Apa yang berlaku pada UST dan adakah ia satu serangan?

Ini bukan satu artikel yang sangat menyeronokkan untuk ditulis. Seluruh ekosistem telah meletup dan banyak nyawa telah musnah. Projek NFT, apl De-Fi, apl pemprosesan pembayaran, Mirror, Anchor, Kash – ini hanyalah beberapa contoh projek yang dibina di atas ekosistem yang pernah berkembang maju ini.

Walaupun anda tidak memiliki satu dolar sama ada dalam Luna atau UST, ini adalah hari yang gelap untuk mata wang kripto secara keseluruhannya. Pihak pengawal selia sudah tentu tidak akan mengambil ringan terhadap semua kekayaan yang telah meruap begitu sahaja ini. Seperti yang saya katakan, nyawa telah musnah dan ini tidak akan memudahkan lagi proses undang-undang mesra kripto.

Saya mempunyai kawan yang banyak melabur dan saya sedih melihat apa yang berlaku. Anda boleh mengatakan yang mereka sepatutnya menjangkakan yang ini akan berlaku; mungkin anda betul. Namun, perkara begini masih boleh berlaku tanpa disedari, bukan? Dan, sama ada ia telah dijangkakan atau tidak, ia masih tidak lagi mengurangkan kesedihan atau kemusnahan yang telah ia hasilkan kepada masyarakat secara amnya.

Tetapi apa sebenarnya yang telah berlaku? Mari selami dari awal hingga akhir.

Pengenalan

Semasa saya menulis ini, Luna didagangkan pada $1.16, turun 99% daripada paras tertinggi sepanjang masa. UST pula masih goyah, berdagang pada 68 sen. Walaupun nombor ini mungkin telah berbeza ketika anda membaca artikel ini (saya telah menyuntingnya enam kali sepanjang penulisan ini), pada peringkat ini, ia tidak begitu penting lagi.

Terdapat banyak spekulasi mengenai apa yang telah menyebabkan keruntuhan drastik yang dialami oleh UST. Saya biasanya mengelak daripada teori konspirasi, tetapi skala kemusnahannya di sini, dan sifatnya yang tidak pernah berlaku sebelum ini - Luna menjunam daripada $42 bilion dan UST daripada $18 bilion - membuatkan saya berazam untuk menggali apa yang berlaku dan menilai semua senario.

Saya percaya ada kemungkinan yang ini adalah serangan yang dirancang, atas sebab-sebab yang saya akan dedahkan di bawah. Oleh siapa? Saya tidak tahu dan sekarang saya tidak begitu peduli. Terdapat banyak khabar angin yang tersebar di Twitter, tetapi saya tidak begitu berminat untuk menyelaminya, kerana saya tidak tahu.

Selain itu, "bagaimana" adalah lebih menarik daripada "siapa".

Keseluruhan mekanisme algoritma UST adalah sangat kompleks, jadi saya akan cuba menerangkan peristiwa beberapa hari terakhir ini dengan cara yang semudah dan sepadat yang mungkin.

Tambatan

UST ialah stablecoin yang dicagarkan oleh Luna. Menjual 1 UST akan sentiasa membolehkan anda mencetak 1 token Luna, dan begitu juga sebaliknya. Dengan cara sedemikian, populariti UST telah menyemarakkan Luna, yang menjelaskan tentang kenaikan harga meteorik Luna apabila UST berkembang pesat kepada paras pasaran $18 bilion dan menjadi 10 mata wang kripto teratas. Klik pada "Play Timeline" pada graf di bawah untuk melihat demonstrasi grafik hubungan ini dari Mac 2021 hingga sekarang.

Luna, bagaimanapun, tidak dijamin oleh apa-apa. Oleh itu, soalan yang selalu ditanya oleh orang yang ragu-ragu terhadapnya adalah seperti berikut:

Dalam senario itu, setiap dolar UST yang dijual menghasilkan token Luna baharu, yang menjadikan harga Luna jatuh teruk. Itulah cara ia berfungsi. Tetapi jika tekanan jualan UST sangat tinggi sehingga Luna tidak dapat menyerap volum, apa yang berlaku? Nah, tambatan itu harus mengalah. 99 sen. 98 sen. 97 sen. Kemudian, orang ramai mulai panik. Mereka menjual lebih banyak UST. Yang bermakna, tambatan semakin menurun. Dan begitulah seterusnya. Ia adalah umpama fasa panik yang tiada kawalan.

