Ovatko Yhdysvaltain markkinat vahvat vain osakkeiden takaisinostojen vuoksi?

Osakkeiden takaisinostokone Yhdysvalloissa ei ole koskaan ollut vahvempi.

Elokuun loppuun mennessä yritykset olivat jo ilmoittaneet yli biljoonan dollarin takaisinostoista, mikä on kaikkien aikojen nopein vauhti. Teloitukset vastasivat odotuksia.

Luvut ovat vaikuttavia, mutta sijoittajien tulisi kysyä, mitä ne todella tarkoittavat.

Osakkeiden takaisinostot ovat enemmän kuin tekninen yksityiskohta. Niistä on tullut yksi osakemarkkinoita nostavista hallitsevista voimista, jotka vaikuttavat likviditeettiin, arvostuksiin ja jopa käsitykseen yritysten vahvuudesta.

Virta on voimakas nykyään, mutta siihen liittyy riskejä, jotka eivät aina ole ilmeisiä.

Kuinka suureksi aalto on kasvanut

S&P 500 teki uuden ennätyksen vuonna 2024 942,5 miljardin dollarin takaisinostoilla.

Ja tämä ennätys on jo uhattuna. Pelkästään vuoden 2025 ensimmäisellä neljänneksellä yritykset käyttivät 293,5 miljardia dollaria, mikä on yli 20 % enemmän kuin edellisellä neljänneksellä. S&P Globalin mukaan maaliskuun 12 kuukauden saldo oli 999 miljardia dollaria.

Toiminta on erittäin keskittynyttä. Vain 20 yrityksen osuus kaikista takaisinostoista ensimmäisellä neljänneksellä oli lähes puolet.

Pelkästään Apple käytti 26,2 miljardia dollaria, Meta 17,6 miljardia dollaria, NVIDIA 15,6 miljardia dollaria ja Alphabet 15,1 miljardia dollaria. JPMorgan osti takaisin 7,5 miljardia dollaria.

Sektorijako osoittaa, että teknologia johtaa osakkeiden takaisinostoja 80 miljardilla dollarilla, jota seuraavat rahoitus 59 miljardilla dollarilla ja viestintäpalvelut 45 miljardilla dollarilla.

Ilmoitukset ovat olleet vieläkin suurempia. Apple päivitti ohjelmaansa 100 miljardilla dollarilla toukokuussa. NVIDIA julkisti 60 miljardin dollarin valtuutuksen viimeisimmässä tulosraportissaan.

JPMorgan ja Bank of America lisäsivät kesän aikana 50 miljardia dollaria ja 40 miljardia dollaria.

Birinyi Associates huomautti, että takaisinostosuunnitelmat ylittivät 1 biljoonan dollarin rajan 20. elokuuta mennessä, mikä on aikaisintaan tämä virstanpylväs on koskaan saavutettu. Pelkästään heinäkuussa nähtiin 166 miljardia dollaria uusia ilmoituksia, mikä on kaikkien aikojen korkein kyseisessä kuussa.

Miksi taulut jatkavat kuluttamista?

Ajurit ovat selvät. Ensinnäkin yritysten kassavirrat pysyvät vahvoina. Suurimmat teknologiaryhmät tuottavat valtavasti ilmaista rahaa pilvestä, mobiilista ja yhä enemmän tekoälystä.

He pystyvät rahoittamaan useiden miljardien dollarien investointiohjelmia ja varaamaan silti kymmeniä miljardeja osakkeenomistajille.

NVIDIAn elokuun tulokset olivat iso esimerkki tästä.

Toiseksi pankit saivat joustavuutta takaisin tämän vuoden stressitestien jälkeen. JPMorganin ja Bank of American pääoman palautussuunnitelmat osoittavat, että rahoitus on palannut suuriksi ostajiksi.

Kolmanneksi takaisinostot kompensoivat osakeperusteisen korvauksen. S&P huomauttaa , että vain 14 % yrityksistä itse asiassa leikkasi laimennettujen osakkeiden määrää yli 4 % edellisvuodesta. Suuri osa menoista yksinkertaisesti pitää osakemäärät ennallaan nousevia optioavustuksia vastaan.

Neljänneksi takaisinostoilla on markkinarooli. Ne toimivat automaattisena stabilointiaineena myyntijaksojen aikana.

Kun markkinat laskivat huhtikuussa, yritysohjelmien toteuttaminen jatkui, mikä pehmensi laskua. Yrityspöydistä on tullut luotettavimpia "dip-ostajia" Yhdysvaltain markkinoilla.

Veron ylitys

Kaikki ei ole hyvä uutinen osakkeiden takaisinostoille.

