Adakah Nexo selamat? Pemberi pinjaman menarik diri dari pasaran AS

Nexo, platform pinjaman kripto, mengumumkan pada hari Isnin bahawa ia akan menarik diri daripada pasaran AS. Ia menyalahkan persekitaran kawal selia AS yang agresif atas tindakan itu, selepas rundingan panjang dengan penggubal undang-undang gagal.

Keputusan kami dibuat selepas lebih 18 bulan dialog jujur dengan pengawal selia negeri dan persekutuan AS yang menemui jalan buntu

Nexo berkata dalam kenyataannya

Sudah tentu, industri pinjaman kripto telah musnah seperti lorong kertas tandas di pasar raya semasa sekatan pergerakan COVID pertama pada tahun 2020 – tidak banyak yang tinggal. Nexo ialah salah satu pemberi pinjaman utama yang terakhir, selepas kebankrapan beberapa firma lain, termasuk Celsius (analisis mendalam di sini), Voyager Digital dan, setakat minggu lepas, BlockFi (yang terperangkap dalam keruntuhan FTX).

Sama ada tidak adil atau tidak, persoalannya wajar – adakah Nexo selamat?

Nexo mengalami tamparan terhadap reputasi kripto

Seperti yang kita semua tahu sekarang, terdapat kehilangan $8 bilion dalam kunci kira-kira FTX. Memandangkan peranan pentingnya di tengah-tengah ekosistem kripto – ia adalah salah satu daripada tiga bursa besar – domino telah tumbang.

Broker utama AS, Genesis telah menghentikan pengeluaran dalam usaha terakhir untuk mengelakkan kebankrapan. Pelanggan Gemini, bursa yang diketuai oleh kembar Winklevoss yang menawarkan 8% pinjaman kripto melalui program Earn-nya, dilaporkan mempunyai $900 juta aset yang terikat dalam Genesis. BlockFi, (bekas) pesaing pemberi pinjaman Nexo, memfailkan kebankrapan minggu lepas.

Namun di sebalik semua penularan ini, saya menulis minggu lepas bahawa masalah paling ketara yang timbul daripada semua ini ialah ia menjejaskan reputasi kripto. Artikel ini adalah lanjutan daripada topik itu – kita kini terpaksa menilai setiap firma dalam industri dan bertanya sama ada perniagaan mereka selamat.

Bagi firma yang jujur dalam industri ini, itu sesuatu yang malang. Sebaliknya, ia masuk akal. Sam Bankman-Fried adalah anak emas dan FTX adalah bursa diraja – jika mereka boleh merudum kepada sifar dalam rangkaian pengurusan risiko yang melulu, pembohongan dan penipuan, maka apa yang menghalang mana-mana firma lain?

Apabila Luna runtuh, saya memberi amaran kepada orang ramai supaya tidak menggunakan semua perkhidmatan pinjaman kripto ini sehingga semua selesai, kerana terdapat kekurangan ketelusan sepenuhnya. Dalam kes di bawah, Celsius dan Voyager Digital tidak lama kemudian memfailkan kebankrapan, dengan pelanggan tidak tahu apa yang berlaku di sebalik tabir. Kali ini, saya tidak mengatakan itu akan berlaku, tetapi kemungkinannya tetap perlu dinilai.

Dari mana datangnya hasil Nexo?

Ia adalah soalan yang paling mudah, tetapi juga yang paling penting.

Hasil yang ditawarkan pada stablecoin sekarang ialah 8%, dengan peningkatan sehingga 12% tersedia jika pelanggan memegang sejumlah tertentu token Nexo, syiling asli platform tersebut. Ini berbeza dengan hasil bebas risiko sebanyak 4% pada bil Perbendaharaan AS, dan kadar asas DeFi, yang telah turun kepada 1%-1.5%.

Menurut Nexo, lebihan hasil di atas kadar bebas risiko datang daripada meminjamkan aset pelanggan pada kadar melebihi pasaran. Sekali lagi melihat stablecoin sebagai proksi, APR yang dikenakan untuk peminjaman berjulat daripada 0% (jika pelanggan memegang jumlah token Nexo yang mencukupi dan memenuhi syarat lain) hingga maksimum 13.9%.