Kepincangan Maut

Awal tahun ini, pengasas Terra, Do Kwon, telah mengumumkan bahawa Bitcoin akan digunakan sebagai cagaran, supaya dalam senario seperti yang diterangkan di atas, Terra boleh campur tangan dan menjual rizab Bitcoin ini untuk membeli UST, dengan itu menaikkan harganya semula sehingga nilai $1 dapat dipulihkan. Ini telah ditetapkan untuk bermula apabila tambatan jatuh kepada 98 sen.

Ini adalah kuncinya dan ia menjadi pengawasan besar-besaran oleh Terra. Tidak masuk akal untuk mencagarkan aset (UST) dengan aset yang sangat tidak menentu (BTC). Ia bertambah tidak masuk akal apabila kedua-dua aset tersebut dikaitkan antara satu sama lain.

Fikirkan perkara ini - ujian tekanan ekosistem sentiasa akan berlaku pada hari merah. Jadi, pada hari apabila Bitcoin mengalami kejatuhan, rancangannya adalah untuk menjual Bitcoin yang merudum ini untuk meredakan penjualan UST dan menyokong tambatannya. Terra (melalui LFG, yang bertanggungjawab ke atas cagaran) membeli 37,000 bitcoin pada Khamis lalu, menjadikan cagaran mereka bernilai $3.5 bilion. Ini bermakna kurang daripada 20% daripada $18 bilion modal pasaran UST telah pun disandarkan.

Walau bagaimanapun, memandangkan pegangan dan rancangan Bitcoin semuanya bersifat terbuka, pasaran tahu apa yang akan berlaku. Apabila UST mula kehilangan pasaknya, ini bermakna Terra akan menjual Bitcoin mereka untuk membeli UST dan memulihkan pasak itu. Dengan pesanan jualan besar-besaran yang berlaku dalam pasaran – ingat, Terra berada dalam senarai 10 pemegang teratas Bitcoin – harga Bitcoin kemudiannya mula jatuh dengan menjangkakan jualan besar untuk membeli balik UST.

Ini jelas merendahkan nilai pakej cagaran Terra, kerana Bitcoin itu sendiri telah menurun. Oleh itu, keupayaan Terra untuk menyokong tambatan telah terhalang kerana nilai pasaran cagaran mereka jatuh merudum. Nisbah cagaran $3.5 bilion dan 20% mereka tidak lama lagi menjadi cagaran $2.6 bilion dan 14%. Ini, sudah tentu, menyebabkan ketakutan dan panik yang lebih meruncing, membawa kepada penjualan selanjutnya dan ketakutan yang lebih mendalam. Dan begitulah seterusnya. Itu cara bagaimana anda memperoleh tambatan yang gagal, berterusan dan mengalami penurunan besar-besaran.

Serangan

Beberapa perkara perlu berlaku untuk mencetuskan semua ini secara bukan organik, tetapi ia tidaklah begitu sukar untuk dicapai. Yang pertama ialah anda perlu mencipta kebimbangan dengan menolak UST dari tambatannya. Di situlah masa memainkan peranannya.

Serangan itu, jika ini adalah suatu serangan, telah dibuat pada 1 April apabila Do Kwon menulis ciapan Twitter di bawah.

Perang keluk adalah kompleks, tetapi dalam istilah peringkat tinggi, ciapan di atas adalah relevan kerana ini bermakna yang akan terdapat kecairan yang lebih rendah dalam kumpulan UST yang terdesentralisasi (kita tidak bercakap tentang pertukaran berpusat di sini). Daripada $3 bilion dalam kumpulan, terdapat $350 juta - yang menjadikan modal yang diperlukan untuk serangan adalah jauh lebih sedikit.

