Tuleva Fedin käänne: mitä se tarkoittaa markkinoille nyt

Yhdysvaltain keskuspankki on lähempänä uutta koronlaskusykliä. Edellisen kerran viitekorkoa alennettiin joulukuussa 2024.

Kahden vuoden taisteltuaan inflaatiota vastaan aggressiivisilla korotuksilla puheenjohtaja Jerome Powell ilmoitti Jackson Holessa, että "riskien tasapaino" on muuttumassa.

Inflaatioriskit ovat edelleen olemassa, ja työmarkkinat heikkenevät.

Sijoittajat lyövät vahvasti vetoa siitä, että Fed liikkuu syyskuussa. Myös suuret pankit ja välittäjät säätävät panoksiaan.

Mutta pitäisikö kaikkien pysyä nousujohteisina koronlaskujen suhteen? Historia viittaa kyllä, mutta asiat ovat tällä kertaa toisin.

Mikä on politiikan nykytilanne

Liittovaltion rahastokorko on tällä hetkellä kiinnitetty 4,25–4,50 prosenttiin, mikä on noin kokonaisen prosenttiyksikön alaspäin vuoden 2024 kolmannen neljänneksen huipusta.

Heinäkuun kokouksessa kaksi Fedin pääjohtajaa rikkoi rivinsä ja äänesti leikkauksen puolesta, mikä oli ensimmäinen avoin eriävä mielipide tähän suuntaan syklin aikana.

Kokouksen pöytäkirjassa politiikkaa kuvailtiin "kohtalaisen rajoittavaksi", ja virkamiehet punnitsivat köydenvetoa tullien aiheuttamien hintapaineiden ja työllisyyteen kohdistuvien heikkenemisriskien välillä.

Powellin Jackson Holen puhe oli suuri vahvistussignaali sijoittajille.

Hänen kielensä viittasi siihen, että komitea valmistautuu helpottamaan, vaikka saapuvat tiedot sanelevat tahdin.

Fedin seuraava päätös on 17. syyskuuta, ja futuurimarkkinat antavat 85 prosentin todennäköisyyden 25 peruspisteen leikkaukselle, ja noin 50 peruspisteen kevennys on hinnoiteltu vuoden loppuun mennessä.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays ja Deutsche Bank ovat kaikki muuttaneet ennusteitaan odottaakseen syyskuun muutosta.

Morgan Stanley on viimeisin pelaaja, joka liittyy nouseviin ennusteisiin ja ennustaa kahta 25 pisteen leikkausta vuodelle 2025, ja pitkän aikavälin korkoennuste on 2,75-3,0 %.

Tiedot, jotka liikuttivat Fediä

Heinäkuun inflaatioluvut osoittivat kuluttajahintaindeksin olevan 2,7 % vuodentakaisesta ja ydinindeksin 3,1 %.

Palveluinflaatio jäähtyy edelleen, mutta tullit nostavat tavaroiden hintoja. Fedin suosima mittari, ydin-PCE, oli kesäkuussa 2,8 prosenttia.

Heinäkuun lukema julkaistaan 29. elokuuta, ja se on ratkaisevan tärkeä sen vahvistamiseksi, onko inflaatio ennallaan.

Työmarkkinat ovat se, mihin Fedin huomio on kääntynyt. Palkkasummat kasvoivat heinäkuussa vain 73 000, ja aiempiin kuukausiin on tarkistettu alaspäin.

Työttömyysaste nousi 4,2 prosenttiin, kun taas avoimet työpaikat laskivat 7,4 miljoonaan.

Pehmeys keskittyy terveydenhuollon ulkopuolelle, mikä viittaa laajenevaan heikkouteen.

Powell myönsi Jackson Holessa nimenomaisesti, että työpaikkojen heikkenemisriskit kasvavat, mikä on hienovarainen mutta tärkeä sävymuutos.

Suhteellisen hillitty inflaatiotaso, mutta heikentyvä työmarkkinajakauma on avannut oven leikkaukselle.

Mutta Fed ei lupaa sarjaa. Se asettuu aloittamaan helpottamisen ja etenemään sitten varovasti, kokous kerrallaan.

Tämä on ollut Jerome Powellin pelikirja siitä lähtien, kun hänestä tuli Federal Reserven pääjohtaja.

Miten markkinat lukevat sitä

Joukkovelkakirjamarkkinat reagoivat ensimmäisinä. 2Y Treasuryn tuotot laskivat Powellin puheen jälkeen ja hinnoittelivat syyskuun leikkauksen.

Futuurit viittaavat noin puolen prosenttiyksikön keventämiseen tänä vuonna, mikä on yhdenmukainen Street View'n kanssa.

Osakemarkkinat ovat tulkinneet käänteen tukevaksi. Pienet ja keskisuuret osakkeet, jotka ovat herkempiä rahoituskustannuksille ja tuottokäyrän muutoksille, ovat alkaneet menestyä paremmin.