Saya akan membincangkan perkara ini dengan lebih terperinci di bawah, tetapi butiran purata APY yang dikenakan, apa yang dibayar oleh setiap pelanggan, jumlah cagaran yang dipegang, rakan niaga pada lejar dan metrik kewangan lain belum didedahkan.

Siapa yang menjalankan Nexo?

Nexo telah melalui banyak keruntuhan dan krisis tanpa sebarang kecederaan setakat ini.

Saya menemu bual pengasas bersama Antoni Trenchev pada April lalu, sebelum kehancuran Luna, dan semasa semuanya baik-baik sahaja dalam dunia pinjaman kripto. Saya kagum dengan dua perkara. Yang pertama ialah keinginan yang tidak dapat dipuaskan terhadap hasil tidak wujud, tidak seperti platform lain.

Trenchev menegaskan bahawa “kami tidak akan menawarkan produk yang tidak dapat bersaing dengan kadar DeFi”, berbanding firma lain yang melakukan perkara itu dan membuat pertaruhan melulu untuk mendapatkan hasil.

Perkara kedua yang menarik perhatian saya ialah pendiriannya yang tegas terhadap cagaran berlebihan:

Sebab mengapa Nexo bertahan dalam ujian masa dalam pasaran kripto yang tidak menentu adalah model pinjaman cagaran berlebihan tanpa pengecualian kami. Kami tidak meminjamkan dana tanpa cagaran walaupun kepada rakan kongsi terbesar dan paling dipercayai kami. Oleh itu, kami tidak mempunyai sebarang rancangan untuk mengubah pendekatan ini dalam masa terdekat.

Pengasas bersama Nexo, Antoni Trenchev

Walaupun begitu, pengkritik akan berhujah bahawa Ketua Pegawai Eksekutif banyak firma lain turut bermain permainan kasar. Sebagai contoh, bekas Ketua Pegawai Eksekutif Celsius Alex Mashinsky, yang kini dibenci dalam industri, memberi jaminan kepada semua orang bahawa dana dalam Celsius adalah selamat sehingga syarikat itu memfailkan kebankrapan.

Sekurang-kurangnya dari luar, kebanyakan firma ini juga mempunyai model perniagaan yang serupa dengan Nexo. Sekali lagi, ia kembali kepada perkara di atas – reputasi. Nexo sedang dicemari dengan berada dalam industri kripto, kerana kini tiada siapa yang pasti siapa yang bagus, memandangkan ramai yang lain telah mengelirukan kita sebelum ini.

Dan itu membawa kita kepada masalah: tiada siapa yang tahu.

Ketelusan

Saya menulis di atas tentang dari mana datangnya hasil tersebut. Nexo melakukan lebih banyak daripada kebanyakan firma lain dalam mendedahkan dari mana datangnya hasil mereka (dibuktikan oleh untaian ini di sini). Namun begitu, perkataan “telus” tidak boleh digunakan untuk menggambarkan apa yang berlaku di sini.

Gambar di bawah daripada audit sebenar mereka mengatakan bahawa jumlah aset melebihi 100% daripada liabiliti pelanggan, yang kini berjumlah $2.5 bilion. Tetapi itu sahaja yang diberikan. Mustahil untuk mempunyai sebarang jenis jaminan dalam penyata ini.

Tiada alamat yang diberikan. Tiada rakan niaga yang ditunjukkan. Kadar faedah yang dikenakan bagi setiap pinjaman juga tidak didedahkan. Ia hanya mengatakan jumlah aset melebihi 100%. Itu boleh jadi 1000%, boleh jadi 100,0001%. Ia adalah tafsiran yang agak longgar.

Satu contoh sempurna tentang perkara ini ialah apa yang berlaku selepas keruntuhan FTX. Nexo melakukan segala-galanya dengan betul di sini, mengeluarkan beberapa jam sebelum FTX runtuh. Data on-chain menunjukkan bahawa mereka adalah entiti terbesar yang mengeluarkan ETH, mengeluarkan $219 juta daripada FTX pada jam ke-11.

