Hoe zien de macro-vooruitzichten voor Bitcoin eruit?

Het is gemakkelijk om verstrikt te raken in de dagelijkse bewegingen van de prijs van Bitcoin. Maar als u uitzoomt, ziet u een ongecompliceerde toename van 100% in slechts 12 maanden.

Maar deze meest recente rally boven de $120.000 is niet alleen een cryptoverhaal. Het is ook een macroverhaal.

Wat we op dit moment vanuit een macroperspectief zien, is een perfecte cocktail van institutionele adoptie, gunstig beleid en valutadynamiek.

De spil van de Fed, een zwakkere dollar en de opluchting van de reële rendementen hebben risicovolle activa weer aangewakkerd.

En er zijn nog steeds veel katalysatoren die de prijs van Bitcoin aan beide kanten agressief kunnen doen schommelen. Dit zijn belangrijke stresspunten die het waard zijn om te volgen als u wilt begrijpen waar Bitcoin naartoe zou kunnen gaan.

Waarom ETF's en de Fed op dit moment belangrijk zijn

De schoonste lezing van de vraag naar Bitcoin vandaag komt van de vraag naar spot ETF's. Na een trage zomer werden de stromen eind september weer positief . De meerdaagse instroom bij verschillende emittenten viel samen met de laatste hogere prijs.

In tegenstelling tot futures-volumes of offshore-beursgegevens, zijn ETF-stromen transparant, gereguleerd en in toenemende mate institutioneel. Wanneer Bitcoin een gestage prijsstijging ziet, komt dat omdat deze instroom de bewegingen valideert.

Het monetair beleid zet de toon. De Federal Reserve verlaagde haar beleidsrente in september met 25 basispunten tot 4,00-4,25% en verzachtte haar taalgebruik. De verschuiving van restrictieve naar versoepelende bias markeerde het einde van een lange druk op de liquiditeit.

En na een stijging tot pijnlijke hoogtepunten in 2023, nemen ook de reële rendementen eindelijk af. Het rendement op 10-jaars TIPS in de VS ligt nu rond de 1,77%, een daling ten opzichte van de zomerpieken. De dollar verzwakte ook en daalde dit jaar met bijna 10%, waarbij de DXY-index rond de 98 schommelde.

Samen creëerden deze factoren de cocktail waar Bitcoin op gedijt. Dat is goedkopere liquiditeit, een zachtere dollar en een hernieuwde institutionele instroom. Dezelfde krachten stuurden goud naar recordhoogtes van meer dan $ 3.900 per ounce.

Bitcoin wordt opnieuw verhandeld als de high-beta expressie van wereldwijde liquiditeit.

Zou Amerika kunnen terugkeren naar de beheersing van de rentecurve?

Wat gebeurt er als de Fed verder gaat dan verlagingen en balansbeheer? Een mogelijkheid die rondzweeft, is een terugkeer naar beheersing van de rentecurve.

Tijdens de Tweede Wereldoorlog heeft het Amerikaanse ministerie van Financiën kortlopend papier afgetopt op 0,375% en langlopende obligaties op 2,5% om de financieringskosten laag te houden. De Fed dwong die plafonds af door obligaties van onbeperkte omvang te kopen.

Een moderne versie zou er anders uitzien, maar de mechanica is mogelijk. De Fed zou haar balans kunnen gebruiken om de rente op specifieke looptijden te drukken en de reële rente vast te houden, zelfs als de inflatie hardnekkig blijkt te zijn.

Voor de markten zou dat een signaal zijn van permanent gemakkelijk geld. Voor de dollar zou dit waarschijnlijk meer zwakte betekenen.

Voor Bitcoin zou de beheersing van de rentecurve meer dan bullish zijn. Het zou de rally een boost geven. Goud zou er ook van profiteren, maar Bitcoin, met zijn dunnere aanbod en sterkere convexiteit, zou verder en sneller bewegen.

De laatste keer dat de reële rendementen kunstmatig laag werden gehouden, in 2020-21, vermenigvuldigde Bitcoin zich meerdere keren. Als curve-caps terugkeren, kan het draaiboek rijmen.

Maar het zal niet komen van een persbericht, maar van taal in FOMC-verklaringen. Mogelijke vermeldingen van "het handhaven van rendementen binnen een gewenst bereik" of ongebruikelijke aankooppatronen in de System Open Market Account van de Fed zijn de meest waarschijnlijke indicatoren.

Is Frankrijk de zwakke schakel van de euro?

