Volatiliteitsfondsen naderen einde verkoopgolf, Nomura ziet aandelen herstellen

Door volatiliteit gedreven beleggers, de grootste verkopers van Amerikaanse aandelen in maart, staan volgens Nomura mogelijk dicht bij het uitputten van de scherpste fase van hun risicoreductie.

De bank zei dat systematische strategieën die gekoppeld zijn aan gerealiseerde volatiliteit, waaronder commodity trading advisers en volatiliteitsbeheersingsfondsen, tijdens de recente marktvolatiliteit al een groot deel van hun aandelenblootstelling hadden teruggeschroefd.

Als de volatiliteit nu begint te verminderen, kunnen diezelfde beleggers verschuiven van een bron van druk op aandelen naar een bescheiden bron van steun.

Verkoopdruk begint af te nemen

Nomura zei dat de markten na de zware verkopen in maart mogelijk een door het bedrijf omschreven neutrale zone zijn binnengegaan.

Dat suggereert dat de meest agressieve fase van risicoreductie mogelijk al voorbij is, ook al blijven posities voorzichtig en kwetsbaar voor een nieuwe schok.

Het belangrijkste punt is dat de blootstelling al sterk is verminderd.

Nu veel systematische beleggers aandelenallocaties hebben die onder historische gemiddelden liggen, is de ruimte voor een verdere golf van gedwongen verkopen mogelijk kleiner dan veel beleggers veronderstellen.

Dat sluit neerwaarts risico niet uit, maar verandert wel de afweging van waarschijnlijkheden als de marktomstandigheden stabiliseren.

Nomura schat dat volatiliteitsbeheersingsstrategieën, CTA-achtige fondsen en aanverwante producten nu ruim meer dan $1 trillion 1 biljoen USD (ca. € 872,3 miljard) aan vermogen vertegenwoordigen, waardoor ze een belangrijke swingfactor zijn voor kortetermijnmarktbewegingen.

Hoewel deze strategieën op hoofdlijnen kleiner blijven dan het traditionele long-only universum, betekent hun neiging om blootstelling snel aan te passen dat zij tijdens stressperioden een onevenredig effect kunnen hebben.

Volatiliteit blijft de handel bepalen

De centrale variabele blijft gerealiseerde volatiliteit, die meet hoeveel de markt daadwerkelijk heeft bewogen over een recente periode in plaats van hoeveel beleggers verwachten dat hij de volgende periode zal bewegen.

Zolang de gerealiseerde volatiliteit hoog blijft, zullen systematische strategieën waarschijnlijk defensief blijven en de aandelenblootstelling laag houden.

Dat helpt verklaren waarom de geldstromen de afgelopen weken zo negatief zijn geweest.

De volatiliteit in de S&P 500 bleef hoog, wat het onbehagen van beleggers weerspiegelt over het conflict tussen de VS en Iran, de sprong in olieprijzen en de bredere onzekerheid over het macro-economische vooruitzicht.

Een veel gevolgde volatiliteitsindicator, de CBOE S&P 500 3-Month Volatility Index, stond op 24,77 op 6 april, wat aangeeft dat de marktdruk verhoogd bleef, zelfs na enige recente afkoeling.

Nomura zei dat de systematische blootstelling aan aandelen nu ongeveer 5% onder het historische gemiddelde ligt.

In praktische termen betekent dat dat beleggers al een substantieel deel van het risico hebben verwijderd en mogelijk niet hoeven door te blijven verkopen in hetzelfde tempo tenzij de volatiliteit opnieuw stijgt.

Een mogelijke kentering in de geldstromen

Als de huidige omstandigheden aanhouden en de volatiliteit verder afneemt, schat Nomura dat de drie belangrijkste systematische cohorten die het volgt tegen begin mei netto-kopers van ongeveer 20 miljard USD (ca. € 17,4 miljard) aan aandelen zouden kunnen worden.

Dat zou een opvallende ommekeer betekenen ten opzichte van maart, toen deze beleggers een belangrijke tegenwind voor de markt vormden.

De koopargumenten zijn echter voorwaardelijk en niet gegarandeerd.

Een nieuwe opleving van de volatiliteit zou nog steeds een nieuwe verkoopronde kunnen triggeren, waarbij Nomura schat dat een abrupte toename van marktbewegingen zou kunnen leiden tot ongeveer 48 miljard USD (ca. € 41,9 miljard) aan extra aandelenverkopen tegen het einde van april.

Dat geeft beleggers een tamelijk helder kader voor de korte termijn.

Als de gerealiseerde volatiliteit daalt, zouden systematische geldstromen minder vijandig moeten worden en de markt kunnen gaan ondersteunen.

Als de volatiliteit weer stijgt, kan de risicoreductiecyclus snel herstarten.

Waar op te letten

Voorlopig is de boodschap van Nomura dat het steilste deel van de systematische verkoopcyclus mogelijk achter de markt ligt.

De komende weken zullen minder afhangen van waardering of winstcijfers en meer van de vraag of de volatiliteit blijft afnemen.

Dat maakt het verloop van marktbewegingen belangrijker dan ooit. Als de rust terugkeert, zouden aan volatiliteit gekoppelde fondsen zich kunnen ontwikkelen tot aanvullende kopers van Amerikaanse aandelen.

Zo niet, dan zal de markt mogelijk nog een nieuwe golf van mechanische verkopen moeten opnemen voordat de omstandigheden echt stabiliseren.