Bahrain mendahului perlumbaan stablecoin Timur Tengah, tetapi di mana syilingnya?

Solowin Holdings mempunyai lesen penerbit stablecoin, tempat dalam pilot deposit bertoken Hong Kong dan belum mengeluarkan sebarang stablecoin.

Bank pusat Bahrain menganugerahkan lesen itu pada 3 Jun, yang pertama di bawah rangka kerja negara itu.

Tiga bulan kemudian, tiada syiling dikeluarkan, dan syarikat itu tidak menyatakan secara umum bila ia akan dikeluarkan. Begitu juga kedua-dua pemegang lesen di Hong Kong, lima bulan selepas kelulusan.

Thomas Zhu, seorang pengarah Solowin dan ketua pegawai eksekutif anak syarikatnya AlloyX, menjelaskan pilihan Teluk itu berpunca daripada permintaan dan bukannya kesukaran di tempat lain: Timur Tengah "memiliki modal kedaulatan dan permintaan pengurusan perbendaharaan yang besar," beliau memberitahu Invezz dalam jawapan bertulis kepada soalan, dan "ini mengukuhkan jejak kami di Dubai dan Bahrain."

Apa yang menyumbang kepada pertumbuhan

Hasil untuk tahun hingga 31 Mac ialah $28.05 juta, naik 895% daripada asas sekitar $3 juta.

Kira-kira $22.2 juta daripadanya, atau 79%, adalah infrastruktur AI: komputasi awan yang dijual kepada pelanggan perusahaan, bukan stablecoin dan bukan tokenisasi.

Dek pelabur syarikat itu menyatakan jumlah nilai yang ditokenkan sebanyak $52 juta, berbanding $848.8 juta aset di bawah pentadbiran dan $1.04 bilion jumlah dagangan stablecoin dan fiat.

Ia juga mendedahkan bahawa sejumlah kecil pelanggan menyumbang sebahagian besar hasil. Zhu menggambarkan bahagian AI itu sebagai disengajakan dan bukan kebetulan: syarikat itu "tidak akan melatih model bahasa besar tujuan umum," katanya, tetapi akan membekalkan "lapisan modal yang mematuhi, lapisan token dan lapisan tadbir urus yang membolehkan AI menjalankan transaksi kewangan sebenar."

Perbelanjaan operasi ialah $40.14 juta, untuk bil komputasi awan AI, kos kakitangan, penyelidikan dan bayaran berasaskan saham, menghasilkan kerugian bersih sebanyak $13.29 juta.

Syarikat menamatkan tahun dengan $16.8 juta tunai dan setara tunai, naik daripada $3.84 juta.

AXG ditutup pada hari Selasa pada $2.22, berhampiran paras rendah julat 52-minggu yang mencapai $4.83, dengan permodalan pasaran kira-kira $429 juta.

Permintaan institusi dalam sektor ini masih di peringkat awal. "Aliran di rantai benar-benar nipis," kata Nic Roberts-Huntley, ketua pegawai eksekutif Blueprint Finance, di podcast On The Margin.

"Saya rasa apa yang kami minta daripada ramai profesional kewangan institusi yang berpegang kepada amalan tradisional ialah supaya mereka mengubah secara asas apa yang mereka lakukan untuk mendapat pendedahan kepada sesuatu yang hanya sebahagian kecil daripada saiz pegangan mereka. Itu sama sekali tidak masuk akal."

Lesen dan tempat dalam pilot

Pautan Solowin ke Hong Kong bukanlah rejim stablecoin tetapi rejim tokenisasi.

Solomon JFZ, broker yang menyokong kripto, disenaraikan dalam lampiran HKMA bagi peserta dalam EnsembleTX, program perintis yang menjalankan dagangan dana pasaran wang bertoken bernilai sebenar hingga 2026 bersama Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hong Kong), BlackRock dan Franklin Templeton.

"Kami berasa terhormat bahawa broker kami yang berasaskan di Hong Kong, Solomon JFZ, telah dipilih untuk menyertai EnsembleTX," kata Zhu ketika ia diumumkan.

Daftar stablecoin Hong Kong ialah perkara berasingan dan tertutup.

Ia mengandungi dua nama yang sama sejak 10 April: HSBC dan Anchorpoint Financial, usaha sama Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT dan Animoca Brands, kedua-duanya disenarai sebagai pendahulu pada bulan Mac.

Tiga puluh enam firma memohon. Kerajaan memberitahu ahli-ahli perundangan pada bulan Jun bahawa "ambang perlesenan akan kekal tinggi" dan bahawa "jumlah keseluruhan lesen akan kekal sangat terhad."

Tiada pemegang lesen Hong Kong yang telah mengeluarkan mana-mana syiling. Syiling dolar Hong Kong HSBC dijangka pada separuh kedua 2026, diproses melalui PayMe dan aplikasi perbankan mudah alihnya, dengan asas 3.3 juta pengguna pada hari pertama.

Tokenisasi kuat atau lemah

Perbezaan yang menentukan nilai perkara ini ialah apa yang sebenarnya token itu wakili.

"Anda memiliki token dan token itu adalah aset; anda memiliki aset. Ia berbeza. Inilah yang kami panggil tokenisasi hak milik," kata Chris Turner, pengasas bersama platform pelaburan impak Kula, di podcast On The Margin.

Kebanyakan pasaran melakukan sesuatu yang lebih lemah: "Ia memberi pendedahan kontraktual kepada keuntungan ekonomi aset tersebut. Tetapi anda tidak memiliki aset itu."

Apabila ditanya ke mana perniagaan ini menuju, Zhu menggambarkan versi kuat untuk platform Solowin, FERION, penawaran yang membolehkan institusi mengeluarkan aset yang ditokenkan "dengan cara yang mematuhi peraturan dan menghubungkan transaksi on-chain dengan pengiktirafan undang-undang off-chain dan penebusan."

Beliau menyatakan kekangan utama sebagai "peneguhan undang-undang merentas bidang kuasa, kustodi dan pematuhan kawal selia," yang merupakan perihalan masalah yang sama.

Solowin tidak memecahkan struktur undang-undang di sebalik angka $52 juta yang ditokenkan, dan tidak diwajibkan berbuat demikian.

Yang paling hampir boleh diukur. Libeara, platform Singapura yang disokong Standard Chartered dan mendapat sokongan Solowin pada April, kini mengendalikan buku dana Perbendaharaan AS bertoken yang kelapan terbesar pada $695.3 juta, menurut rwa.xyz.

Keseluruhan pasaran Perbendaharaan yang ditokenkan ialah $15.87 bilion dan mengecut 1.6% bulan lalu.

Lesen sedang dirasionkan, pembekal banyak, dan wang yang akan membiayai salah satu daripadanya belum tiba dalam jumlah yang mencukupi.