Waarom de 'Sell America'-handel voorbij is en de sluiting van de overheid slechts lawaai is

De uitdrukking "Sell America" haalde eerder dit jaar de krantenkoppen. Het leek erop dat wereldwijde investeerders de Amerikaanse markten eindelijk voorgoed de rug toekeerden.

De term bestaat al sinds de jaren 1980, maar deze keer was de trigger de "Bevrijdingsdag" -tarieven van president Trump in april. Wanneer aandelen, obligaties en de dollar in één keer dalen, beginnen beleggers zich echt zorgen te maken.

Commentatoren waarschuwden voor kapitaalvlucht en het einde van Amerika's financiële dominantie. Even was de reactie echt. Maar slechts enkele maanden later blijkt uit het bewijs dat de handel nooit in een permanente verandering is veranderd.

Buitenlands geld heeft de Verenigde Staten niet verlaten. Sterker nog, het is weer binnengestroomd. Zelfs nu, nu de Amerikaanse regering opnieuw de overheid gaat sluiten, zien de markten er veel veerkrachtiger uit dan de retoriek doet vermoeden.

Wat betekent "Sell America" eigenlijk?

De term is een afkorting in markten voor een brede rotatie uit Amerikaanse activa. Het verwijst meestal naar buitenlandse beleggers die tegelijkertijd hun blootstelling aan Treasuries, de dollar en Amerikaanse aandelen verminderen.

De logica is dat als de VS overgewaardeerd of politiek instabiel lijkt, het wereldwijde geld naar elders gaat, vaak naar Europa, Azië of opkomende markten. Extra risico kan ook worden genomen door short te gaan op Amerikaanse activa.

Dit verhaal is al eerder opgedoken. In de jaren 1980 kwam het met het Plaza Accord. In de jaren 2000 kwam het met het debat over het 'dubbele tekort'. Na 2008 dook het weer op wanneer beleggers de geloofwaardigheid van het Amerikaanse monetaire of fiscale beleid tijdens de wereldwijde financiële crisis in twijfel trokken.

In de praktijk is de trigger vaak een mix van drie dingen. Ten eerste twijfels over de geloofwaardigheid van het beleid, zoals open gesprekken in Washington over het tolereren van een zwakkere dollar.

De tweede trigger zijn waarderingsverschillen, wanneer Amerikaanse aandelen worden verhandeld tegen rijkere multiples dan wereldwijde concurrenten.

En ten derde, stromingsdynamiek. Aangezien buitenlandse beleggers bijna 30% van de Amerikaanse staatsobligaties en bijna 18% van de Amerikaanse aandelen bezitten (gegevens van 2024), zijn de effecten zichtbaar in alle activaklassen wanneer deze stromen beginnen te bewegen.

De schok in april die de uitdrukking nieuw leven inblies

De versie van dit jaar van "Sell America" begon in april nadat Trump in april agressieve tarieven aankondigde. In plaats van de dollar te versterken, wat de reactie van het schoolboek op tarieven is, daalde de dollar.

Treasuries werden zwaar verkocht, waarbij de 30-jaarsrente boven de 5% sprong. De SandP 500 zakte in, terwijl Aziatische en Europese aandelen stegen. Een paar weken lang leek het op een gecoördineerde exit uit Amerikaanse activa.

Strategen merkten op hoe ongebruikelijk de correlatie was. Veilige havens zoals Treasuries en de dollar, die normaal gesproken instroom aantrekken tijdens onzekerheid, werden naast aandelen gedumpt. Analisten noemden Treasuries een 'besmet product'.

En het verhaal vatte vlam. Na jarenlang te hebben vertrouwd op buitenlandse spaargelden, kregen de VS eindelijk te maken met weerstand.

Twee extra factoren gaven de schrik grip. Het economische team van de regering zette vraagtekens bij de traditionele toewijding aan een sterke dollar, waardoor het vertrouwen van beleggers in de reservevaluta werd ondermijnd.

Tegelijkertijd verlaagde Moody's de rating van de Amerikaanse kredietverlening, wat de bezorgdheid vergrootte dat het fiscale traject van Washington uit de hand liep.

Waarom de handel bijna onmiddellijk siste

In mei toonden de gegevens aan dat de verkoop niet had geduurd. Apollo-econoom Torsten Sløk merkte op dat de rente steeg tijdens de uren van New York, wanneer Amerikaanse beleggers actief waren, maar daalde buiten de Amerikaanse uren, wanneer buitenlanders kochten.

Dat suggereerde dat binnenlandse rekeningen op Treasuries oplichtten, terwijl buitenlandse kopers de andere kant kozen.

De stroomgegevens van het ministerie van Financiën bevestigden dit. Na nettoverkopen in april veranderden buitenlanders in mei en juni in nettokopers van zowel Treasuries als Amerikaanse aandelen.

