Hvorfor blomstrer den russiske rubelen, er den verdt å shorte?

En venn sendte meg en melding angående en ganske interessant investeringsmulighet her om dagen, som fikk meg til å tenke:

Russland invaderer Ukraina og verden endres til nivåer av økonomiske sanksjoner tykt og raskt. Helvete bryter løs og rubelen stuper, forståelig nok. Det var til og med en økonom på direktesendt TV som skålte for slutten av aksjemarkedet:

Det virket absolutt som om verden nærmet seg likvidering av Russlands opprinnelige valuta. Men så tok det seg opp igjen. Hvorfor?

Returen

Rubelen var ned 40 % på et tidspunkt, og handlet til 139 rubler per USD 7. mars. Tre uker senere var den tilbake til 85 rubler per dollar, mens den siden har styrket seg enda mer, og handles for tiden til 80 rubler per dollar. Det betyr at det i skrivende stund handles på samme nivå som da Russland først invaderte Ukraina 24. februar. For mars var det den mest effektive valutaen i verden.

De økonomiske sanksjonene som ble pålagt Russland var ment å angripe rubelen, ved å gjøre det umulig for Putin å få tak i utenlandsk valuta som euro og dollar. Men det er et smutthull som andre land ikke har vært i stand til (uvillige?) å tette, og som de fleste geopolitiske spørsmål, kommer det ned til energi. Økonomier over hele kloden, spesielt innenfor Europa, har blitt så avhengige av naturgass fra Russland at de har fortsatt å kjøpe den, som sammen med de skyhøye gassprisene har bidratt til å øke rubelen.

For det andre har Kina og India egentlig ikke utjevnet sine egne sanksjoner, så fortsatt handel med disse to landene har bidratt til å gi et håp for rubelen.

Men enda større er USA som viser nåde med gjeldsnedbetalingene. Hvis Russland ikke var i stand til å betale renter på gjelden deres, ville de ha misligholdt – og det gjorde de nesten. Men med det amerikanske finansdepartementet som tillater finansielle mellommenn å behandle betalinger fra Russland, har de vært i stand til å unngå å selge rubler for å skaffe dollar for rentebetalingene, noe som ville ha krasjet rubelverdien.

Manipulasjon

Putin har gjort det til toppprioritet å beskytte den innfødte valutaen også. 80 % av pengene som tjenes i utlandet av russiske virksomheter må byttes til rubler – og det er uavhengig av hvilken valutakurs som er tilgjengelig. Dette skaper åpenbart mye (manipulert) etterspørsel etter rubler. På samme måte forbød en lov fra Moskva russiske meglere å selge verdipapirer eid av utenlandske investorer, for å støtte opp aksje- og obligasjonsmarkedene.

Så er det også det faktum at den russiske sentralbanken hevet rentene til 20 % samme dag som invasjonen den 24. februar – et verktøy utviklet for å oppmuntre russere til å spare i rubler i stedet for å hoppe fra båten.

Så, ja – det er ikke akkurat et fritt marked.

Går fremover

Men har vennen min rett – ville det fortsatt være en god innsats å shorte? De er fortsatt i krig, ikke sant – en valuta burde i det minste falle litt?

Jeg tror ikke det.

Jeg mener denne manipulasjonen, og Putins besluttsomhet, er for uoverkommelig her. Det mest virkningsfulle av alt er Putins forsøk på å tvinge «uvennlige land», inkludert alle stater i EU, til å betale for gass i rubler. Verden trenger mye energi – hvis dette skjer, vil bølgen av etterspørsel etter rubler være mer som en tsunami. Det er faktisk denne forventningen om en potensiell økning som har drevet rubelens tilbakeslag mer enn noen annen faktor.

Jeg tror avhengigheten av russisk gass er for stor, og Europa har ikke helt overbevisningen til å trekke ut avtrekkeren og legge den ene sanksjonen som virkelig betyr noe for Russland. Tyskland er sannsynligvis de som har mest makt til å utføre dette, men de vil sannsynligvis ikke ønske å tåle skaden på sin egen økonomi som en gassembargo fra Russland ville forårsake. EU får for tiden 10 % av oljen og over en tredjedel av gassen fra Russland. Det er en stor oppgave å kutte det ut over natten, siden implikasjonene for Europa ville være enorme.

På den annen side har EU tidligere uttalt at de planlegger å kutte ut all russisk import av fossilt brensel innen 2027, som inkluderer en reduksjon på to tredjedeler i år. Dette er selvfølgelig lettere sagt enn gjort, og Putin vil uten tvil kjempe. Andre steder vil den russiske sentralbanken ikke være i stand til å opprettholde 20 % rente, ettersom kreditt for låntakere må gjenopprettes etter hvert.

Men mens EU fortsetter å kjøpe russisk gass, og Putin fortsetter å trekke i marionettstrengene på verdsettelsen, tror jeg ikke det er noen grunn til at rubelen skal falle.

Det er en vanskelig valuta å shorte; Jeg vasser ikke inn i denne.