Il Bahrain guida la corsa ai stablecoin in Medio Oriente, ma dove sono le monete?

Solowin Holdings ha una licenza per l'emissione di stablecoin, un posto nel pilota sui depositi tokenizzati di Hong Kong e nessuna stablecoin.

La banca centrale del Bahrain ha concesso la licenza il 3 giugno, la prima sotto il quadro normativo del paese.

A tre mesi di distanza, non è stata emessa alcuna moneta, e la società non ha comunicato pubblicamente quando lo farà. Nemmeno uno dei licenziatari di Hong Kong lo ha fatto, a cinque mesi dall'approvazione.

Thomas Zhu, direttore di Solowin e amministratore delegato della sua controllata AlloyX, ha attribuito la scelta del Golfo più alla domanda che a difficoltà altrove: il Medio Oriente "detiene una significativa domanda di capitale sovrano e di gestione di tesoreria", ha detto a Invezz in risposte scritte alle domande, e "questo sostiene la nostra presenza a Dubai e Bahrain."

Da cosa deriva la crescita

I ricavi per l'anno chiuso al 31 marzo sono stati di $28.05 million, in aumento dell'895% rispetto a una base di circa $3 million.

Circa $22.2 million di questi, ovvero il 79%, provenivano dall'infrastruttura AI: servizi di cloud computing venduti a clienti enterprise, non da stablecoin e non da tokenizzazione.

Il documento per gli investitori della società indica un valore totale tokenizzato di $52 million, a fronte di $848.8 million di asset under administration e di $1.04 billion di volume di scambi in stablecoin e fiat.

Rende inoltre noto che un numero ridotto di clienti rappresenta una quota sostanziale dei ricavi. Zhu presenta il versante AI come intenzionale piuttosto che incidentale: la società "non addestrerà modelli linguistici di uso generale", ha detto, ma fornirà "lo strato di capitale conforme, lo strato token e lo strato di governance che consentono all'AI di eseguire transazioni finanziarie reali."

I costi operativi sono stati di $40.14 million, dovuti a fatture per cloud AI, personale, ricerca e retribuzioni basate su azioni, con una perdita netta di $13.29 million.

La società ha chiuso l'esercizio con $16.8 million di liquidità e equivalenti, rispetto a $3.84 million.

AXG ha chiuso martedì a $2.22, vicino al minimo di un intervallo di 52 settimane che arriva a $4.83, per una capitalizzazione di mercato di circa $429 million.

La domanda istituzionale nel settore resta ancora agli inizi. "I flussi on-chain sono davvero esigui", ha detto Nic Roberts-Huntley, amministratore delegato di Blueprint Finance, nel podcast On The Margin.

"Penso che a molte persone della finanza istituzionale che occupano ruoli tradizionali e hanno pratiche molto, molto consolidate abbiamo chiesto di cambiare fondamentalmente il loro modo di operare per ottenere esposizione a qualcosa che è solo una frazione della dimensione di ciò che già gestiscono. Non ha alcun senso."

La licenza e il posto nel pilota

Il legame di Solowin con Hong Kong non riguarda il regime dei stablecoin ma quello della tokenizzazione.

Solomon JFZ, la sua brokeraggio abilitata alle crypto, è elencata nell'allegato dell'HKMA dei partecipanti a EnsembleTX, il pilota che esegue operazioni su fondi monetari tokenizzati con valore reale fino al 2026 insieme a Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hong Kong), BlackRock e Franklin Templeton.

"Siamo onorati che la nostra brokeraggio con sede a Hong Kong, Solomon JFZ, sia stata selezionata per partecipare a EnsembleTX," ha detto Zhu al momento dell'annuncio.

Il registro dei licenziatari di stablecoin di Hong Kong è una questione separata, e chiusa.

Riporta gli stessi due nomi dal 10 aprile: HSBC e Anchorpoint Financial, joint venture di Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT e Animoca Brands, entrambe segnalate come favorite a marzo.

Trentasei società hanno presentato domanda. Il governo ha detto ai legislatori a giugno che "la soglia per la concessione delle licenze rimarrà elevata" e che "il numero complessivo di licenze resterà molto limitato."

Nessuno dei licenziatari di Hong Kong ha ancora lanciato una moneta. La coin in dollari di Hong Kong di HSBC è prevista nella seconda metà del 2026, instradata tramite PayMe e la sua app di mobile banking, con una base di 3.3 million di utenti al giorno uno.

Tokenizzazione forte o debole

La distinzione che determina il valore di tutto questo è cosa il token effettivamente trasferisce.

"Possiedi il token e il token è l'asset, possiedi l'asset. È diverso. È ciò che chiamiamo tokenizzazione del titolo (title tokenization)", ha detto Chris Turner, cofondatore della piattaforma di impact investing Kula, nel podcast On The Margin.

La maggior parte del mercato fa qualcosa di più debole: "Si tratta di offrire un'esposizione contrattuale al rendimento economico di quell'asset particolare. Ma non possiedi l'asset."

Interrogato sulla direzione del business, Zhu ha descritto la versione forte per la piattaforma di Solowin, FERION, un'offerta che consente alle istituzioni di emettere asset tokenizzati "in modo conforme e di collegare le transazioni on-chain con il riconoscimento legale e il rimborso off-chain."

Ha indicato come vincoli vincolanti "l'affermazione legale cross-giurisdizionale, la custodia e la conformità regolamentare", che descrive lo stesso problema.

Solowin non dettaglia la struttura legale alla base della cifra tokenizzata di $52 million, e non è tenuta a farlo.

Il confronto più vicino è misurabile. Libeara, la piattaforma di Singapore supportata da Standard Chartered su cui Solowin ha investito in aprile, gestisce ora l'ottavo portafoglio più grande di fondi del Tesoro USA tokenizzati a $695.3 million, secondo rwa.xyz.

L'intero mercato dei Treasury tokenizzati è di $15.87 billion ed è diminuito dell'1.6% il mese scorso.

Le licenze vengono razionate, i fornitori sono numerosi e i capitali che finanzieranno l'una o l'altro non sono arrivati in quantità sufficienti.