Hvorfor Asia i stillhet vender ryggen til amerikanske dollar

Noe uvanlig skjer i de globale valutamarkedene, og folk flest følger ikke med.

Denne uken steg den taiwanske dollaren med mer enn 5 % på én dag, og registrerte dermed den største økningen siden 1988.

Samtidig prøver asiatiske banker, eksportører og statlige fond i økende grad å omgå amerikanske dollar i sine transaksjoner.

Det er ikke en fullverdig krise ennå, men budskapet er klart: tilliten til den amerikanske dollaren synker, og kapitalen beveger seg.

Det som pleide å være en langsom utvikling, er nå i ferd med å bli til noe større. Et stort paradigmeskifte er på gang i Asia, og USA er kanskje ikke klar for det.

Er den amerikanske dollaren fortsatt verdens anker?

I flere tiår har dollaren vært ryggraden i det globale finanssystemet.

Ifølge en banebrytende artikkel fra 2021 brukes den i 88 % av alle valutahandler.

Omtrent halvparten av all global handel faktureres i dollar, og greenbacken utgjør fortsatt mer enn halvparten av de globale valutareservene.

Men grepet begynner å løsne. Så langt i år er dollarindeksen (DXY) ned med nesten 8 %, den kraftigste nedgangen hittil i år i dens 20-årige historie.

Samtidig styrket de fleste asiatiske valutaene seg kraftig mot dollaren.

Taiwans dollar var den som skilte seg ut, og steg med 5 % på én dag etter at eksportører hastet med å selge sine dollarbeholdninger.

Offshore-yuanen nådde et seksmåneders høypunkt.

Hongkong-dollaren testet den sterke enden av handelsbåndet sitt, noe som utløste en intervensjon på 6 milliarder dollar fra sin de facto sentralbank.

Ingen av disse trekkene var isolerte.

De er en del av en større trend. Asiatiske institusjoner, fra sentralbanker til forsikringsfond, repatrierer dollar-denominerte eiendeler og sikrer sin eksponering.

Etterspørselen etter dollarsikringer har økt kraftig. Noen firmaer innfører til og med restriksjoner på handelsplattformer for å håndtere flommen av konverteringsforespørsler.

Denne uken anslo Stephen Jen, en tidligere IMF-økonom kjent for sin «dollarsmil»-teori, at asiatiske eksportører og institusjonelle investorer har opptil 2,5 billioner dollar i usikrede dollarposisjoner.

Hvis bare en brøkdel av det beveger seg, kan det akselerere presset på dollaren og fundamentalt endre hvordan global finans fungerer.

Hva er det som driver disse valutasvingningene?

Den umiddelbare utløseren er ingen ringere enn president Trumps økonomiske agenda.

Siden han kom tilbake til embetet har han trappet opp truslene om tollsatser og presset handelsforhandlingene inn i en fastlåst situasjon.

Amerikanske tollsatser på kinesiske varer er for tiden på 145 %, med lite som tyder på en kortsiktig nedtrapping.

Til gjengjeld har Beijing gjort det klart at de forventer at USA kansellerer det de kaller «ensidige tollsatser» som en betingelse for meningsfulle samtaler.

Begge sider poserer, men presset er reelt.

Den amerikanske økonomien krympet i første kvartal, og markerte den første sammentrekningen siden 2022.

Kinas produksjonsindeks falt også.

Begge landene har å gjøre med lavere etterspørsel, svakere eksport og økende kapitalspenninger.

Men forskjellen er at mens USA fortsatt lener seg på dollarens globale status, justerer Asia strategien sin i det stille.

Eksportører i Taiwan, Kina og Sørøst-Asia holder ikke lenger fast på dollar.

De veksler dem raskere mot lokale valutaer, og vedder på at dollaren vil svekkes ytterligere.

I noen tilfeller tar de på seg høyere sikringskostnader bare for å komme seg ut.

Det er ikke et spekulativt trekk; det er risikostyring.

Og det følges opp av handling på institusjonsnivå.

Banker over hele Asia ser økt etterspørsel etter valutaderivater som omgår dollaren fullstendig.

Det inkluderer euro-yuan-handler, rupiah-yuan-swapper og direkte sikring i Hong Kong-dollar.

En utenlandsk bank i Indonesia oppretter til og med en egen yuan-handelsdisk for å møte lokal etterspørsel, ifølge Bloomberg.

Er dette begynnelsen på avdollarisering?

Teknisk sett, ja. Men ikke i den dramatiske forstanden folk ofte forestiller seg.

Dollaren blir ikke erstattet over natten, og det finnes ikke noe troverdig alternativ med samme dybde, likviditet eller rekkevidde.

Euroens andel i globale transaksjoner har faktisk sunket de siste to årene.

Og selv om yuanen vinner terreng, står den fortsatt bare for rundt 4 % av globale betalinger, ifølge SWIFT-data fra mars.

Trenden er imidlertid umiskjennelig. Kinas Cross-Border Interbank Payment System (CIPS), alternativet til SWIFT, gjennomførte transaksjoner for 24 billioner dollar i fjor, en økning på 40 % fra 2023.

Yuanen brukes nå i rekordvolum i Kinas grenseoverskridende handel, spesielt med Sørøst-Asia og Gulfen.

Eksporten til disse regionene har vokst med over 80 % de siste fem årene, sammenlignet med en mye lavere vekst i USA og EU.

Det er her dollarens dominans begynner å svekkes, ikke fra et plutselig kollaps, men gjennom langsomme, bevisste endringer i hvordan selskaper og land handler.

Hvis dollaren bare blir ett av mange alternativer, snarere enn mislighold, vil dens rolle krympe.

Kostnaden ved å sikre dollarkursen har også økt det siste året, spesielt rundt viktige politiske hendelser som det amerikanske valget og kunngjøringer om handelspolitikk.

Tradere priser nå inn mer risiko for å holde dollar, ikke mindre.

Hva er de større risikoene?

Den dypere risikoen er ikke volatilitet, men troverdighet.

Dollarens globale status hviler ikke bare på økonomi, men også på tillit. Denne tilliten svekkes.

Da USA frøs Russlands dollarreserver etter invasjonen av Ukraina, sendte det et signal om at tilgang til dollarsystemet kunne være politisk betinget.

Siden den gang har flere land begynt å bygge alternativer.

President Trumps tilnærming har forsterket denne oppfatningen.

Hans gjentatte angrep på Federal Reserve, hans uforutsigbare tollpolitikk og hans åpne klager over dollarens styrke har alle gjort investorer urolige.

Samtidig har USA vedvarende underskudd, og rommet for pengepolitiske lettelser er mer begrenset enn før.

Den utenlandske etterspørselen etter amerikanske statsobligasjoner har allerede falt.

På nylige auksjoner har andelen kjøpere kategorisert som «indirekte» (som inkluderer utenlandske sentralbanker) falt.

Hvis den trenden fortsetter, kan finansiering av amerikansk gjeld bli dyrere, spesielt hvis rentene faller og investorer begynner å se andre steder etter avkastning og stabilitet.

Dette handler ikke bare om valutamarkeder. Det handler om arkitekturen bak globale kapitalstrømmer.

Hvis færre land er villige til å holde dollaren som en reserveaktiva, eller bruke den som en handelsmellomledd, endrer det spillereglene.

Til syvende og sist forventer ingen at dollaren skal forsvinne.

Men i den globale finansverdenen trenger den ikke å forsvinne for å miste makt.

Alt som skal til er at nok aktører velger noe annet. Og landene begynner å se på alternativene sine.