USA:n velkakierre on käynnissä. Markkinat eivät vain ole vielä hinnoitelleet sitä

Donald Trumpin "One Big Beautiful Bill Act" (OBBBA) -lain hyväksymisen myötä Yhdysvallat on päättänyt kasata lisää velkaa jo ennestään ylikuormitetulle taseelle.

Liittovaltion velka on nyt 37 biljoonaa dollaria. Korkomaksut ylittävät pian 1 biljoonan dollarin vuodessa. Se on enemmän kuin koko Yhdysvaltain puolustusbudjetti.

Silti joukkovelkakirjamarkkinat pysyvät oudon rauhallisina. Sadot nousevat, mutta eivät panikoi. Ehkä sijoittajat eivät ole täysin ymmärtäneet, mitä on tulossa.

Kyse ei ole enää teoreettisista velkakatoista tai abstrakteista finanssipoliittisista keskusteluista. Luvut ovat näkyvissä, riskit moninkertaistuvat ja markkinoiden reaktio on jäljessä todellisuudesta.

Kuinka suuri vahinko on?

Kongressin budjettitoimiston mukaan uusi lakiesitys lisää alijäämää vähintään 3,4 biljoonaa dollaria seuraavan vuosikymmenen aikana. Muut arviot menevät pidemmälle.

Vastuullisen liittovaltion budjetin komitea (CRFB) arvioi luvun lähemmäs 4 biljoonaa dollaria, ja pidemmän aikavälin vaihteluväli on 15–31 biljoonaa dollaria, jos lakiesityksen veronalennukset tehdään pysyviksi.

Tämä tulee nykyisen velkataakan lisäksi, joka on jo 124 prosenttia BKT:stä, kun se vuonna 2017 oli 104 prosenttia.

Yhdysvallat ei ole nähnyt tällaisia velkatasoja sitten toisen maailmansodan. Mutta tuolloin maassa oli korkea sodanjälkeinen kasvu, kasvava työvoima ja vähemmän rakenteellisia velkoja.

Nykyään kuva on erilainen. Yhdysvaltain väestö ikääntyy. Tukioikeuksien menot kasvavat. Velanhoitokustannukset kallistuvat, eivät vähene.

Miksi joukkovelkakirjamarkkinat eivät huuda?

Sijoittajat alkavat reagoida, mutta vain hitaasti. Vuoden 2025 toisella neljänneksellä pitkäaikaisten joukkovelkakirjarahastojen ulosvirtaus oli 11 miljardia dollaria, mikä on nopein vauhti sitten vuoden 2020 COVID-shokin.

Samaan aikaan 39 miljardia dollaria virtasi lyhytaikaisiin joukkovelkakirjoihin, mikä on selkeä muutos kohti turvallisuutta.

Mutta laajemmat joukkovelkakirjamarkkinat eivät ole täysin hinnoitelleet riskejä. 10 vuoden valtionlainan tuotto on noussut, mutta vain maltillisesti.

Oletuksena on, että Fed puuttuu asiaan, jos asiat pahenevat. Mutta tämä oletus on nyt kyseenalainen.

Toisin kuin aiemmin, Fedillä ei ole enää samaa liikkumavaraa. Vuoden 2008 finanssikriisissä määrällinen keventäminen painoi tuottoja.

Toisen maailmansodan aikana tuottokäyrän hallinta auttoi rahoittamaan menoja kiihdyttämättä inflaatiota. Kumpaakaan strategiaa ei ole helppo toistaa nykyään.

Inflaatio on edelleen tavoitetta nopeampaa. Korot ovat jo 4-5 prosenttia. Tuoton tukahduttamisen palauttaminen nyt voisi laukaista uuden inflaatiosykli. Fed on juuttunut nousevien velkakustannusten ja hintavakauden ylläpitämisen välillä.

Riski ei ole enää vain verotuksellinen. Se on poliittista

Se, mikä tekee tästä hetkestä erilaisen, on poliittisen halukkuuden puute suunnan kääntämiseen. Teoriassa julkisen talouden vakauttaminen on mahdollista. Käytännössä siihen ei ole ruokahalua.

