Is China’s fiscale stimulans van 1,4 biljoen dollar voldoende om het economisch vertrouwen te vergroten?

China staat op het punt om het grootste fiscale stimuleringspakket sinds de pandemie goed te keuren, met een totaalbedrag van ongeveer 1,4 biljoen dollar, of 10 biljoen yuan, in een poging om de economie van 18 biljoen dollar te stabiliseren.

Peking kampt met de druk van een krimpende vastgoedsector, stijgende schulden van lokale overheden en een wankel consumentenvertrouwen. Daarom probeert het land de belangrijkste kwetsbaarheden in zijn economie van 18 biljoen dollar aan te pakken.

Er blijft echter de vraag of dit pakket voldoende zal zijn om de markten te kalmeren en het vertrouwen in de economische gezondheid van China op de lange termijn te herstellen.

Diepe problemen in de Chinese economie

De Chinese economie heeft moeite om na de pandemie weer op gang te komen. Dit wordt gehinderd door een aanzienlijke terugval in de vastgoedsector en recordhoge schulden van lokale overheden.

Evergrande, het grootste vastgoedbedrijf van China, kreeg dit jaar de opdracht om 300 miljard dollar aan activa te liquideren. Daarmee is de eerste stap gezet in de vastgoedsector van het land.

Veel lokale overheden, die voorheen afhankelijk waren van de verkoop van grond als inkomstenbron, kampen nu met schulden die hun financiële mogelijkheden onder druk zetten en hun vermogen om met economische druk om te gaan, belemmeren.

Om deze problemen aan te pakken, is de Chinese overheid van plan om speciale staatsobligaties en obligaties van lokale overheden uit te geven. Deze moeten de schuldenlast verlichten en de grote staatsbanken herkapitaliseren.

Bij de toewijzing van middelen uit dit pakket ligt de prioriteit bij het stabiliseren van de schulden van lokale overheden en het waarborgen dat banken meer krediet aan de economie kunnen verstrekken.

De structuur van het pakket van 1,4 biljoen dollar

Volgens recente gegevens is het Xi Jinping-bestuur van plan om de komende drie jaar ongeveer 10 biljoen yuan te alloceren, waarvan 6 biljoen yuan (840 miljard dollar) bedoeld is om de schulden van lokale overheden te verminderen.

Er is nog eens 4 biljoen yuan (560 miljard dollar) gereserveerd voor het versterken van de vastgoedsector.

Dit pakket zal waarschijnlijk deze week worden goedgekeurd door het Chinese Nationale Volkscongres (NPC) en zal een aanzienlijke uitgifte van speciale obligaties omvatten.

Hoewel het totale bedrag indrukwekkend is, moet nog blijken waar en hoe deze fondsen worden ingezet.

De strategie is gericht op het stabiliseren van de vastgoedmarkt, het verlichten van de druk op lokale overheden en het garanderen dat banken leningen kunnen blijven verstrekken tegen lage rentetarieven.

Is de focus op schulden voldoende?

In plaats van prioriteit te geven aan directe geldinjecties voor consumentenbestedingen, richt China’s fiscale stimulering zich vooral op het herfinancieren van de schulden van lokale overheden en het in staat stellen van banken om bedrijven te ondersteunen.

Deze aanpak kan op de lange termijn voor meer financiële stabiliteit zorgen, maar heeft mogelijk slechts een beperkte impact op de directe groei.

Lokale overheden zijn bijvoorbeeld gedwongen hun uitgaven te verminderen, omdat de inkomsten uit de verkoop van grond kelderen.

Bovendien worden ze geconfronteerd met beperkingen bij het aangaan van nieuwe schulden als gevolg van de strengere aanpak van de overheid van ‘verborgen schulden’, die erop gericht is om leningen buiten de balans te beperken.

Door de schulden van lokale overheden op de officiële boeken te zetten, probeert dit stimuleringspakket de rentekosten te verlagen en regio’s meer financiële ademruimte te geven.

Als er echter wordt gekozen voor schuldstabilisatie in plaats van directe consumptie, is het mogelijk dat de stimuleringsmaatregelen niet direct tot een economische impuls leiden.

Consumentenbestedingen blijven een vraagteken

Hoewel infrastructuur en onroerend goed traditioneel een belangrijke rol spelen in de strategieën voor economisch herstel in China, betogen veel economen dat een sterkere focus op consumentenbestedingen essentieel is voor een duurzaam herstel.

Met een bevolking van 1,4 miljard en een BBP per hoofd van de bevolking van slechts $ 13.000, staat China voor een unieke uitdaging: het op grote schaal stimuleren van de binnenlandse consumptie.

