Core Scientific-avtale avslører sprekker i CoreWeaves oksesak

Aksjene i Core Scientific stupte etter at AI-skyleverandøren CoreWeave kunngjorde planer om å kjøpe datasenterfirmaet i en aksjeavtale, en reaksjon som trosser den typiske markedsresponsen på oppkjøpsnyheter.

I stedet for å stige for å gjenspeile kjøpesummen, falt Core Scientific-aksjen 25 %, og stengte på 13,43 dollar onsdag – langt under avtalens implisitte verdi.

Handelsmønsteret indikerer at investorer forventer et betydelig fall i CoreWeaves aksjekurs før oppkjøpet av Core Scientific er fullført.

Oppkjøpet forventes å avsluttes i fjerde kvartal.

Avtaleverdien avhenger av volatile CoreWeave-aksjer

Avtalen, som ble kunngjort mandag, vil se Core Scientific-aksjonærer motta 0,1235 aksjer i CoreWeave for hver Core Scientific-aksje.

Til CoreWeaves handelspris før avtalen på $165,20, innebar det en verdi på $20,40 per Core Scientific-aksje.

CoreWeave-aksjen har imidlertid allerede falt til $153,05, noe som trekker den implisitte avtaleverdien ned til $18,90.

Selv det tallet kan være altfor optimistisk. Basert på opsjonsmarkedspriser kan CoreWeave-aksjen handles nærmere $115 innen november.

Til den prisen vil verdien av avtalen for Core Scientific-aksjonærene være bare $14,20 – et nivå langt nærmere der aksjene handles for øyeblikket.

Denne usikkerheten stammer fra et sentralt trekk ved avtalen: den mangler den vanlige beskyttelsen som ofte er inkludert i aksjefusjoner.

Det er ingen priskrage eller gulv for å beskytte Core Scientific-aksjonærene hvis CoreWeaves aksje faller før avtalen avsluttes.

Denne utelatelsen har gjort investorer på vakt og aksjen sårbar.

Arbitrasjehandlere er forsiktige

Normalt vil en så stor rabatt mellom gjeldende handelspris og den implisitte avtaleverdien tiltrekke seg fusjonsarbitrasjehandlere som håper å tjene på spredningen.

Men mangelen på prisbeskyttelse og volatilitet i CoreWeaves aksjer kompliserer slike spill.

"Ved å bruke opsjonsmarkedet kan du for øyeblikket kjøpe eller selge aksjer i CoreWeave i november for $115," sier Kevin Mak, en trader og direktør for Real-Time Analysis and Investment Lab ved Stanford Graduate School of Business, i en Barron's-rapport.

«Dette er ikke en dom; dette er hva markedet priser det til.»

I tillegg til presset er CoreWeave en rikt verdsatt aksje.

Siden børsnoteringen har selskapet steget 283 % på bakgrunn av tresifret inntektsvekst og begrenset aksjelikviditet.

Imidlertid handles den til 8,7 ganger forventet 12-måneders salg – nesten det dobbelte av Nasdaq Composite-gjennomsnittet på 4,4.

Det gjennomsnittlige Wall Street-kursmålet for CoreWeave er $94,56, noe som tyder på ytterligere nedside fra dagens nivåer.

Lockup-utløp kan utløse lagerpress

Investorbekymringer kan intensiveres i august, når CoreWeaves IPO-låseperiode utløper.

Tidlige støttespillere – inkludert Magnetar Financial, som eier mer enn 30 % av selskapet – vil stå fritt til å losse aksjene sine.

Magnetars eierandel, verdt rundt 14,7 milliarder dollar, utgjør tre fjerdedeler av porteføljen.

Et grep for å redusere eksponeringen kan oversvømme markedet med aksjer, og drive prisene lavere.

Til tross for CoreWeaves strategiske begrunnelse for å kjøpe Core Scientific – hovedsakelig for å få kontroll over datasenterkapasiteten den allerede leier – signaliserer investorer tvil om bærekraften til verdsettelsen og rettferdigheten til avtalevilkårene.