänä vuonna sen ennustetaan käyttävän biljoona dollaria pelkästään velanhoitoon.

Moody'sin mukaan nämä kustannukset kuluttavat lähes 30 prosenttia kaikista liittovaltion tuloista vuoteen 2035 mennessä, kun ne nyt vievät 18 prosenttia.

Ja tämä on ennen kuin Trumpin hallinnon uusi vero- ja menolaki edes tulee voimaan.

Mitä uudessa verosuunnitelmassa oikeastaan ​​on?

Edustajainhuoneen budjettivaliokunnassa juuri edennyt lakiesitys pyrkii lukitsemaan Trumpin vuoden 2017 paketin alemmat tuloverokannat, poistamaan tipien ja ylityökorvauksien verot sekä laajentamaan eläkeläisten ja perheiden vähennyksiä.

Mutta ongelma ei ole vain se, mitä se tarjoaa, vaan se, miten se on jäsennelty.

Monet lakiesityksen säännöksistä ovat voimassa neljä vuotta, mikä alentaa niiden kustannuksia paperilla. Poliittisesti niitä on kuitenkin lähes mahdotonta perua.

Siksi vastuullisen liittovaltion budjetin komitea sanoo, että todelliset kustannukset voivat nousta 5,2 biljoonaan dollariin seuraavan vuosikymmenen aikana, vaikka virallinen luku on 3,8 biljoonaa dollaria.

Republikaanit sanovat, että veronalennukset vauhdittavat kasvua, tuovat lisää tuloja tullien kautta ja kompensoivat niitä 1,5 biljoonan dollarin menoleikkauksilla, jotka tulevat pääasiassa Medicaidin varoista.

Mutta suurin osa näistä säästöistä on määrittelemättömiä tai riippuvat tulevista poliittisista muutoksista. Sillä välin kustannukset ovat hyvin todelliset.

Suunniteltujen leikkausten ja tullitulojen huomioimisesta huolimatta riippumattomat arviot osoittavat alijäämän nettokasvun edelleen noin 3,3 biljoonalla dollarilla.

Miksi markkinat eivät reagoi?

Kaikesta huolimatta sijoittajat ostavat edelleen valtion obligaatioita. Yhdysvaltain dollari on edelleen maailmanlaajuinen reservivaluutta. Eikä kukaan odota Yhdysvaltojen joutuvan maksukyvyttömäksi. Nämä ovat tehokkaita puskureita. Mutta ne eivät ole pysyviä.

Kymmenen vuoden valtionlainojen tuotot ovat jo nousseet lähelle 4,5 prosenttia. Kolmenkymmenen vuoden tuotot ovat lähellä viittä prosenttia.

Myös tarjontaa on tulossa lisää. Entinen valtiovarainministeriön virkamies Jim Millstein varoitti viime viikolla, että alijäämät voivat nousta neljään biljoonaan dollariin, jos taantuma iskee, koska tulot laskevat ja hätämenot kasvavat.

Millstein ei ole yksin. Markkinaveteraani Stephen Jen sanoo, että Yhdysvallat saattaa tarvita oman versionsa Ison-Britannian vuoden 2022 "Truss-hetkestä", jossa joukkovelkakirjamarkkinat kapinoivat ja pakottavat politiikkamuutoksiin.

Se hetki ei ole vielä koittanut, mutta ainekset kerääntyvät.

Mitä tapahtuu, jos mikään ei muutu?

Suurempi kysymys on, mitä tapahtuu, jos kongressi hyväksyy tämän lakiesityksen tai jos se hyväksyy jotain vielä kalliimpaa.

Yhdysvaltain valtionvelkaviraston mukaan Yhdysvallat on matkalla kaksinkertaistamaan bruttokansantuotteeseen suhteutetun velkansa vuoteen 2047 mennessä.

Moody'sin arvion mukaan liittovaltion alijäämä voi nousta 9 prosenttiin bruttokansantuotteesta vuoteen 2035 mennessä. Jos korot pysyvät ennallaan tai nousevat vielä lisää, skenaariosta tulee hallitsematon.

Tässä tilanteessa on vain kolme vipuvartta: veronkorotukset, menojen leikkaukset tai inflaatio. Toistaiseksi kumpikaan puolue ei tue kahta ensimmäistä. Kolmas saattaa tulla itsestään.

Joukkovelkakirjamarkkinat ovat nyt kongressin todellinen jarru

1990-luvulla Yhdysvallat pienensi alijäämäänsä osittain siksi, että joukkovelkakirjamarkkinat sitä vaativat. Paine on jälleen kasvamassa.

Mutta tällä kertaa velka on suurempi, poliittinen ilmapiiri on hajanaisempi ja korkokustannukset ovat korkeammat.

Erilaista on nyt se, että varoitukset eivät tule vain ajatushautomoilta tai luottotietoyrityksiltä.

Ne johtuvat itse rahan hinnasta. Korkeammat tuotot eivät enää liity keskuspankin politiikkaan, vaan riskiin.

Sijoittajien tulisi kiinnittää huomiota tarjontaan. Valtion obligaatioiden liikkeeseenlaskun odotetaan kasvavan merkittävästi alijäämien kasvaessa.

Huutokauppojen jälkeen, erityisesti pitkien päivämäärien arvopapereiden kohdalla, alkaa näkyä merkkejä heikosta kysynnästä, lyhyemmistä tarjouspyrähdyksistä ja suuremmasta päämarkkinatakaajien kysynnästä.

Poliittista kattoa ei pidä tässä tapauksessa aliarvioida. Jos markkinat alkavat epäillä ehdotetun finanssipoliittisen toimeenpanon uskottavuutta, tuotot voivat nousta edelleen inflaatiotrendistä riippumatta.

Korkosijoittajien tulisi arvioida duraatioaltistus huolellisesti. Vaihtoehtoisesti osakesijoittajien tulisi kiinnittää huomiota yrityksiin, joilla on heikot taseet reaalituottojen noustessa.

Yhdysvallat ei ole viime kädessä törmännyt seinään. Mutta se ei enää liiku pimeydessä. Kaikki näkevät, mitä edessä on.

Ainoa jäljellä oleva kysymys on, toimiiko se ennen kuin markkinat tekevät sen puolesta.