Kuinka Japani rikkoi maailman suosituimman ilmaislounaan

On aina huono merkki, kun Japani tekee otsikoita. Tämä johtuu siitä, että maa pysytteli hiljaa taustalla suurimman osan tästä vuosisadasta.

Korko oli lähellä nollaa, keskuspankki osti lähes kaiken mahdollisen, ja sijoittajat pitivät jeniä pohjattomana rahoituslähteenä.

Ja aivan kuten elokuussa 2024, maa rikkoi jälleen luonteensa, ja markkinat ovat järkyttyneet, kun Japanin joukkovelkakirjojen tuotot nousivat korkeimmalle tasolleen sitten vuoden 2008.

He myös nostivat Yhdysvaltain valtionlainojen tuotot takaisin yli 4 %:n, iskivät eurooppalaisiin joukkovelkakirjoihin ja mikä tärkeintä, pudottivat osakkeita ja kryptoa samanaikaisesti.

Useimmat sijoittajat kyseenalaistavat, onko Japanin joukkovelkakirjamarkkinat merkki tulevasta. Koska he pitävät Japania maailman "halpan rahakoneena". Ja mitä tapahtuu, kun kone menee epäkuntoon?

Miksi kaikki yhtäkkiä välittävät 1,8 %:n tuotosta Japanissa

Aloita faktoista. Japanin 10-vuotisten valtionlainojen tuotto nousi tällä viikolla noin 1,88 prosenttiin, mikä on korkein taso noin 17 vuoteen. Kahden vuoden korko nousi yli 1 %:n ensimmäistä kertaa sitten vuoden 2008, kun taas 30 vuoden korko nousi ennätykselliseen lähelle 3,4 prosenttia.

Se hyppy ei tullut tyhjästä.

Japanin keskuspankin pääjohtaja Kazuo Ueda on selvästi ilmaissut , että hallitus "punnitsee uuden koronnoston hyvät ja huonot puolet" 19. joulukuuta pidettävässä kokouksessa.

Markkinat hinnoittelevat nyt korkeaksi todennäköisyydeksi, että ohjauskorko, joka nostettiin negatiiviselta alueelta aiemmin tänä vuonna, nousee jälleen.

Samaan aikaan pääministeri Sanae Takaichin johtama uusi hallitus on hyväksynyt noin 18,3 biljoonan jenin lisäbudjetin, joka rahoitetaan pääasiassa 11,7 biljoonan jenin uusilla joukkovelkakirjoilla. Japanin julkinen velka on jo yli 230 % BKT:sta, mikä on korkein suurten talouksien joukossa.

Kun nuo palaset yhdistetään, saat yksinkertaisen tarinan.

Keskuspankki vetäytyy pitkästä korkojen rajoittamisen kokeilustaan. Hallitus painottaa enemmän joukkovelkakirjamarkkinoita rahoittaakseen uutta elvytystä.

Siksi sijoittajat vaativat korkeampaa tuottoa pitääkseen velkansa.

Kuinka Japanin siirto nosti Yhdysvaltain valtionlainoja ja kaikkea muuta

Monille sijoittajille yllätys ei ollut se, että japanilaiset tuotot nousivat. Kyse oli siitä, kuinka nopeasti järkytys levisi.

Samana päivänä kun JGB:n korot nousivat, Yhdysvaltain 10-vuotisen valtionlainan tuotto nousi noin 4,08–4,09 %:iin, mikä on korkein taso noin kahteen viikkoon.

Tämä liike tapahtui, vaikka futuurimarkkinat arvioivat lähes 90 %:n todennäköisyyden, että Federal Reserve laskee korkoja jälleen tässä kuussa.

Taloudelliset tiedot, tehdaskyselyistä työllisyyslukuihin, ovat olleet pehmeitä eivätkä kuumia.

Oppikirjan logiikan mukaan tämän olisi pitänyt laskea pitkiä tuottoja, ei ylöspäin. Mutta kaksi asiaa syrjäytti oppikirjan.