Het stimuleren van de huishoudelijke uitgaven zou een stabiliserende werking kunnen hebben, maar de overheid blijft terughoudend om grootschalige directe subsidies te verstrekken vanwege de kosten die hiermee gepaard gaan.

Deze voorzichtigheid komt deels voort uit China’s hoge spaarquote en het ontbreken van een gericht sociaal ondersteuningssysteem.

Beijing heeft het invoeren van substantiële directe subsidies voor huishoudens vermeden, uit angst voor de financiële last die dergelijke maatregelen met zich mee zouden brengen.

In plaats daarvan kunnen de komende beleidsvergaderingen in december en maart meer duidelijkheid verschaffen over de vraag of er uiteindelijk directe consumentenondersteuning zal worden ingevoerd.

Kunnen de verkiezingsuitslagen in de VS de strategie van China beïnvloeden?

Mocht de Republikeinse kandidaat Donald Trump verkozen worden, dan kan China te maken krijgen met hogere tarieven op zijn export. Hierdoor ontstaat er nog meer druk om de focus te verleggen naar het stimuleren van de binnenlandse consumptie.

Dit scenario zou Beijing ertoe kunnen aanzetten om eerder dan oorspronkelijk gepland strengere maatregelen te nemen die gericht zijn op de consumentenvraag.

Analisten verwachten dat een overwinning van Trump kan resulteren in een stimuleringspakket dat 10-20% groter is dan bij een overwinning van Harris.

Het toekomstige economische beleid van China zal waarschijnlijk worden beïnvloed door het handelsbeleid van de Amerikaanse regering, wat de urgentie en omvang van China’s binnenlandse vraagbeleid kan bepalen.

Wat vindt de markt van de plannen van China?

De afgewogen uitrol van deze stimulans heeft al geleid tot onzekerheid op de financiële markten.

Een belangrijke impuls in september, gericht op het stimuleren van kredietverlening en het stabiliseren van de aandelen- en vastgoedmarkten, resulteerde kortstondig in optimisme, maar beleggers zijn nog steeds niet overtuigd.

Ze volgen de vergadering van het Nationale Volkscongres van deze week nauwlettend, in de hoop op signalen die wijzen op verdere financiële steun. Denk bijvoorbeeld aan de vraag of Peking de schuldenplafonds zal verhogen of de tekortdoelstellingen zal aanpassen om extra regionale uitgaven mogelijk te maken.

Sommige analisten zijn van mening dat de centrale overheid uiteindelijk de fiscale steun voor consumentenbestedingen zal moeten opvoeren, vooral als ze de groei boven de huidige doelstelling van 5% wil houden.

Hoewel de beslissingen van het NPC deze week mogelijk enig inzicht bieden, zijn de vergadering van het Politbureau in december en de jaarlijkse Centrale Economische Werkconferentie belangrijke data voor updates over het begrotingsbeleid. Deze bijeenkomsten zullen waarschijnlijk de economische prioriteiten van China voor het komende jaar bepalen.

Geen ruimte voor fouten

Dit pakket van 1,4 biljoen dollar, gericht op het herstructureren van de schulden van lokale overheden en het herkapitaliseren van banken, laat weinig ruimte voor fouten.

Nu de BBP-groei dit jaar naar verwachting rond de 5% zal liggen, ligt de grootste prioriteit voor Peking bij het behalen van de groeidoelstellingen, zonder dat dit ten koste gaat van de financiële mogelijkheden.

Het schuldsaneringsprogramma voor lokale overheden is weliswaar gunstig voor de financiële stabiliteit op de lange termijn, maar heeft mogelijk slechts een beperkte impact op de directe economische vraag.

Ook zou het richten van een groot deel van de stimuleringsmaatregelen op banken met schulden de economische impuls die beleidsmakers hopen te bereiken, kunnen afremmen.

Zonder een grotere impuls ter ondersteuning van de consument zal de stimulans mogelijk slechts een beperkt effect hebben op de bestedingen van huishoudens.

Het herstellen van het consumentenvertrouwen is essentieel voor een sterker economisch herstel, vooral als de binnenlandse consumptie een belangrijkere rol gaat spelen.

Op dit moment richt de markt zich vooral op de uitkomsten van de lopende sessie van het NPC, maar analisten houden ook de komende vergadering van het Politbureau in december en de volledige sessie van het NPC in maart nauwlettend in de gaten.

Omdat een groot deel van het fiscale pakket gericht is op schuldverlichting en de financiële sector, kunnen deze latere bijeenkomsten wellicht duidelijkere signalen opleveren over hoe China de vraag van huishoudens rechtstreeks wil stimuleren.