Penguasaan AS dipecahkan: Peningkatan baharu aset rizab neutral

Amerika Syarikat telah menjadi tempat selamat utama bagi pelabur global selama beberapa dekad sekarang.

Perbendaharaan adalah cagaran yang tidak dipersoalkan, dolar adalah sauh dunia, dan keyakinan terhadap kunci kira-kira Washington adalah hampir dengan kepastian pasaran.

Tetapi keadaan mula berubah. Perbincangan tentang keyakinan yang menghancurkan AS mula beredar. Dan terdapat bukti untuk menyokong ini.

Bon kerajaan bertarikh panjang dijual, emas memecahkan rekod, dan pelabur mengelilingi bitcoin semula. Negara-negara BRICS tidak bermain-main.

Semua ini bersama-sama merupakan tanda kukuh bahawa seni bina kewangan dunia menghadapi penarafan semula. Pelabur sedang mencari apa yang sesetengah orang panggil "aset rizab neutral." Aset yang tidak boleh dicairkan, disekat atau dipersenjatai oleh kerajaan tunggal.

Mengapa bon panjang berada di bawah tekanan?

Pasaran Perbendaharaan AS telah menjadi pusat perhatian atas semua sebab yang salah. Hasil bon 30 tahun telah berlegar hampir 5 peratus, tertinggi dalam beberapa tahun, bergerak seiring dengan penjualan di seluruh UK, zon euro, Jepun dan Australia.

Penyebut biasa ialah premium jangka yang meningkat, pampasan tambahan yang kini dituntut oleh pelabur untuk memegang bon panjang.

Menurut model ACM Rizab Persekutuan New York, premium bertempoh 10 tahun baru-baru ini telah meningkat ke tahap terakhir dilihat lebih sedekad yang lalu. Ini disebabkan oleh terbitan besar yang bertembung dengan ketidakpastian yang semakin meningkat.

AS menjangkakan untuk meminjam lebih daripada satu trilion dolar pada suku ketiga 2025 sahaja, dengan enam ratus bilion lagi pada bulan-bulan terakhir tahun ini. Ini adalah jumlah yang mengejutkan, walaupun untuk mata wang rizab dunia.

Dan latar belakang makro semasa tidak membantu. Senarai gaji Ogos meningkat hanya 22,000 pekerjaan, manakala kadar pengangguran meningkat kepada 4.3%. Semakan penanda aras mendedahkan ekonomi telah mewujudkan hampir satu juta pekerjaan lebih sedikit sepanjang tahun lalu daripada yang dilaporkan sebelum ini.

Apa yang lebih teruk ialah buat pertama kalinya sejak kejutan penutupan 2020–2021, bilangan rakyat Amerika yang menganggur kini melebihi peluang pekerjaan yang tersedia.

Pasaran buruh yang lebih lemah biasanya akan melabuhkan hasil yang lebih rendah, tetapi aliran bekalan telah memaksa pelabur untuk menetapkan semula harga risiko tempoh pegangan.

Pembeli asing belum pergi, tetapi perubahan itu jelas. Pegangan Jepun meningkat kepada kira-kira 1.15 trilion dolar pada bulan Jun, manakala China terus menurun kepada 756 bilion.

Lelongan dijelaskan, tetapi hanya pada hasil yang mencerminkan ketidakpastian yang lebih tinggi dan premia risiko yang lebih berat.

Mengapa emas memecahkan rekod

Emas telah melonjak ke rekod tertinggi berturut-turut, didagangkan melebihi 3,640 dolar setiap auns bulan ini. Pemacunya bukan sahaja aliran spekulatif tetapi juga sektor rasmi.

Bank Rakyat China melanjutkan rentetan pembeliannya kepada bulan kesepuluh pada bulan Ogos. Bank pusat telah menambah lebih daripada seribu tan jongkong setahun selama tiga tahun berturut-turut, kadar yang kali terakhir dilihat pada tahun 1960-an.

Aliran ETF mengesahkan sisi peribadi cerita. Pada bulan Ogos, dana berkaitan emas menyaksikan hampir empat bilion dolar aliran masuk dalam satu minggu, yang terbesar sejak April.

Ekuiti perlombongan emas telah menjadi pertaruhan berleveraj pada arah aliran ini. ETF pelombong GDX telah meningkat hampir 100 peratus tahun setakat ini, manakala Newmont, satu-satunya pelombong emas dalam SandP 500, adalah salah satu pencapaian terbaik indeks.

Rayuan itu jelas. Emas tidak menawarkan hasil, tetapi ia menawarkan sesuatu yang lebih berharga dalam iklim hari ini: ia tidak boleh dicetak, dibenarkan atau direndahkan oleh dasar. Ia adalah satu-satunya aset yang diterima secara universal di luar kawalan mana-mana kerajaan tunggal.

Dalam dunia defisit trilion dolar, tarif, dan kewangan bersenjata, berkecuali itu membawa premium.

Apa yang sedang dibina oleh BRICS dan SCO

Geopolitik menambah satu lagi lapisan kepada cerita. Pada sidang kemuncak Pertubuhan Kerjasama Shanghai di Tianjin bulan ini, Presiden Xi Jinping menggesa "inisiatif tadbir urus global baharu" dan menawarkan bantuan, pinjaman dan projek teknologi kepada rakan-rakan ahli.

