Nvidian tekoälyrahoitus herättää uusia kysymyksiä markkinoiden vivusta

Tekoäly on noussut yhdeksi maailmanlaajuisista suurimmista sijoitusteemoista ja vauhdittanut ennennäkemätöntä menojen aaltoa siruihin, datakeskuksiin ja laskenta-infrastruktuuriin. 

Mutta kun miljardit dollarit virtaavat alalle yhä monimutkaisempien rahoitusjärjestelyjen kautta, sijoittajat alkavat esittää uuden kysymyksen: onko vipu muodostumassa suurimmaksi riskiksi tekoälybuumin taustalla?

Keskustelu on kärjistynyt AI-keskeisen hedge-rahasto Situational Awarenessin romahduksen jälkeen, sillä sen voimakkaasti vivutetut vedot purkautuivat teknologiaosakkeiden jyrkässä myynnissä. 

Vaikka monet markkinaosapuolet pitävät tapausta erillisenä riskienhallinnan epäonnistumisena, toiset toteavat sen tuoneen esiin, kuinka lainanotto, johdannaiset ja taseen ulkopuoliset rahoitusmuodot hiljalleen nousevat keskeisiksi osiksi tekoälysijoittamisen tarinaa.

Nvidian infrastruktuuriveto korostaa tekoälyn menojen mittakaavaa

Keskustelu esiintyy samalla, kun Nvidia tekee yhteistyötä joidenkin Wall Streetin suurimpien rahoituslaitosten kanssa vapauttaakseen yli $500 billion kolmannen osapuolen pääomaa tekoälyinfrastruktuuriin.

Sirujen valmistaja on solminut kumppanuuksia muun muassa Apollon, Blackstonen, BlackRockin, Brookfieldin, KKR:n ja Goldman Sachsin kanssa rahoittaakseen seuraavan sukupolven tekoälydatakeskuksia ja laskenta-alustoja. 

Nvidian toimitusjohtaja Jensen Huang kuvasi äskettäin yhtiön siruja "sijoituskelpoiseksi infrastruktuuriomaisuudeksi", mikä korostaa, että tekoälylaitteita kohdellaan yhä enemmän pitkäaikaisena infrastruktuurina perinteisen teknologiavarustuksen sijaan.

Näiden projektien rahoitus muuttuu yhä monimutkaisemmaksi.

Perinteisen lainanoton sijaan hyperscalerit käyttävät yhteisyrityksiä, leasing-rakenteita ja omaisuuseriin perustuvaa rahoitusta rahoittaakseen massiivisia pääomainvestointiohjelmia. 

Osa näistä velvoitteista ei näy välittömästi yritysten taseissa.

Goldman Sachs arvioi, että hyperscalerien yhdistetyt leasingsitoumukset datakeskuksille, tutkimuslaitoksille, toimistoille ja laitteille ovat nyt noin $1.5 trillion, kun viisi vuotta sitten ne olivat noin $200 billion.

Noin $1 trillion näistä sitoumuksista on luokiteltu "uncommenced"-vuokrasopimuksiksi, mikä tarkoittaa, että niitä ei ole vielä kirjattu tilinpäätöksiin mutta ne muuttuvat lopulta sopimuksellisiksi maksuvastuiksi.

Goldmanin analyytikot varoittivat, että tämä kirjanpitokäsittely "voi aliarvioida vivun ja tulevat maksuvalmiustarpeet", koska nämä sitoumukset lopulta tunnistetaan veloiksi projektien alkaessa.

Tekoälyinvestointisykli saavuttaa historialliset mittasuhteet

Tekoälyinvestointien valtava mittakaava on herättänyt vertailuja historian suurimpiin infrastruktuuribuumikausiin.

Lotfi Karoui, PIMCO:n multi-asset credit -strategi, sanoi, että nykyinen tekoälyn pääomainvestointisyklin inflaatiokorjauksen jälkeen on matkalla muodostumaan suurimmaksi investointisykliksi sitten 1800-luvun rautatierakentamisen nousukauden.

Kommentissa, joka julkaistiin Aug. 11, Karoui totesi, että konsensusennusteet odottavat nyt hyperscalerien pelkästään pääomakustannusten ylittävän $1 trillion vuosittain vuodesta 2027 lähtien, ja että "ei ole selkeitä merkkejä maltillistumisesta."

Lainanottovaatimusten kasvaessa teknologiayritykset laajentavat entistä enemmän velan liikkeeseenlaskua perinteisten Yhdysvaltain dollarimarkkinoiden ulkopuolelle.

Karoui kertoi, että liikkeeseenlaskijat ovat hakeneet rahoitusta euron, punnan, jenin, Sveitsin frangin ja Kanadan dollarin joukkovelimarkkinoilta hajauttaakseen rahoituslähteitä.

Hän havaitsi myös, että euroissa liikkeeseen lasketut joukkovelkakirjat yhtiöiltä kuten Amazon ja Alphabet ovat suoriutuneet paremmin verrattuna vastaaviin dollarimääräisiin velkoihin, mikä voi viitata kasvavaan kysynnän väsymykseen Yhdysvaltain krediittimarkkinoilla.

Karouin mukaan jatkettu tekoälyyn liittyvä velan liikkeeseenlasku Yhdysvalloissa voisi lopulta laajentaa luottospreadeja voimakkaasti altistuneiden liikkeeseenlaskijoiden kohdalla.