Ensiksi tarjonta. Viikko alkoi Yhdysvaltojen yritysten joukkovelkakirjojen aallolla, jota johti Merckin 8 miljardin dollarin kauppa.

Kun yritykset kiirehtivät laskemaan velkaa liikkeeseen samana päivänä, kun hallitukset tarvitsevat rahoitusta, sijoittajat vaativat hieman korkeampia tuottoja saadakseen kaiken itselleen.

Toiseksi, ja vielä tärkeämpää, rahoitus. Vuosien ajan globaalit sijoittajat lainasivat jeneissä pienillä koroilla ja ostivat korkeatuottoisia omaisuuseriä ulkomailta, valtionlainoista kehittyvien markkinoiden joukkovelkakirjoihin ja kryptovaluuttoihin.

"Jenien carry trade" perustui yhteen ajatukseen. Japani piti korot lähellä nollaa, kun taas muu maailma tarjoaisi parempia tuottoja.

Kun japanilaiset 2- ja 10-vuotistuotot alkavat näyttää kunnioitettavammilta, tämä matematiikka muuttuu.

Jos sijoittaja pystyy ansaitsemaan lähes 2 % kotona vakaassa valuutassa, ylimääräinen palkinto 4 %:n yhdysvaltalaisen joukkovelkakirjan omistamisesta, valuutalla ja poliittisella riskillä, näyttää pienemmältä.

Jotkut sijoittajat alkavat maksaa takaisin jenien rahoitustaan ja vähentää ulkomaisia omistuksia. Toiset harkitsevat kahdesti seuraavan Yhdysvaltain tai Euroopan joukkovelkakirjaliikkeen ostamista.

Tämä mielialan muutos ei vaadi täysimittaista ryntäystä hintojen liikuttamiseksi.

Japani on maailman suurin velkojamaa, jonka nettovarat ulkomailla ylittävät 3,6 biljoonaa dollaria. Jos pieni osa siitä palautetaan kotimaahan, tai jos uudet virrat jäävät kotiin eivätkä mene valtionlainoihin, globaalit termaattipreemiot nousevat.

Stressiä voi nähdä eri resursseissa. Saksan siipituotot nousivat noin 2,75 %:iin.

Bitcoin laski yli 5 % päivän aikana ja on nyt noin 30 % alle lokakuun huippunsa.

Samaan aikaan jalometallit jatkavat nousuaan.

Tällä kertaa sijoittajat eivät kierrätä riskivarojen sisällä, vaan itse asiassa vähentävät velkoja ja keräävät käteistä.

Joukkovelkakirjan ostajat ovat palanneet, mutta uusilla ehdoilla

Tässä on tärkeä käänne. Samat markkinat, jotka myivät kovaa Uedan kommenttien myötä, osoittivat myös, että japanilaisilla joukkovelkakirjoilla on edelleen ostajia näillä korkeammilla tuotoilla.

Viimeisin 10-vuotinen JGB-huutokauppa hyväksyttiin lähes 3,6 osto-katto-suhteella, joka oli sekä edellisen kuukauden että viimeisimmän keskiarvon yläpuolella, ja erittäin tiukalla hinnoittelupyrstöllä.

Yksinkertaisesti sanottuna monet sijoittajat olivat valmiita purkamaan joukkovelkakirjat, kun tuotto oli lähellä 1,9 %.

Japanin valtiovarainministeriö myös suuntaa uusia liikkeeseenlaskuja lyhyempiin eräpäiviin, kuten 2- ja 5-vuotisiin velkakirjoihin ja valtionvelkakirjoihin, pitäen samalla pitkän ja erittäin pitkän tarjonnan suunnilleen vakaana.

Tämä vähentää välitöntä riskiä epäonnistuneesta pitkästä joukkovelkakirjahuutokaupasta, mutta samalla jakaa korkeampia rahoituskustannuksia nopeammin velkakantaan.

Tämä antaa selkeän viestin globaaleille sijoittajille, että BoJ ei enää yritä istua koko käyrällä.