$219 juta itu ialah 9% daripada liabiliti pelanggan. Sekali lagi, kita tidak tahu berapa besar kusyen ekuiti dalam kunci kira-kira Nexo, selain daripada menerima kata-kata mereka bahawa aset “melebihi” liabiliti. Tetapi bagaimana jika kusyen ekuiti kurang daripada 9%? Ini juga ETH sahaja, tidak jelas sama ada lebih banyak dana wujud.

Ia adalah khabar angin. Seperti yang saya katakan, aset boleh menjadi 10 kali ganda daripada liabiliti. Tetapi sekali lagi, boleh jadi tidak. Nexo mungkin berada dalam keadaan hampir runtuh. Realitinya tiada siapa yang tahu, itu semua spekulasi. Sama seperti tiada siapa yang tahu tentang Celsius, BlockFi dan semua yang lain.

Persekitaran pasaran

Apa yang kita tahu ialah hasil DeFi telah menurun kepada 1% di kebanyakan tempat. Sebaliknya, Rizab Persekutuan telah menaikkan kadar yang sangat tinggi, kini berada pada 4% dan dijangka meningkat hampir kepada 5%.

Ini ialah dua penanda aras paling penting bagi sesiapa yang mempertimbangkan untuk menggunakan Nexo sebagai “bank”. Yang pertama ialah dengan kadar DeFi yang sangat rendah, lebih sukar untuk menjana hasil melebihi 8% yang dibayar oleh Nexo. Kadar teratas ialah 13.9%, tetapi sekali lagi, kita tidak tahu berapa ramai pelanggan yang membayar ini – kadar 0% turut diiklankan.

Bagi pelanggan institusi yang besar, mungkin juga terdapat isu OTC di sini, dan sesiapa sahaja boleh meneka berapakah pecahan dana. Tetapi bagi mereka yang tertanya-tanya bagaimana kadar Nexo telah bertahan sementara kadar DeFi menurun, ini adalah soalan yang sangat wajar, yang saya tidak pasti jawapannya.

Tetapi persoalan yang paling penting ialah: jika hasil bebas risiko ialah 4%, dan tidak lama lagi menjadi 5%, adakah berbaloi menyimpan kekayaan anda dalam platform seperti Nexo pada 8%? Adakah kenaikan 3%/4% berbaloi dengan risiko yang wujud di atas?

Pastinya soalan ini tidak boleh dijawab oleh sesiapa kecuali setiap pelabur. Tetapi ia adalah persoalan yang wajib ditanya oleh setiap pelabur kepada diri mereka sendiri.

Token asli

Terdapat satu lagi poin di sini. Saya tidak pernah benar-benar memahami manfaat platform seperti ini yang mempunyai token asli.

Kritikan terhadap token FTX, FTT, jelas merugikan: mereka menggunakannya sebagai cagaran untuk pinjaman, yang memandangkan kekurangan kecairan, tidak akan berakhir dengan baik. Nexo menegaskan bahawa ia tidak melakukan ini. Tetapi sekali lagi – dan ya, saya juga bosan mengatakan ini – tidak ada cara untuk mengesahkan apa yang diberikan sebagai cagaran.

Cagaran berlebihan adalah bagus – tetapi dalam melihat persekitaran yang lebih luas, saya tertanya-tanya apakah kusyen cagaran berlebihan itu. Terdapat banyak pihak dalam industri sepanjang tahun lalu yang menerapkan peraturan cagaran berlebihan ini namun gagal.

Dalam industri seperti kripto di mana aset mencetak nombor turun naik di planet yang berbeza daripada yang diterima secara konvensional sebagai cagaran, kusyen ini perlu betul-betul tebal. Dan mungkin ini benar. Tetapi sekarang, tiada cara untuk mengesahkannya.

Token Nexo membolehkan pengguna mendapatkan ganjaran yang lebih tinggi. Ia boleh meningkatkan pendapatan sehingga 12% pada stablecoin, dan ia juga cara seseorang boleh memanfaatkan pinjaman pada kadar 0%. Walaupun begitu, Nexo telah berkata ia tidak boleh digunakan sebagai cagaran, jadi butirannya sukar untuk dipastikan. Seperti yang dinyatakan sebelum ini, beberapa pinjaman besar pada Nexo berkemungkinan atas dasar OTC, jadi mustahil untuk diketahui.