Beliau mencadangkan bank pembangunan baharu dan penggunaan mata wang negara yang lebih mendalam dalam penyelesaian perdagangan. Presiden Rusia Putin dan Perdana Menteri India Modi berdiri di sebelahnya dalam pertunjukan perpaduan yang dipentaskan dengan teliti.

Niatnya tidak dapat dinafikan. China dan Rusia mahu membina rel pembayaran bukan dolar. India lebih pragmatik, mendorong blok itu untuk menangani defisit perdagangannya, terutamanya dengan China, tetapi masih mengambil bahagian dalam seni bina institusi.

Kumpulan BRICS yang lebih luas, kini diperluaskan untuk memasukkan ahli baharu dari Timur Tengah dan Afrika, juga mendesak cara untuk menyelesaikan perdagangan tanpa dolar.

Walau bagaimanapun, tidak mungkin mana-mana perkara ini akan menggantikan Perbendaharaan atau dolar esok. Sistem AS kekal mendalam, cair dan tiada tandingan.

Tetapi setiap langkah baharu, seperti perdagangan minyak mata wang tempatan di sini, bank pembangunan serantau di sana, menghapuskan monopoli. Dan dalam jurang antara cita-cita dan pelaksanaan terletak emas.

Bagi bank pusat yang belum boleh mempercayai sistem yang diselesaikan yuan atau stablecoin yang disokong rubel, emas ialah aset jambatan.

Di mana bitcoin dan kripto sesuai

Bitcoin belum menemui jalan ke dalam rizab rasmi, sekurang-kurangnya belum lagi. Walaupun pengerusi Bank Negara Switzerland, Martin Schlegel, menyokongnya.

Bank pusat masih melihatnya sebagai terlalu tidak menentu dan tidak cair. Tetapi dalam portfolio swasta, dan semakin dalam infrastruktur pembayaran, ia menjadi rizab neutral selari.

Ketua Pegawai Eksekutif Coinbase Brian Armstrong, telah mencadangkan bahawa tekanan fiskal AS akhirnya boleh mendorong bitcoin ke arah status rizab global di tangan swasta.

Dasar berkembang pesat. Pada bulan Julai, AS meluluskan Akta GENIUS, mewujudkan rangka kerja yang jelas untuk stablecoin.

Setiausaha Perbendaharaan Scott Bessent telah berhujah bahawa stablecoin terkawal, yang disokong oleh bil Perbendaharaan, sebenarnya boleh mengukuhkan ketuanan dolar. Dalam erti kata lain, rel kripto mungkin akhirnya meluaskan jangkauan dolar dan bukannya melemahkannya.

Rusia telah mengambil garis retorik yang bertentangan. Seorang penasihat kanan kepada Presiden Putin menuduh Washington cuba "menulis semula peraturan pasaran emas dan kripto" untuk melarikan diri daripada hutang tiga puluh lima trilion dolarnya.

Dakwaannya ialah AS akan memindahkan hutangnya ke dalam stablecoin, menurunkan nilainya dan bermula semula. Ironinya ialah Rusia sendiri sedang mengusahakan stablecoin yang disokong ruble untuk pembayaran rentas sempadan.

Inilah perbezaan sebenar. Bagi negeri, emas ialah aset rizab neutral pilihan. Bagi pelakon swasta, daripada pejabat keluarga kepada dana lindung nilai, bitcoin ialah rakan sejawat digital.

Dan bagi kerajaan, stablecoin boleh berfungsi sebagai paip di mana perdagangan dan kewangan mengalir, sama ada berasaskan dolar atau sebaliknya.

Apa yang pelabur perlu ambil

Peningkatan aset rizab neutral bukanlah keruntuhan keyakinan terhadap Perbendaharaan buat masa ini. Tetapi ia adalah penetapan harga semula.

Pelabur menuntut premium berjangka yang lebih tinggi untuk memegang bon panjang apabila defisit berkembang dan dasar tidak menentu. Masalahnya ialah penetapan semula ini adalah struktur; ia di sini untuk kekal.

Sementara itu, rekod emas bukanlah satu fesyen. Ia disahkan oleh aliran, prestasi pelombong, dan oleh pembelian bank pusat yang stabil walaupun pada harga yang tinggi.

Bagi pengurus rizab dan pelabur, emas berfungsi semula sebagai lindung nilai terhadap risiko dasar dan institusi.

Peranan Bitcoin lebih terhad tetapi tidak remeh. Ia tidak mungkin menjadi rizab rasmi, tetapi dalam portfolio swasta ia memainkan peranan yang sama emas untuk bank pusat: aset di luar jangkauan kerajaan, tanpa risiko rakan niaga. Pada masa ketegangan politik atau tekanan fiskal, ia menarik modal.

Mungkin pandangan yang paling menarik ialah AS sendiri mendorong evolusi ini. Dengan menormalkan stablecoin, ia membenamkan kertas Perbendaharaan dengan berkesan ke dalam rel kewangan digital.

Itu boleh mewujudkan permintaan baharu untuk bil sambil pada masa yang sama mengukuhkan pencarian rizab neutral pada masa yang panjang.

Pasaran bon, emas, dan bitcoin menceritakan satu kisah dalam bahasa yang berbeza. Dunia masih berlabuh dalam sistem dolar, tetapi premium yang pernah diletakkan pada sauh itu sedang ditandakan.

Sebagai gantinya, aset dengan berkecuali, boleh dibebah, digital atau kedua-duanya, dibida lebih tinggi. Seseorang hanya boleh meneka apa yang akan berlaku dalam 5 atau 10 tahun.