Korkojen tuolla puolen: Mitä FOMC:n kokous saattaa paljastaa taseesta ja reservipolitiikasta

Korkojen laskuskenaario on noussut keskiviikon keskuspankin kokouksen pääkohteeksi.

Ja vaikka markkinat jo hinnoittelevat neljännespisteen koronlaskua, kauppiaat ovat kiinnostuneempia tulevaisuuden ohjeistuksesta ja ohjauskorkojen dynamiikasta vuonna 2026.

Mutta Wall Streetin taloustieteilijät eivät vaikuta olevan pelkästään 'pakkomielteisiä' korkopäätöksestä, vaan ovat enemmän kiinnostuneita siitä, mitä Jerome Powell sanoo taseesta.

Fedin sanamuoto varannoista, karsintastrategiasta ja pysyvistä repo-operaatioista voi liikuttaa markkinoita yhtä paljon kuin itse korkopäätös.

FOMC-kokous: Mitä Fed saattaa viestiä QT:stä, siirtymisestä ja runoffista

Fed teki jo merkittävimmän tasetoimenpiteensä lokakuun lopussa ilmoittaen, että määrällinen kiristäminen päättyy 1. joulukuuta 2025.

Se tarkoittaa, että keskuspankki siirtää kaikki erääntyvät valtionlainat sen sijaan, että antaisi niiden juosta pois, mikä on käänne kolmen vuoden tahallisen taseen supistamisen jälkeen.

Tekninen kysymys keskittyy nyt uudelleensijoitusstrategiaan.

Jatkaako Fed direktiiviään siirtää valtionlainan pääomat huutokaupassa, vai pehmentää keskiviikon lausunto kieltä ja vihjaa tulevasta joustavuudesta?

Kauppiaat ovat tyytyväisiä mihin tahansa kieleen, joka viittaa siihen, että Fed on tyytyväinen nykyisiin varantotasoihin.

Powellin lausunto sisältää ilmauksia kuten "varannot tasoilla, jotka ovat yhdenmukaisia riittävän kanssa", mikä osoittaa, että Fed on valmis pitämään linjan.

Jos hän sen sijaan mainitsee "jatkuvan valvonnan" tai "markkinaolosuhteiden", se avaa oven mahdollisille hätälikviditeettityökaluille vuonna 2026.

MBS:n tuottojen uudelleensijoittaminen valtionvelkakirjoihin jatkuu ennallaan, mikä on rakenteellinen kallistus, joka siirtää Fedin salkkua lyhyen aikavälin instrumentteihin ja vaikuttaa suoraan termaalipreemioon käyrän alkupäässä.

Miksi reservit, RRP ja pysyvä repo ovat tärkeitä markkinoille

Pankkivarannot muodostavat noin 10 % BKT:sta, kynnyksen, jonka taloustieteilijät määrittelevät "runsaksi" eivätkä "runsaksi".

Tuo ero kuulostaa akateemiselta, mutta sillä on todellisia seurauksia. Kun varannot ovat runsaid, Fedin ohjauskorko kelluu vapaasti, koska pankeilla on rajattomasti likvidejä varoja.

Kun reservit lähestyvät riittävää aluetta, jopa pienet tarjouksen muutokset aiheuttavat kitkaa, ja tämä kitka ilmenee repokorkojen ja rahamarkkinoiden rahoitusspreadien volatiliteettina.

Viimeaikaiset tiedot osoittavat juuri tämän dynamiikan toiminnassa.

Pysyvä repo-järjestely (SRF) saavutti ennätyksellisen käytön lokakuun lopulla, kun pankit keräsivät miljardeja tasoittaakseen päivän sisäisiä rahoituspaineita.

RRP (reverse repo) -saldot ovat kutistuneet minimitasolle, pysytellen noin 3,32 miljardin dollarin tasolla joulukuun alussa, kun vuoden 2022 lopussa se oli 2,6 biljoonaa dollaria.

Powellin keskiviikon reserviriittävyyden kuvaus määrittää, miten markkinat tulkitsevat tulevia SRF- ja RRP-tietoja.

Jos hän ilmaisee luottamusta nykyiseen likviditeettiin, pankit tuntevat olonsa mukavaksi hallita päivänsisäistä käteistä ilman toistuvia SRF-nostoja.

Jos hän vihjaa tiukkuudesta, se voi laukaista ennaltaehkäisevän muutoksen pankkien rahoituskäyttäytymisessä, laajentaa marginaaleja ja mahdollisesti painostaa lyhytaikaisia korkoja.