Selain itu, campur tangan yang pantas. Walaupun ini jauh daripada jaminan bahawa ia telah didorong oleh serangan dan semuanya bersifat organik semata-mata, melihat semua ini berlaku pada blok rantai telah menjadikan nombor itu tepat. Inilah yang berlaku - satu-satunya keraguan ialah sama ada seorang pelakon telah mencetuskannya atau tidak. Perkara yang menarik tentang mata wang kripto ialah blok rantai menyiarkan segala-galanya secara langsung ketika ia berlaku – dan bagi Terra, seperti yang anda akan lihat, itu adalah sebahagian daripada masalahnya.

Siapa pun penyerangnya (jika ada) bermula dengan meminjam bitcoin. Terdapat khabar angin popular yang ini telah dilakukan melalui Gemini, tetapi saya menghabiskan hampir satu jam menggali dalam rantaian untuk mengesahkan hal ini sebelum Gemini keluar kira-kira lima minit selepas saya selesai, untuk mengesahkan yang ia tidak benar. Hah!

Tetapi jika ada penyerang, mereka membeli $1 bilion UST (menggunakan nombor mudah). Oleh kerana kecairan dalam kumpulan adalah kurang atas sebab di atas, penyerang hanya perlu menjual $350 juta UST untuk mengalirkan kumpulan bagi semua kecairan (lebih cekap modal berbanding yang sepatutnya). Dan sekarang, kita mempunyai kebimbangan pertama mengenai pasak.

Graf di bawah menunjukkan pengeluaran $350 juta kecairan daripada kumpulan ini. Sekali lagi, bahagian ini adalah kompleks, tetapi selok-beloknya tidak begitu penting, perkara utama yang perlu difahami ialah kecairan adalah rendah buat sementara waktu, yang membolehkan pesanan jualan $350 juta untuk mengalirkan kumpulan, sedangkan ini biasanya akan memerlukan $3 bilion.

Sebaik sahaja kumpulan itu dicairkan, orang ramai mula bimbang kerana tiada kecairan yang tinggal.

Inilah sebabnya mengapa UST jatuh kepada 99 sen pada asalnya, di mana ia terumbang-ambing pada hujung minggu.

Kebimbangan Berubah Menjadi Panik

Tetapi ia belum lagi menjadi satu malapetaka – dan ini berlaku selama dua hari atau lebih. Pada hari Isnin, sebaik sahaja UST mencecah 98 sen, Terra melangkah untuk memulihkan tambatannya dengan menjual Bitcoin mereka dan membeli UST. Ini, walaupun beliau tidak tahu pada masa itu, adalah Do Kwon yang sedang berjalan terus masuk ke dalam perangkap - jika, ini semua adalah serangan yang dirancang.

Apabila LFG mencairkan Bitcoin, ini menurunkan harga Bitcoin – membantu kedudukan pendek oleh si penyerang. Penyerang juga masih mempunyai baki $650 juta di UST (ingat, hanya $350 juta diperlukan untuk mengalirkan kumpulan terdesentralisasi). Jadi sekarang, penyerang bergerak ke bursa berpusat dan mula memunggah semua UST.

Pada waktu inilah panik benar-benar mula terjadi. Dengan gabungan penjualan besar-besaran UST ini dan pengesahan orang ramai bahawa Do Kwon telah melangkah masuk untuk menyokong tambatan dengan jualan Bitcoin, melihat tambatan itu terus merosot telah menimbulkan tahap kebimbangan yang meledak.

Pada masa ini, misi itu benar-benar tercapai, kerana hal yang lain terjadi secara sendirinya. Dan itu hanya memerlukan modal sebanyak $1 bilion. Semakin banyak UST mengalir di pintu keluar, tiada lagi cara untuk menghalangnya. UST terus dibuang, dengan Luna yang sepadan ditempa, dan oleh itu, harga Luna juga menguncup.