Riski on nyt vähemmän suunnassa ja enemmän vauhdissa.

Jos PCE tulee kuumana tai elokuun työpaikat elpyvät jyrkästi, Fed voi pysyä vakaana syyskuussa ja siirtää ensimmäisen leikkauksen marras- tai joulukuuhun.

Siinä tapauksessa etupään tuotot nousisivat ja osakkeet voisivat menettää vauhtia.

Toisaalta, jos työttömyys nousee yli 4,5 prosentin tai palkkasummat muuttuvat negatiivisiksi, Fed voi joutua nopeampiin ja suurempiin leikkauksiin.

Se tukisi valtionlainoja, mutta siihen liittyisi todennäköisesti osakkeiden volatiliteettia ja laajempia luottomarginaaleja.

Markkinat hinnoittelevat perusskenaarion, joka on syyskuun "hienosäätöleikkaus", ja mahdollisuus toiseen joulukuussa.

Skenaariopuu haarautuu sieltä.

Mitä historia kertoo leikkauksista

Historia osoittaa, että markkinat käyttäytyvät hyvin eri tavalla riippuen siitä, ovatko leikkaukset vakuutuksia vai taantuman aiheuttamia.

Vuodesta 1970 lähtien S&P 500 on noussut keskimäärin 6-16 % ensimmäisen leikkauksen jälkeisenä vuonna.

Sykleissä, joissa leikkauksia tehtiin ilman taantumaa, osakkeet palasivat lähemmäs 18 prosenttia.

Kun talous oli jo taantumassa, keskimääräinen tuotto putosi noin 5 prosenttiin.

On tärkeää huomata, että Reutersin tutkimuksessa havaittiin, että S&P 500 laskee tyypillisesti koronlaskuja edeltävinä kuukausina.

Pienyhtiöt ovat perinteisesti tuottaneet suuria yhtiöitä paremmin ensimmäisenä leikkausten jälkeisenä vuonna, mikä kuvastaa niiden herkkyyttä lainakustannuksille.

Tuottokäyrä yleensä jyrkentyy. Etupään tuotot laskevat nopeammin kuin pitkät tuotot, mikä tuottaa härän jyrkentymisen.

Tällä on taipumus tukea taloudellisia ja suhdannevaihteluita, kun kasvu on ennallaan. Taantuman leikkauksissa pitkäaikaiset valtionlainat menestyvät parhaiten, osakkeet kamppailevat ja luottomarginaalit kasvavat.

Keskiarvo piilottaa hajonnan. Keskeinen kysymys on, onko syyskuun leikkaus vakuutusliike vai taantuman syklin alku.

Siksi keskeiset tulevat makrotiedot ovat ratkaisevan tärkeitä.

Mitä sijoittajien tulisi katsoa ja miksi

Pelikirja on suoraviivainen. Seuraa ydin-PCE:tä saadaksesi merkkejä siitä, edistävätkö tullit jatkuvaa inflaatiota.

Keskitytään palkanlaskentaan, tarkistuksiin ja työttömyysasteeseen, jotta saadaan todisteita työmarkkinoiden halkeamista.

Kiinnitä huomiota Powellin kielenkäyttöön puheissa ja pöytäkirjoissa "tasapainoisista riskeistä".

FedWatchin todennäköisyyksiä voidaan käyttää arvioimaan, ovatko leikkaukset jo hinnoiteltuja.

Jos Fed tekee hienosäätöleikkauksen kasvun ollessa edelleen ennallaan, sijoittajien pitäisi odottaa rakentavaa taustaa.

Pienet ja keskisuuret yhtiöt voivat johtaa johtoasemaa, leveyden pitäisi parantua ja investointiluokan luotonkanta pysyy houkuttelevana.

Jos tiedot kiihtyvät uudelleen ja pakottavat Fedin pitämään kiinni, osakkeet voivat jauhaa, mutta johtajuus kallistuu takaisin laadukkaaseen kasvuun.

Jos työvoima halkeilee jyrkästi, sovelletaan defensiivistä taantumamallia: pitkät valtionlainat, laadukkaat osakkeet ja korkeamman luokan luotot tuottavat paremmin.

Fedin pivot on lähellä. Se, mitä sen jälkeen tapahtuu, riippuu vähemmän itse leikkauksesta ja enemmän sen signaloimasta järjestelmästä.

Historia osoittaa, että markkinat voivat nousta voimakkaasti vakuutusleikkausten jälkeen.

Mutta historia osoittaa myös, että kun leikkaukset saapuvat liian myöhään, volatiliteetti korvaa helpotuksen.

Sijoittajien tehtävänä on nyt päättää, kumpaa historian puolta tämä sykli seuraa.