Amazonin ja Microsoftin tekoälyveto törmäsi seinään: Wall Streetin harvinainen karhu tekee siirtonsa

Amazon ja Microsoft ovat teknologiajättien joukossa, jotka ovat yhdessä luvanneet 349 miljardia dollaria tekoälyinfrastruktuuriin, vedoten hyperskaalatuottojen toteutumiseen.

Silti eräs tunnettu analyytikko juuri rikkoi Wall Streetin konsensuksen ja laski molempien teknologiajättien arvosanan. Hänen tuomionsa: markkinat hinnoittelevat tuottoja, joita ei yksinkertaisesti tapahdu.

Se on harvinainen skeptisyyden hetki, joka viestii syvempiä institutionaalisia epäilyksiä tekoälyn kulutusbuumia kohtaan.

Cloud 1.0 -taloustiede on kuollut, mutta markkinat eivät ole pysyneet perässä

Alex Haissl Rothschildilta ja Co Redburnilta teki tällä viikolla epätavallisen ratkaisun, kun sekä Amazonin että Microsoftin luokituksen alensi 'Osta' -tilasta 'Neutraaliksi', ensimmäistä kertaa sitten hänen aloituksensa kesäkuussa 2022.

Hänen perustelunsa osuu rakenteellisen ongelman ytimeen: markkinat hinnoittelevat edelleen "pilvi 1.0 -taloustiedettä", mutta tekoälyaikakausi toimii perustavanlaatuisesti erilaisilla säännöillä.

Ero on valtavan tärkeä. Pilvi 1.0:ssa pääomamenot kasaantuivat tehokkaasti ajan myötä. Marginaalit kasvoivat. Hinnoitteluvoima pysyi vahvana.

Tekoälyinfrastruktuuri kertoo toisenlaisen tarinan. GPU:t maksavat noin 40 miljardia dollaria gigawattia kohden, mutta tuottavat vain 10 miljardia dollaria liikevaihtoa gigawattia kohden, mikä on tuhoisa taloudellinen ristiriita, jonka Rothschild laski.

Yhtiö olettaa jo pidempiä poistosyklejä 5–6 vuotta verrattuna vain kolmeen vuoteen pilviaikakaudella, mutta pääomaintensiteetti on silti korkeampi ja hinnoitteluvoima heikompi.

Kaikkein vahingollisinta: hyperskaalaukset eivät pysty siirtämään kustannuksia alavirtaan. Rahapulassa olevien tekoälystartupien hintojen nostaminen syventäisi tappioita entisestään. Kustannusten siirtäminen loppukäyttäjille heikentäisi kysyntää.

"Emme enää näe uskottavaa polkua takaisin pilvipohjaiseen 1.0 -talouteen", Haissl kirjoitti ja totesi, että markkinat "edelleen hinnoittelevat tuottoa, mikä viittaa tuottoon, jonka uskomme olevan enää saavuttamattomia."

On myös riski ylirakentamisesta. Toisin kuin pilvi 1.0, joka skaalautui vasta tehokkuuden saavuttamisen jälkeen, generatiivinen tekoäly "skaalautuu paisuneen, tehottomaan pinoon", Haissl totesi.

Capex-juoksumatto ei koskaan hidastu. Amazonin ja Microsoftin ohjeistus viittaa jo kulutuksen kiihtymiseen vuoteen 2026 asti, eikä selvää käännekohtaa näy, mutta yksikkötalous ei parane oikeuttaakseen sen.

Miksi tämä alennus on nyt tärkeä

Tämä ei ole satunnaista skeptisyyttä. Rothschild piti molempien osakkeiden nousevia arvioita vuosia ennen kuin käänsi kurssinsa.

Haissl laski Microsoftin hintatavoitteen 560 dollarista 500 dollariin pitäen Amazonin 250 dollarissa.

Wall Streetin analyytikoiden konsensus on edelleen ylivoimaisesti positiivinen; Microsoftilla on 71 ostoluokitusta kahteen vastaan, ja Amazonilla 80 ostoa viiteen pidettyyn. Haissl on aidosti yksin tässä.

Mutta hänen ajoituksensa varoittaa. Luokituksen lasku tuli vahvojen tulosraporttien jälkeen, jotka viittaavat siihen, ettei härkätilannetta ratketa operatiivisella toimituksella.

Se seuraa myös 1,8 biljoonan dollarin laskua Nasdaq 100 -indeksissä lokakuun lopusta lähtien, kun tekoälyosakkeet kärsivät 5–6 %:n laskusta arvostuksen kireneessä.

Seuraavaksi tärkeintä: Seuraa joulukuun tulosraportteja tarkasti. Jos johdon kommentaari tekoälyyksiköiden taloustieteestä kuulostaa epäilyttävältä tai investointiohjeistus kiihtyy edelleen ilman konkreettisia sijoitetun pääoman tuoton virstanpylväitä, Haisslin karhuteoria saa jalansijaa.

Marginaalien tiivistyminen voi alkaa näkyä vuoden 2026 ensimmäisen neljänneksen tuloksissa. Mahdolliset jatkotason laskennat muilta suurilta pankeilta vahvistaisivat Rothschildin skeptisyyttä ja muuttaisivat konsensusmielisyyttä ratkaisevasti.

Toistaiseksi sijoittajien tulisi seurata, leviääkö tämä "ei enää bullcase" -viesti vai pysyykö poikkeus. Vastaus selviää todennäköisesti Q4:n tuloskaudella.