Morgan Stanley verlaagt de rating van het Braziliaanse CSN Mineração vanwege uitvoeringsrisico's.

Morgan Stanley verlaagde de rating voor CSN Mineração (CMIN3), de op een na grootste ijzerertsmijn van Brazilië, van 'gelijk gewogen' naar 'ondergewogen'.

Volgens de lokale media InfoMoney is het aandeel verlaagd in rang en is de koersdoelprijs verlaagd van R$6,20 naar R$5,30, met als redenen zorgen over de uitvoering van de uitbreidingsstrategie van het bedrijf en een negatieve vraag-aanbodbalans voor ijzererts.

Om 10:51 uur lokale tijd in Brazilië daalden de aandelen van de mijnbouwgroep met 3,80% tot R$5,31.

Een van de belangrijkste punten die Morgan Stanley aan de kaak stelt, is het verhoogde uitvoeringsrisico dat gepaard gaat met het belangrijkste uitbreidingsproject van het bedrijf, de Itabirito P15-mijn.

De mijnbouwactiviteiten zouden in 2023 van start gaan, maar zijn voor de vierde keer uitgesteld. De ingebruikname is nu gepland voor het vierde kwartaal van 2027.

Het project is erop gericht om jaarlijks 16,5 miljoen ton ijzererts met een gehalte van 67% te produceren, met een laag gehalte aan onzuiverheden en een hoge kwaliteit.

De vele uitstelperiodes hebben nu vragen doen rijzen over het vermogen van het bedrijf om het project binnen de gestelde termijn en kosten te realiseren, wat beide een fundamentele invloed kunnen hebben op de winst van CSN Mineração.

Vooruitbetalingscontracten zetten de vrije kasstroom onder druk.

De analyse van Morgan Stanley wijst ook op liquiditeitsbeperkingen die worden veroorzaakt door vooruitbetalingsafspraken.

Het bedrijf heeft momenteel zeven contracten met een totale waarde van ongeveer 55,1 miljoen ton, die uiterlijk in het vierde kwartaal van 2029 moeten worden geleverd in ruil voor een vooruitbetaling van US$2,4 miljard.

Hoewel deze contracten snel liquide middelen opleveren, wordt CSN Mineração belast met terugbetalingsverplichtingen die werkkapitaal vereisen, waardoor de financiële flexibiliteit wordt beperkt.

De afbetaling van deze schulden in de loop der tijd vermindert de omzetting van de EBITDA van het bedrijf in vrije kasstroom.

Daarom verwacht Morgan Stanley een gemiddeld negatief rendement op de vrije kasstroom van 9% tussen 2025 en 2027, op voorwaarde dat er geen nieuwe vooruitbetalingscontracten worden getekend.

Hoewel dergelijke regelingen kunnen helpen met de liquiditeit op korte termijn, waarschuwt de bank dat ze de financiële duurzaamheid van het bedrijf op lange termijn in gevaar brengen.

Verwachtingen voor de winst naar beneden bijgesteld.

De nieuwe schattingen van Morgan Stanley wijzen op een EBITDA van R$ 1,63 miljard voor het tweede kwartaal van 2025, 3,8% lager dan de vorige voorspelling.

De EBITDA-schattingen voor het hele jaar zijn ook verlaagd tot R$ 6,41 miljard voor 2025 (-9,0%), R$ 7,00 miljard voor 2026 (-15,5%), R$ 6,86 miljard voor 2027 (-16,3%) en R$ 12,10 miljard voor 2028 (-13,3%).

Evenzo zijn de winst per aandeel (EPS)-schattingen verlaagd.

De geschatte genormaliseerde winst per aandeel (EPS) voor het tweede kwartaal van 2025 is R$0,10, gevolgd door R$0,24 in 2025, R$0,31 in 2026, R$0,26 in 2027 en R$0,70 in 2028.

Deze voorspellingen liggen echter nog steeds hoger dan de consensus in de markt, wat betekent dat het bedrijf duur lijkt bij de huidige marktprijzen.

CSN Mineração wordt momenteel gewaardeerd op 4,7 keer de verwachte EV/EBITDA-ratio voor 2025, ongeveer 15% boven het historische gemiddelde, ondanks de zwakke vooruitzichten voor de vrije kasstroom.

De ijzererts prijzen zullen naar verwachting dalen door de overschot aan aanbod.

De vooruitzichten voor het bedrijf worden verder bemoeilijkt door een minder gunstige ijzerertsmarkt.

Het team van Morgan Stanley dat zich bezighoudt met grondstoffen verwacht dat de gemiddelde ijzererts prijs zal dalen tot $100 per ton in 2025 en $95 per ton in 2026, vergeleken met $110 per ton in 2024.

De huidige spotprijs ligt al op 100 dollar per ton.

De prijsverlaging is te wijten aan een voorspeld overaanbod op de markt voor ijzererts dat over zee wordt vervoerd. Deze markt zal naar verwachting in 2025 62 miljoen ton bereiken en tot 2029 blijven groeien.

Dit volgt op een bescheiden tekort van 2 miljoen ton in 2024. Het verwachte overschot wordt veroorzaakt door zowel een afnemende vraag, voornamelijk uit China, als een toegenomen productie, waaronder een geplande 20 miljoen ton uit de Simandou-mijn in Guinee vanaf 2026.

CSN Mineração kampt met uitdagingen als gevolg van uitvoeringsvertragingen, financiële beperkingen door vooruitbetaalde contracten en een pessimistische voorspelling voor ijzererts.