Rantaian mula menjadi sesak apabila orang ramai berlari ke pintu keluar. Pedagang yang membuat pinjaman pada Anchor pada harga pembubaran serendah $30 Luna telah membuat panggilan margin (ingat, Luna berada pada paras $85 kurang daripada seminggu yang lalu, malah pada hari Isnin masih pada nilai $60, jadi paras pembubaran ini nampaknya sangat selamat untuk para peminjam). Dengan urus niaga yang tidak berjalan lancar di tengah-tengah kesesakan, walaupun mereka yang mempunyai modal untuk digunakan telah pun dibubarkan dan kesan bertindan pada ketika ini tidak lagi dapat dihalang. Keyakinan itu hilang.

Binance kemudiannya mengunci UST apabila tambatan mencecah 60 sen, yang menjadi usaha menyelamat yang terakhir.

Perkara lain

Jadi, mengapa ia tidak mencecah $0? Masih terdapat peluang bailout di sini. Do Kwon yang biasanya aktif telah berdiam diri sepanjang 24 jam – satu langkah yang pastinya tidak meredakan panik – tetapi akhirnya menulis ciapan bahawa rancangan sedang dirangka.

Ketika sesi petang Selasa ditutup pada waktu EST, terdapat harapan bahawa persetujuan akan dicapai, dengan khabar angin tersebar, seperti di bawah ini. Lagipun, jika tambatan itu dapat dipulihkan, UST boleh dipindahkan ke model bercagar dan secara teorinya, ia dapat bertahan. Luna, pada ketika ini, berdagang pada sekitar $18.

Apabila saya bangun pada pukul 6 pagi ini (GMT -6), Do Kwon telah mengeluarkan satu bebenang ciapan Twitter 45 minit sebelumnya. Saya menyemak harga sebelum saya membacanya dan itu sahaja yang saya perlu tahu; sama ada bailout telah dipersetujui. Luna berada pada paras $4.

Tiada pilihan lain pada ketika ini, kerana Kwon tidak berjaya mendapatkan bailout. Jika tambatan itu mahu dipulihkan, Luna terpaksa menyerap semua tekanan jualan UST yang masih mahu dijual - dan itu adalah banyak.

Pada dasarnya, beliau terpaksa membuang Luna dengan harapan dapat menyelamatkan UST. Memandangkan keyakinan terhadap model tanpa cagaran telah benar-benar hilang sekarang, sebarang harapan untuk UST kekal sebagai boleh dipercayai di masa hadapan adalah sifar, melainkan ia dicagar. Oleh itu, sebagai sebahagian daripada urutan yang sama, beliau mengumumkan hasrat untuk meninggalkan model arbitraj Luna dan menukar kepada stablecoin yang bercagar sepenuhnya.

Pada masa ini

Itu membawa kita ke tempat kita sekarang. Sebenarnya, ia tidak begitu penting sama ada ini adalah satu serangan jahat dan dirancang, atau sama ada ia didorong secara organik. Melihat kepada data dalam rantaian, masa yang bertepatan dengan kecairan yang lebih rendah pada Keluk dan kelewatan masa antara nyahtambat kecil yang asal pada hujung minggu dan krisis semalam dan hari ini, kita sememangnya ingin mempercayai bahawa ia telah dirancang terlebih dahulu.

Jika ia adalah serangan, ia menggunakan prinsip yang sama seperti isu perdagangan terkenal yang telah dilakukan George Soros pada tahun 1992, apabila beliau memufliskan Bank of England. Soros menyedari bahawa inflasi adalah jauh lebih tinggi di Britain berbanding di Jerman, menjadikan tambatan kepada Jerman tidak dapat dilaksanakan.

Kadar faedah yang tinggi telah ditetapkan oleh British untuk menarik lebih ramai orang kepada pound, walaupun ia tidak mampan – sama seperti dana Bitcoin Terra tidak mampan untuk melindungi tambatannya. Soros memendekkan mata wang British dengan begitu banyak sehingga terpaksa meninggalkan tambatannya kepada Deutschmark Jerma.