Situational Awarenessista tuli Wall Streetin varoittava esimerkki

Kun infrastruktuurin rahoitus on herättänyt huomiota, vivu osakemarkkinoilla on myös joutunut tarkastelun kohteeksi Situational Awarenessin romahduksen seurauksena.

Leopold Aschenbrennerin perustama hedge-rahasto nousi nopeasti yhdeksi Wall Streetin seuratuimmista tekoälysijoittajista sen tuottaessa poikkeuksellisia tuottoja alkuvaiheissaan.

Aschenbrenner, joka työskenteli aiemmin OpenAI:n Superalignment-tiimissä ja valmistui Columbia Universitystä 19-vuotiaana, rakensi rahaston sijoitusstrategian uskolleen siihen, että tekoäly muuttaa perusteellisesti globaalia taloutta.

Hänen vuonna 2024 julkaistu esseensä Situational Awareness sai laajaa huomiota Piilaaksossa ja auttoi hankkimaan rahoitusta tunnetuilta teknologiainvestoreilta, kuten entiseltä GitHubin toimitusjohtajalta Nat Friedmanilta sekä Stripen perustajilta Patrick ja John Collisonilta.

Raporttien mukaan rahasto tuotti yli 400% ensimmäisellä puoliskolla, ja varat kasvoivat lopulta noin $24 billion tasolle.

Sen salkkuun kuului keskittyneitä positioita yrityksissä, joita pidettiin merkittävinä tekoälyn hyötyjinä, kuten CoreWeave, Broadcom, Intel, Bloom Energy ja SanDisk.

Kuitenkin sama keskittyneisyys, joka voimistutti voittoja, myös suurensi tappioita.

Bloom Energy ja SanDisk laskivat kumpikin noin 40% myöhäisen kesäkuun ja elokuun alun välillä, ja Wall Street Journal raportoi, että rahasto kärsi noin 67% tappiot heinäkuun aikana.

Reutersin mukaan kasvaneet tappiot pakottivat lopulta Situational Awarenessin myymään suurimman osan julkisesta osakesalkustaan.

Ken Griffinin Citadel osti näiden pitojen vivutetun osuuden, ja Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Bank of America ja Citigroup avustivat transaktion järjestelyissä.

Rahaston odotetaan säilyttävän noin $10 billion varoista, mukaan lukien yksityiset sijoitukset kuten sen osuus Anthropicissa.

Analyytikot eri mieltä siitä, onko vipu todellinen uhka

Romahdus jakoi markkinahavainnoijat sen suhteen, muodostuuko vivusta laajempi systeeminen riski.

JPMorganin toimitusjohtaja Jamie Dimon kertoi äskettäin CNBC:lle, että marginaalivelka on "melko korkea", varoittaen, että kohonnut lainanotto voi voimistaa markkinoiden volatiliteettia stressitilanteissa.

Sahil Mahtani, Ninety One -sijoitusinstituutin johtaja, katsoi, ettei vipu ole tällä hetkellä markkinoiden suurin huolenaihe.

Sen sijaan hän sanoi, että suurempi riski liittyy sijoittajien "korkeisiin ja nouseviin tulosodotuksiin" tekoälyyrityksille.

Mahtani viittasi myös historiallisesti korkeaan keskittyneisyyteen suurimmissa osakeindekseissä, erityisesti yhdysvaltalaisissa teknologiayhtiöissä. 

Vaikka kyse ei ole perinteisestä rahoituksellisesta vivusta, hän katsoi, että keskittyneisyys voi toimia vastaavalla tavalla voimistamalla laskuja, kun voimakkaasti painotetut osakkeet joutuvat paineeseen.

Hän kuvasi Situational Awarenessin tapausta suurelta osin huonoksi riskienhallinnaksi eikä laajemman rahoitusjärjestelmän horjumisen todisteeksi, lisäten että sen vaikutukset ovat pysyneet suhteellisen rajattuina.

Alternative Investment Management Association puolestaan puolusti teollisuuden lainanoton käyttöä.

Viestintä edustaja totesi, että vipu on "ydintyökalu" hedge-rahastoille, joka auttaa tehostamaan tuottoja ja tarjoamaan likviditeettiä, ja katsoi, ettei nykyinen näyttö tue hedge-rahastojen vivun automaattista luokittelua systeemiseksi uhaksi.

Yhdistys totesi lisäksi, että aiemmat vivuun liittyneet markkinahäiriöt — mukaan lukien Archegos Capital Managementin romahdus ja Ison-Britannian vastuurahoituskriisi — liittyivät perusluonteeltaan erilaisiin rakenteisiin ja sijoittajiin.

Lainanotto pysyy korkealla huolimatta viimeaikaisesta myynnistä

Vaikka korjausliike tekoälyosakkeissa pakotti joitain sijoittajia vähentämään vivutusta, lainanotto on yhä syvälle juurtunut markkinoille.

Korean marginaalivelka oli laskenut vasta noin 10% heinäkuun loppuun mennessä terävästä myynnistä huolimatta, joka aiheutti marginaalipyyntöjä arviolta 3.5%:lle korealaisista aikuisista, joilla on sijoitustilejä, Goldman Sachsin mukaan.

Samaan aikaan Goldmanin prime-brokerage -dataa Bloombergille lainaten osoitti, että osakesuuntautuneiden hedge-rahastojen lainanotto on vetäytynyt vain historiallisen vaihteluvälin keskitasolle.

Se viittaa siihen, että monet institutionaaliset sijoittajat pitävät edelleen merkittävää altistusta AI-kauppaan jopa viimeisimmän volatiliteetin jälkeen.