Markkinahinnoittelu saa liikkua, jopa jyrkästi, kunhan huutokaupat ovat vielä avoimia ja taloudelliset olosuhteet eivät karkaa käsistä.

Strategit puhuvat nyt avoimesti siitä, että 10 vuoden JGB-tuotot voivat liikkua kohti 2,5 % seuraavien parin vuoden aikana, jos kiristämissykli jatkuu.

Siksi viimeaikaista huutokauppahelpotusta ei pidä erehtyä luulemaan paluuksi vanhaan maailmaan.

Ankkuri on siirtynyt. Kotimaiset reaalirahatilit, kuten vakuutusyhtiöt ja eläkkeet, alkavat lukita tuottoja, jotka olivat kaksi vuotta sitten mahdottomia.

Nämä ostot rajoittavat välittömän paniikin, mutta tekee sen paljon korkeammalla korolla.

Mitä tämä kaikki merkitsee globaaleille salkuille tästä eteenpäin

Globaalille sijoittajalle tämä japanilaisten joukkovelkakirjojen tuottojen nousu tuo mukanaan kolme käytännön opetusta.

Ensinnäkin "riskittömän" tuoton viitepiste on muuttumassa. Vuosien ajan hierarkia oli yksinkertainen. Kiina huipulla, sitten Yhdysvallat, sitten Eurooppa, ja Japani jumissa lähes nollaa pohjalla.

Nykyään Kiinan 10 vuoden tuotot ovat Japanin alapuolella, ja Yhdysvaltojen tuotot ovat korkeimmat suurten talouksien joukossa.

Tuo sekaannus kertoo jotain siitä, missä kasvua ja inflaatiota odotetaan, mutta se kertoo myös, kenen täytyy tehdä enemmän töitä rahoittaakseen velkansa.

Toiseksi, carry tradet eivät enää ole "käteispainokone". Kun Japani oli nollassa, harva muu kuin valuuttatoimistot puhuivat jenin rahoituksesta.

Nyt purkautuminen, tai jopa pelko purkamisesta, näkyy kaikessa teknologiaosakkeista digitaalisiin omaisuuseriin.

Viralliset tiedot osoittavat jo, että spekulantit siirtyvät viime vuoden raskaista lyhyistä jenin positioista tänä vuonna ennätykselliseen nettopitkiin sijoituksiin, kun he panostavat lisäkorotuksiin.

Tämä muutos positioinnissa tekee jyrkät liikkeet valuutassa ja globaaleilla joukkovelkakirjamarkkinoilla todennäköisemmiksi, ei vähemmäksi.

Kolmanneksi, Tokion politiikkavalinnat näkyvät nyt suoraan hajautettujen salkkujen hinnoissa.

Hallitus, joka lisää jo valmiiksi erittäin korkeaa velkataakkaa 18 biljoonan jenin elvytystoimilla, samalla kun keskuspankki kiristää ja vähentää joukkovelkakirjojen ostoa, kutsuu sijoittajia arvioimaan tarvitsemansa korvauksen uudelleen.

Tuo uudelleenarviointi ei pysy Japanin sisällä.

Se heijastuu takaisin Yhdysvaltojen korkokäyrään, eurooppalaisiin luottomarginaaleihin ja kaiken arvostukseen, joka on hyötynyt vuosien vapaasta jenin rahoituksesta.

Kaavion otsikkoluku, 1,88 % japanilaisessa 10-vuotisessa joukkovelkakirjassa, näyttää pieneltä verrattuna 4 %:n Yhdysvaltain valtionlainaan.

Mutta tarina sen takana ei ole pieni. Se on tarina suuresta taloudesta, joka vetäytyy kolmen vuosikymmenen ultrahelposta rahasta juuri kun muu maailma yrittää jälleen laskea korkoja.

Tuo suunnojen törmäys on se, mitä sijoittajat kokevat joukkovelkakirjaomistuksissaan ja jokaisessa omaisuuserässä, joka hiljaisesti riippui japanilaisen korkoankkurin ystävällisyydestä.