Ketika Soros mengaut $1 bilion dalam masa sehari daripada dagangan tersebut, pound melantun lebih kukuh. Bebas daripada tambatan, kadar faedah boleh dikurangkan dan inflasi dikurangkan.

Walaupun ceritanya sama di sini untuk Terra, bahagian terakhir - lantunan - tidak sama.

Luna mempunyai kemungkinan yang sangat nyata untuk mencecah angka sifar, bergantung pada apa yang berlaku dengan pasak UST. Sekiranya pasak UST dibawa balik, ia juga akan beralih kepada model bercagar, seperti yang digariskan oleh Kwon di atas. Dalam situasi ini, tidak jelas apakah peranan yang akan dimainkan oleh Luna, walaupun ia tidak menjadi angka sifar. Tanpa mekanisme penempaan automatik untuk menambat UST secara algoritmik kepada $1, kita tidak tahu sekarang apakah peranan Luna, dengan mengandaikan bahawa ia akan bertahan.

Apa selepas ini?

Tetapi, tidak kira sama ada ini adalah serangan ala Soros atau tidak, sistem itu terbukti secara semula jadinya penuh dengan kecacatan dan ia telah runtuh. Puncanya tidak relevan, kita akan kekal berada dalam masalah ini. Dan untuk kali terakhir, saya benar-benar tidak tahu sama ada ini adalah satu serangan atau tidak – tetapi potensi untuk melakukannya dengan mudah menunjukkan dengan jelas betapa lemahnya sistem itu.

Adakah terdapat sebarang penyelesaian di masa hadapan? Emosi pada waktu ini sedang meninggi dan pasaran sedang didorong oleh ketakutan dan bukannya fundamental dan tiada banyak petunjuk untuk kita membuat sebarang ramalan di sini. Pandangan saya ialah tambatan itu akan melantun semula kepada $1, sekurang-kurangnya dalam jangka pendek. Tetapi, saya tidak nampak jalan ke hadapan untuk Luna. Sudah tentu, saya mengatakan ini dengan hampir sifar kepercayaan dan saya tidak akan mendapatkan mana-mana aset ini dengan harga satu sen pun sekarang - ia hanya satu perjudian.

Tetapi, kesannya menjangkaui token Terra. Ini adalah stablecoin bernilai $18 bilion yang telah hilang. Anda tidak boleh mendapatkan wang sebanyak itu tanpa kesan penularan berlaku di tempat lain. Kerana risau yang saya asyik mengulangi diri saya sendiri, ciapan saya di bawah ini dapat menyampaikan perasaan saya di sini.

Ia adalah pertumpahan darah yang lebih teruk daripada apa-apa yang mungkin kita lihat sebelum ini dalam ruangan kripto. Berapakah bilangan syarikat pemula yang mempunyai dana yang diletakkan di Anchor, meraih 19.5% APY? Berapa banyak dana kripto yang terjejas? Bagaimana pula dengan perkhidmatan pinjaman kustodian? Perkara pertama yang saya lakukan apabila saya bangun pagi ini adalah untuk mengalih keluar semua bitcoin saya daripada perkhidmatan kustodian – mantera "bukan kunci anda, bukan syiling anda" tidak pernah menjadi sepenting ini. Saya akan duduk di tepi sehingga semua kegilaan ini mereda dan sehinggalah saya mendapatkan kembali sedikit rasa keyakinan saya.

Ucapan penutup

Seperti yang saya katakan dalam pengenalan, ini adalah hari yang gelap untuk kripto. Orang ramai telah kehilangan mata pencarian, beratus-ratus platform telah terjejas dan pembinaan selama bertahun-tahun telah lenyap. Dana kolej, simpanan seumur hidup, pertaruhan leveraj - ramai yang terjejas di luar sana. Pengawal selia sedang memerhati, dan ini sudah pasti satu langkah ke belakang.

Jelas sekali, ia juga merupakan kegagalan stablecoin terdesentralisasi dan tidak bercagar. Satu percubaan kewangan yang luar biasa telah pun gagal dan mengheret bersamanya sebahagian besar pasaran di dalam kemusnahannya.

Berjaga-jagalah.