Politiikka on ainoa vastatuuli. Tammikuusta 2023 lähtien takaisinostoista on peritty 1 prosentin valmistevero inflaation vähentämistä koskevan lain mukaisesti. S&P arvioi, että maksu leikkasi indeksin osakekohtaista liiketulosta noin puolella prosenttiyksiköllä ensimmäisellä neljänneksellä.

Se on hallittavissa nykyisellä tasolla, mutta hallinto on ehdottanut tämän koron nostamista tietyissä tilanteissa.

2–4 prosentin korko muuttaisi käyttäytymistä marginaalissa. Hallitukset voivat siirtää osan voitonjaosta osinkoihin.

Myös takaisinostojen osakekohtainen tulosoptiikka heikkenisi. Nykyinen vaikutus on pieni, mutta politiikan kehityskaari on muuttuja, jota sijoittajat eivät voi sivuuttaa.

Tekeekö tarjous todella osakkeista turvallisempia

Yleinen oletus on, että takaisinostot tarjoavat lattian markkinoille. Siinä on totuutta, mutta tuki on ehdollista.

Takaisinostot ovat harkinnanvaraisia ja myötäsyklisiä.

Ne ovat vahvimmillaan, kun voitot ovat korkeat ja arvostukset korkealla, ja ne katoavat, kun tulot supistuvat. Toisin sanoen yritykset ostavat eniten osakkeita syklin huipulta ja vähiten pohjasta.

Tämä tarkoittaa, että sijoittajat eivät voi kohdella takaisinostoja joukkovelkakirjakuponkina tai osinkovirtana.

Ne eivät ole pysyvä turvaverkko. Taantumassa ohjelmia supistetaan nopeasti käteisen säästämiseksi. Takaisinostojen luoma "likviditeettilattia" on nykyään todellinen, mutta se on kangastus laskusuhdanteissa.

Toinen seikka on tehokkuus. Ennätyskirroilla jokainen käytetty dollari vetää vähemmän osakkeita eläkkeelle.

Takaisinostojen osakekohtainen tuloshyöty pienenee verrattuna vuosiin 2022 ja 2023. Tämä rajoittaa niiden kykyä pitää tulosoptiikka nousussa, kun arvostuskertoimet ovat jo venyneet.

Mihin sijoittajien tulisi todella keskittyä

On kolme tarkkailun arvoista merkkiä.

Ensimmäinen on todellinen toteutus vs. valtuutukset. Ilmoitukset nousevat otsikoihin, mutta ne ovat vain kapasiteettia. Todellinen markkinavaikutus tulee kuukausittain käytetyistä dollareista, jotka on ilmoitettu 10 Q:ssa ja joita S&P seuraa.

Toinen on sähkökatkossykli. Takaisinostot laskevat tulosjulkistusten ympärillä, mikä vähentää virtaa noin 30 % avoimiin ikkunoihin verrattuna. Sijoittajat luulevat tätä usein rakenteelliseksi heikkoudeksi. Itse asiassa monet yritykset jatkavat ostamista ennalta ohjelmoitujen 10b5-1-suunnitelmien kautta, vain pienemmällä hinnalla.

Kolmas on investointien kompromissi. Tekoälyn rakentaminen nielee kymmeniä miljardeja käteistä. Jos marginaalit supistuvat tai lainakustannukset nousevat, hallitukset voivat asettaa investoinnit ja taseen vahvuuden etusijalle harkinnanvaraisten takaisinostojen sijaan. Sillä hetkellä kun tämä muutos tapahtuu, takaisinostotarjous heikkenee.

Nouseva ja laskeva tapaus

Nousevasta näkökulmasta takaisinostot toimivat kuin yksityisen sektorin määrällinen keventäminen.

Virtaus on tasainen, automatisoitu ja riittävän suuri vaimentamaan volatiliteettia. Niin kauan kuin kassavirrat pysyvät terveinä, yritykset jatkavat omien osakkeidensa imemistä, lyhentävät myyntiä ja pidentävät härkämarkkinoita.

Laskeva tapaus on, että olemme lähellä takaisinostotehokkuuden huippua.

Arvostukset ovat korkeat, vapaaseen kassavirtaan kohdistuu paineita nousevien investointien vuoksi, eikä veroriski ole vähäpätöinen. Takaisinostotarjous katoaa juuri silloin, kun sijoittajat sitä eniten tarvitsevat.

Tässä mielessä vuosi 2025 voi edustaa rahoitussuunnittelun räjähdyshuippua, aikakautta, jolloin osakekohtaista tulosta imarreltiin ennätysmenoilla, jotka eivät ehkä ole kestäviä.