De euro zag er dit jaar sterk uit en steeg met 12% ten opzichte van de dollar. Maar de stress neemt toe in een van de grootste economieën van Europa, Frankrijk.

De TARGET2 van het land, die een maatstaf is voor de kapitaalstromen binnen de eurozone, is diep in een tekort terechtgekomen. Franse spaarders verplaatsen deposito's naar veiligere systemen in Duitsland en Luxemburg.

Tegelijkertijd is het buitenlandse eigendom van Franse schulden gevaarlijk hoog, waarbij meer dan 50% van de langlopende staatsobligaties in het buitenland wordt aangehouden.

Dit is een kwetsbaarheid. Als Duitsland en Japan, de twee grootste nettoschuldeisers ter wereld, kapitaal gaan repatriëren om hun eigen herindustrialisatie te financieren, kan Frankrijk te maken krijgen met financieringsstress.

De OAT-Bund-spread is de schoonste marktgraadmeter om te volgen. Als de ECB zich sterk uitbreidt, zal ze tot actie worden gedwongen.

Voor Bitcoin zou een Franse breuk op twee manieren van belang zijn. Ten eerste zou de liquiditeitsuitbreiding van de ECB om de Franse banken te stabiliseren overslaan naar de wereldmarkten, wat het liquiditeitstij zou versterken.

Ten tweede zouden beleggers in Europa die op zoek zijn naar harde activa buiten het bereik van Brussel en Frankfurt, zich wenden tot goud en in toenemende mate tot Bitcoin.

De logica van de veilige haven die ooit ten goede kwam aan Zwitserse franken en Bunds, zou zich kunnen uitstrekken tot digitale activa aan toonder.

Dit is echter niet de eurocrisis van 2011. Frankrijk is te groot om als Griekenland te worden behandeld. Maar dat is precies het probleem. Frankrijk is te groot om te falen, maar ook te groot om te borgen.

Als de op een na grootste economie in de eurozone te maken krijgt met aanhoudende uitstroom, zal de ECB gedwongen worden tot kwantitatieve versoepeling.

Waarom kapitaalcontroles alles zouden veranderen

Kapitaalcontroles in ontwikkelde economieën zijn zeldzaam, maar niet ongekend. Cyprus legde ze in 2013 op tijdens de bankencrisis.

In een wereld waar de tekorten oplopen, de populistische eisen sterk zijn en externe schuldeisers zich terugtrekken, zal de verleiding om binnenlandse spaargelden in de val te lokken toenemen.

Frankrijk is opnieuw de testcase. Als de depositovlucht versnelt, zullen politici zich eerst richten op buitenlanders. Maar de geschiedenis laat zien dat de volgende stap de lokale bevolking is.

Beperkingen op opnames, overschrijvingen of overdrachten van activa zouden Bitcoin van een investering in een overlevingsinstrument veranderen. Het is het enige grootschalige, draagbare, censuurbestendige financiële bezit waartoe huishoudens nog toegang hebben.

Zelfs het gerucht over controles kan preventieve stromen stimuleren. De Franse deposito's bedragen in totaal ongeveer € 2,6 biljoen. Als slechts een kwart daarvan in dagen probeert te verhuizen, overweldigt het het systeem.

De marktkapitalisatie van Bitcoin is klein in vergelijking met dat aantal. Er is niet veel herverdeling nodig om de prijs scherp hoger te krijgen.

Bitcoin is niet alleen een spel op liquiditeit en tarieven. Het is ook een afdekking tegen politieke risico's in geavanceerde economieën.

Wat te kijken vanaf hier

Het basisgeval is duidelijk. De instroom van ETF's, de versoepeling door de Fed, een zwakkere dollar en zwakkere reële rendementen verklaren de rally. Dat zijn de dagelijkse hefbomen om te volgen.

Maar de volgende etappe hoger, die Bitcoin van $120.000 naar veel ambitieuzere niveaus brengt, zal meer nodig hebben.

Beheersing van de rentecurve in de Verenigde Staten, breuken binnen de eurozone en de herinvoering van kapitaalcontroles zijn niet in de consensus.

Het zijn stressscenario's. Toch zijn het precies de scenario's die Bitcoin zouden kunnen veranderen van een liquiditeitsspel in een systemische hedge.

Afgezien daarvan is de dollar een van de meest vitale indicatoren. Reële rendementen, ETF-stromen, de Open Market Account van de Fed en de TARGET2 van Frankrijk zullen meer zeggen over de richting van het kapitaal dan iets anders.

En wanneer die indicatoren samen oplichten, wordt de beweging in Bitcoin exponentieel.