Ook in juli was er veel vraag naar Amerikaanse staatsobligaties, aangezien het buitenlandse bezit die maand naar een recordhoogte steeg en met 9% op jaarbasis steeg.

Halverwege het jaar bedroegen de buitenlandse allocaties naar Amerikaanse aandelen meer dan 30% van hun financiële activamix. Dat niveau ligt in de buurt van recordhoogtes, ver boven het langetermijngemiddelde van ongeveer 19%. De veronderstelde exit uit Amerikaanse aandelen is nooit uitgekomen.

Een deel van de reden is dat de tariefschok minder schadelijk was dan gevreesd. Citi schat dat het effectieve tarief dichter bij 9% ligt , tegenover de oorspronkelijke 18% zodra rekening wordt gehouden met vrijstellingen, tijdelijke oplossingen in de toeleveringsketen en margeabsorptie.

Tegelijkertijd bleken de winstprognoses veerkrachtig en in juni hadden de belangrijkste Amerikaanse indexen zich hersteld en nieuwe hoogtepunten bereikt.

De andere reden is fundamenteler. Het is te wijten aan het feit dat buitenlandse markten eenvoudigweg niet dezelfde diepte hebben in technologieaandelen. De Amerikaanse technologiewinsten blijven de wereldwijde aandelenprestaties domineren, en dat blijft moeilijk te vervangen.

Zelfs bij hoge waarderingen is het groeiprofiel van Amerikaanse bedrijven sterker dan in de meeste ontwikkelde sectorgenoten.

Waarom de shutdown geen nieuwe trigger is

De laatste sluiting van de overheid heeft nieuwe krantenkoppen doen ontstaan over disfunctioneren in de VS. Maar de geschiedenis leert dat shutdowns zelden de marktrichting veranderen.

Sinds 1981 zijn er tien afleveringen geweest. In de helft van hen leed de SandP 500 een terugval van meer dan vijf procent. Toch veroorzaakte geen enkele een recessie of een marktcrash. Tijdens de 35-daagse impasse in 2018 won de SandP 500 zelfs meer dan 10%.

De economische rem is klein in basisramingen, ongeveer 0,1 tot 0,2 procentpunt van de bbp-groei per week. Die verloren activiteit keert meestal terug zodra de overheid weer opengaat.

Het grotere probleem is de data-black-out. Beleggers zullen niet tijdig rapporten krijgen over loonlijsten, werkloosheidsaanvragen of inflatie als de impasse voortduurt, wat het moeilijker maakt om de volgende stap van de Fed te beoordelen. Die onzekerheid kan de volatiliteit verhogen, maar het verandert het groeipad niet fundamenteel.

Deze keer is het politieke theater scherper, met de regering-Trump die dreigt met massale ontslagen in plaats van tijdelijk verlof. Als dat wordt uitgevoerd, zou dat de werkloosheid verhogen en mogelijk wegen op de consumptie.

Maar de markten nemen het tot nu toe op de voet. De drie belangrijkste indices daalden dinsdag slechts licht, en geen enkele daalde zelfs maar een half procent. Die gedempte reactie suggereert dat beleggers de sluiting eerder als lawaai zien dan als een regime-veranderende gebeurtenis.

De scherpere les voor beleggers

De echte les van 2025 is niet dat wereldwijde investeerders Amerika verlaten. Het is dat de VS het anker van het wereldwijde kapitaal blijft.

De paniek van april was een geval van beleidsrisico dat botste met een overvolle positionering. Toen beleggers de werkelijke winstimpact bijstelden en de kansen in de VS vergeleken met de rest van de wereld, keerden de stromen snel terug.

Dat betekent natuurlijk niet dat de VS onkwetsbaar is. De drijfveren van een echte "Sell America"-aflevering blijven. Deze omvatten fiscaal beleid dat het vertrouwen uitholt, een wanordelijke daling van de dollar of een aanhoudende relatieve groeikloof.

Die risico's mogen niet worden genegeerd. Maar de ervaring in april leerde dat buitenlandse beleggers Treasuries en aandelen nog steeds als aantrekkelijk beschouwen. Hogere rendementen trekken kopers aan. Techwinsten houden de toewijzing van aandelen in stand. De dollar blijft de standaardreserve van de wereld.

Sluitingen, tariefgevechten en politiek lawaai kunnen de markten op korte termijn van streek maken. Maar voorlopig laten de gegevens zien dat de "Sell America"-handel een krantenkop was, geen seculiere trend.

Beleggers die op de schrik reageerden door Amerikaanse activa te dumpen, misten een rally naar nieuwe hoogtepunten, terwijl degenen die door het lawaai heen keken werden beloond. Dat is misschien wel de echte les hier. Amerika blijft luidruchtig, maar het is nog steeds waar het wereldwijde geld wil zijn.