Strategy (MSTR): azioni crollano per scommessa su Bitcoin e preferred sotto pressione

Le azioni di Strategy (precedentemente nota come Microstrategy), la società di accumulo di bitcoin fondata da Michael Saylor, sono scese bruscamente martedì e si stavano dirigendo verso la chiusura più bassa in oltre due anni.

Il titolo ha perso il 4,8% nel corso del pomeriggio ed è ora in calo di oltre il 30% da inizio anno, riflettendo una rinnovata pressione sia sulle azioni ordinarie sia sugli strumenti privilegiati.

Il declino arriva mentre crescono le preoccupazioni attorno al modello di finanziamento della società, che si basa in larga misura sull'emissione di azioni ordinarie e azioni privilegiate per finanziare gli acquisti continui di bitcoin.

Strategy detiene attualmente 847,000 bitcoin, circa il 4% dell'offerta totale, con un valore complessivo delle partecipazioni superiore a $50 miliardi.

La società continua ad accumulare bitcoin nonostante la debolezza del mercato, acquistando recentemente 520 bitcoin a un prezzo medio di $67,068, portando il totale a 847,363 bitcoin acquisiti a circa $75,651 ciascuno.

La debolezza delle preferred mina la strategia di finanziamento

L'ansia degli investitori si è intensificata attorno agli strumenti privilegiati di Strategy, in particolare la preferred a tasso variabile nota come Stretch (STRC).

Lo strumento, che paga un dividendo dell'11,5% su un valore nominale di $100, è sceso sotto la pari e martedì veniva scambiato intorno a $88 dopo aver brevemente toccato quasi $100 alla fine di maggio.

La debolezza è significativa perché la struttura è concepita per negoziare vicino a $100 attraverso aggiustamenti mensili del dividendo.

Tuttavia, i cali recenti hanno sollevato dubbi sull'efficacia di quel meccanismo e sulla sua capacità di sostenere future emissioni.

Il calo delle azioni privilegiate influisce inoltre sulla capacità di Strategy di raccogliere nuovo capitale.

Con il prezzo molto al di sotto della pari, emettere ulteriori azioni diventa più difficile e potenzialmente diluitivo.

I pagamenti dei dividendi sulle preferred nella struttura ammontano ora a circa $1,7 miliardi all'anno, secondo i dati della società, mentre Strategy ha circa $15 miliardi di azioni privilegiate in circolazione, di cui Stretch rappresenta circa $9 miliardi del totale.

Mark Palmer, analista di Benchmark, ha affrontato le preoccupazioni recenti, scrivendo che STRC era stata influenzata da dinamiche di mercato piuttosto che da un guasto strutturale:

“Il termine 'peg' implica l'esistenza di una relazione di cambio fissa. Stablecoin come TerraUSD, USDC e USDT sono state progettate per mantenere un valore definito rispetto a un altro asset, tipicamente il dollaro USA. STRC non ha tale obbligo. L'obiettivo di Strategy è stato sostenere il trading di STRC a un livello vicino a $100, non garantirlo,” ha scritto.

La volatilità del Bitcoin e le preoccupazioni sulla leva aumentano la pressione

La debolezza più ampia nella struttura di Strategy è stata aggravata da un calo dei prezzi del bitcoin, che martedì sono scesi di circa il 3% a circa $62,000 e risultano in calo di quasi il 20% nell'ultimo mese.

La società non genera reddito operativo dal bitcoin e si affida ai mercati dei capitali per finanziare sia gli acquisti sia gli obblighi dei dividendi sulle preferred.

La volatilità recente ha sollevato dubbi sulla sostenibilità di quel modello, soprattutto ora che i pagamenti annuali dei dividendi sulle preferred si avvicinano a $1,7 miliardi.

Strategy ha preso provvedimenti per rafforzare la liquidità, aumentando recentemente le riserve di cassa di $300 milioni fino a $1,4 miliardi, fornendo circa 10 mesi di copertura dei dividendi.

Tuttavia, ciò non è stato sufficiente a stabilizzare il sentiment, e le azioni sia ordinarie sia privilegiate continuano a scendere.

Gli analisti hanno anche osservato che le posizioni in leva legate alle preferred potrebbero aver amplificato il sell-off, con lo smobilizzo legato al margine che ha aumentato la pressione su condizioni di negoziazione già deboli.

Nonostante le critiche, Strategy sostiene che il suo approccio presuppone che il bitcoin si apprezzerà a un ritmo più rapido del costo dei dividendi sulle preferred, permettendo alle emissioni azionarie di generare valore a lungo termine.

Finora, tuttavia, la discesa dei prezzi del bitcoin e l'aumento dei costi di finanziamento hanno messo alla prova quella tesi.