Sebilangan besar token Nexo (80%+) disimpan di Nexo. Ini adalah perkara yang banyak dikritik, tetapi bagi saya ia masuk akal, memandangkan insentif pelanggan apabila menyimpannya di sana. Terdapat juga utiliti minimum untuk Nexo di luar platform, jadi apa lagi yang anda harapkan?

Tetapi agar ianya jelas, ini tidak berkaitan dengan FTX – Perbendaharaan telah mengesahkan bahawa mereka hanya memegang jumlah minimum token Nexo. Jika ini benar, ia sesuatu yang melegakan.

Tetapi saya tidak begitu memahami tujuan token Nexo, kerana model pinjaman boleh berfungsi dengan baik tanpa token asli. Hasil dan kadar peminjaman yang murah, yang juga membantu mengaburkan keadaan.

Walau bagaimanapun, selagi Nexo tidak menggunakannya sebagai cagaran (seperti yang didakwa oleh mereka) maka ini tidak mengapa, tetapi ia adalah sesuatu yang perlu dipantau oleh pelabur.

Nisbah risiko-ganjaran

Semua ini benar-benar bergantung kepada sama ada kekaburan dan kekurangan ketelusan di sini berbaloi dengan hasil tambahan yang dikumpulkan oleh pelabur.

Bagi Nexo, bagaimanapun, beberapa bulan kebelakangan ini amat memeritkan, walaupun ia masih bertahan hingga ke tahap ini. Mereka mungkin baik-baik sahaja, tetapi mereka masih menjadi subjek kepada artikel seperti ini untuk memeriksa status mereka.

Tetapi jika tiada apa-apa di sini untuk disembunyikan, maka ia tidak sepatutnya menjadi masalah. Peningkatan ketelusan adalah sesuatu yang mereka katakan mereka mahu lakukan, jadi mudah-mudahan itulah yang akan kita lihat. Melihat kepada audit mereka, liabiliti pelanggan telah menurun daripada $3.3 bilion sebelum FTX ke tempat ia berada kini pada $2.52 bilion, jadi jelas terdapat beberapa pelanggan yang telah memutuskan bahawa ganjaran risiko tidak lagi ada untuk mereka.

Terdapat juga perkara mengenai pengumuman mereka minggu ini: penarikan diri daripada pasaran AS. Walaupun masanya membimbangkan, muncul selepas keruntuhan FTX, hasilnya lebih buruk lagi untuk prospek Nexo sebagai sebuah syarikat.

Menaikkan bendera putih untuk beroperasi di ibu negara kewangan dunia merupakan tamparan hebat kepada perniagaan itu, dan saya terkejut melihat token aslinya tidak menjunam, memandangkan ia sepatutnya berkait dengan prospek perniagaan tersebut secara keseluruhan.

Kesimpulan

Tidak perlu dikatakan, jika mana-mana perkara di atas tidak masuk akal, maka sebaiknya pelabur berlindung dan mengelakkan Nexo atau platform lain. Ini benar untuk sebarang pelaburan.

Pendapat saya tidak relevan, tetapi nisbah risiko/ganjaran terlalu condong untuk portfolio saya. Pada masa ini, dengan kekurangan maklumat yang boleh disahkan dan kerapuhan pasaran, ia adalah pertaruhan asimetri negatif bagi saya, dengan peningkatan hasil sebanyak 3% dan penurunan sebanyak -100%. Itu bukan +EV bagi saya, pendekatan mudah yang saya suka ambil apabila menilai apa-apa dalam portfolio saya.

Sehingga terdapat lebih banyak ketelusan mengenai peranan token Nexo, rakan niaga, jumlah aset (angka, bukan sekadar “melebihi liabiliti” sahaja), APY yang dikenakan ke atas pinjaman dan nisbah cagaran yang diperlukan, saya tidak akan mengambil risiko.

Sudah tentu, saya pernah membuat banyak kesilapan sebelum ini, dan akan membuat banyak kesilapan lagi. Dan portfolio setiap orang adalah berbeza.

Tetapi apa pun keputusan anda, berhati-hati. Kerana Gordon Gecko silap apabila dia berkata “tamak itu bagus”.