OBBBA:n keskeinen piirre on laaja veroleikkaus. Suurin osa eduista menee rikkaimmille amerikkalaisille.

Edes Medicaidin, energiaohjelmien ja ruoka-avun leikkauksilla tulonmenetyksiä ei kompensoida. Lakiehdotuksessa oletetaan, että tulevat menoleikkaukset alkavat, mutta historia viittaa toisin. Väliaikaiset veronalennukset muuttuvat usein pysyviksi. Tulevat säästötoimet työnnetään aina syrjään.

Hallinto puolustaa lakiesitystä väittämällä, että se vauhdittaa kasvua ja vähentää alijäämiä. Mutta todisteet ovat heikkoja.

Trumpin vuoden 2017 veronalennukset lisäsivät hieman investointeja, mutta kompensoivat vain noin 2 prosenttia tulonmenetyksistä Chodorow-Reichin ja Zidarin (2024) tutkimuksen mukaan. Tällä kertaa ei ole mitään syytä odottaa parempia tuloksia.

Kulissien takana jotkut taloustieteilijät epäilevät, että lakiesityksen todellinen tavoite on poliittinen: tuottaa lyhyen aikavälin voittoja ennen vuoden 2026 välivaaleja, voittaa takaisin suurituloisia lahjoittajia ja häiritä äänestäjiä kulttuurisodan viesteillä.

Pitkän aikavälin vakavaraisuus ei ole osa strategiaa.

Mitä tämä tarkoittaa sijoittajille?

Yhdysvallat on siirtynyt rakenteelliseen velkavaiheeseen. Tämä tarkoittaa, että lainanotto ei ole enää sidottu kertaluonteisiin tapahtumiin, kuten sotiin tai taantumiin. Se on upotettu järjestelmään.

Jos korkokustannukset jatkavat nousuaan ja BKT:n kasvu hidastuu, valtion on otettava lainaa vain korkojen maksamiseksi.

Tämä on velkakierteen alku. Ja sillä on merkitystä kaikille, joilla on hallussaan yhdysvaltalaista omaisuutta. Ei vain joukkovelkakirjoja, vaan myös osakkeita ja Yhdysvaltain dollareita .

Valtionvelkakirjojen ulkomainen kysyntä on heikkenemässä. Fed hidastaa taseensa valumista, mutta se epäröi edelleen laajentua uudelleen.

Jos markkinoiden luottamus Yhdysvaltain julkisen talouden asemaan heikkenee, joko inflaatio-odotusten, maksukyvyttömyysriskin tai pelkän uupumuksen vuoksi, joukkovelkakirjojen tuotot voivat nousta nopeasti.

Korkeammat tuotot tarkoittavat alhaisempia osakkeiden arvostusta, tiukempaa luotonantoa ja investointien laskua. Skenaario muistuttaa 1980-luvun alkua, mutta ilman Paul Volckerin uskottavuutta tai samaa virhemarginaalia.

Ja juuri nyt markkinat ovat vahvasti riippuvaisia ajatuksesta, että korot ovat laskemassa pian. Se ei ole läheskään taattua.

Kukaan ei tiedä, milloin käännekohta tulee. Mutta logiikka on selvä. Jos velka kasvaa nopeammin kuin BKT ja korkokustannukset kasvavat nopeammin kuin tulot, markkinat reagoivat lopulta.

Markkinat ovat edelleen rauhalliset. Mutta historia osoittaa, että luottamus purkautuu hitaasti, sitten yhtäkkiä. Toistaiseksi maailma ostaa edelleen valtionvelkakirjoja.

Mutta lopulta joku kysyy, pystyykö Yhdysvallat maksamaan laskun. Kun tämä kysymys kysytään tarpeeksi äänekkäästi, vastaus ei tule lehdistötilaisuuksista. Se tulee sadoista.