Brasils privatiseringsvei i Copasa skjerpes ettersom Bradesco BBI bekrefter nøytral vurdering

Bradesco BBI bekreftet sin nøytrale anbefaling for aksjer i Copasa (CSMG3), ettersom det Minas Gerais-baserte renovasjonsselskapet har et aksjekursmål på 56 R$.

Ifølge det lokale mediet InfoMoney tilsvarer verdsettelsen en økning på 35 % fra aksjens sluttkurs i november. Copasas aksjer er allerede oppe rundt 100 % hittil i år, og har blitt styrket av økende håp om privatisering.

Regjeringen i Minas Gerais har tatt viktige grep mot et salg, som er planlagt å finne sted i første kvartal 2026.

ARSAEs regulatoriske endringer, både implementert og forventet, styrker investeringsargumentet uavhengig av det eksakte tidspunktet for privatiseringen.

I denne sammenhengen reviderte banken sine estimater basert på 99 % sannsynlighet for privatisering av Copasa.

BBI forventer sterk operasjonell forbedring i privat eierskap, støttet av forenklede kostnadsgrunnlag og årlige investeringer, som jevnlig vil gå tilbake til RAB, likt Sabesp i São Paulo.

EBITDA og inntjeningsvekst under privatiseringsforutsetninger

Forutsatt at Copasa går privat, spår BBI en sammensatt årlig vekstrate (CAGR) på 17 % for EBITDA og 16 % for EPS mellom 2025 og 2030.

Disse prognosene er basert på lavere driftskostnader og økt lønnsomhet ettersom investeringene omsettes til regulerte inntektskilder.

Med effektivitetsgevinster som blir avgjørende for verdiargumentet, mener banken at Copasa er klar til å øke sin inntjeningskapasitet betydelig i andre halvdel av tiåret.

Utbyttemulighetene forbedres også under denne prognosen. Copasa forventes ikke å få forskriftsbegrensninger på utbetalinger, noe som gjør at BBI kan opprettholde en jevn årlig utbetaling på 75 %.

Utbytteavkastningen kan være rundt 7 % i regnskapsåret 2026, stigende til over 8 % i 2027, 11 % i 2028, og mer enn 12 % fra 2029 og utover.

Til tross for den nøytrale vurderingen mener BBI at økende avkastninger gir en attraktiv buffer for inntektsfokuserte investorer.

Verdsettelsesscenarier: fra R$80 til R$32

BBIs grunnleggende scenario antar et kursmål på 56 R$ per aksje. Banken foreslår imidlertid to mulige veier basert på politiske og regulatoriske resultater.

I et optimistisk scenario kan en privatisert Copasa oppnå 80 r$ per aksje innen utgangen av 2026, noe som tilsvarer en økning på 92 %.

Denne verdien innebærer at selskapet oppnår en dypere reduksjon i driftskostnader på omtrent 50 % og drar nytte av en komprimering av IRR eller diskonteringsrenten til 8,5 %, som bare er 100 basispunkter mer enn realavkastningen på NTN-B-obligasjoner.

Disse fordelene vil bli styrket av høyere utbytteavkastning.

I et pessimistisk scenario, der privatiseringen kanselleres eller utsettes, og Copasa forblir statlig kontrollert, faller rettferdig verdi til omtrent 32 R$ per aksje, noe som tilsvarer en devaluering på 24 %.

BBI observerer at fallet i NPV dempes av regulatoriske tiltak som sannsynligvis snart vil bli bekreftet og implementert uavhengig av eierskap, spesielt den årlige capex- og RAB-oppdateringen.

Til tross for å understreke risikoen, mener banken at dette scenariet er usannsynlig gitt den nylige politiske utviklingen.

Hvorfor Minas Gerais akselererer salget

De økonomiske pressene Minas Gerais står overfor, ifølge gassanalytikere ved BBI, er en hovedårsak til statens følelse av hastverk.

I flere tiår har Minas Gerais vært fanget i akutte finanspolitiske kriser, inkludert en gjeld på 150 milliarder r$ til den føderale regjeringen.

Forhandlingene, som fortsetter, har som mål å lette denne byrden gjennom innrømmelser som lavere renter og deler av betalingen gjort med nasjonal eiendom.

Selv om Copasa selv ikke er en av eiendelene som er flagget for føderal overføring, trenger staten fortsatt et betydelig beløp for å oppfylle investeringsforpliktelser knyttet til gjeldsavtalen.

Minas Gerais, for å oppfylle disse forpliktelsene, tilbyr å selge mesteparten av sin 50,1 % eierandel i Copasa, sannsynligvis med 10–15 % stemmerettigheter.

BBI sier at disse tiltakene er nøkkelen til å gjenopprette statlige kontoer og bidra til å stabilisere statens kontoer.

Faktisk peker nylige lovgivningstiltak ytterligere på regjeringens besluttsomhet.

Copasas privatiseringslov krevde opprinnelig en folkeavstemning før lovgiverne kunne stemme; dette konstitusjonelle kravet ble forhandlet frem med suksess av Minas Gerais.

Ved å hoppe over dette steget blir det mindre politisk motstand, noe som fjerner en stor hindring for det foreslåtte salget i 2026.

Viktige steg fremover: konsesjoner, gebyrer og regulatorisk tilpasning

Før privatiseringen kan fullføres, gjenstår flere milepæler.

Copasa må innhente godkjenning fra delstatens revisjonsdomstol for åpenhet i skattefradrag (TCE) og forhandle frem en ny konsesjonsavtale med Belo Horizonte, som utgjør en tredjedel av selskapets inntekter.

Kontrakten forventes å forlenge byens konsesjon fra 2034 til 2073 og kan kreve at Copasa betaler et gebyr anslått mellom 1 og 1,5 milliarder rand, som sannsynligvis vil bli lagt til RAB.

De øvrige 636 kommunene som betjenes av Copasa følger vanligvis Belo Horizontes eksempel og vil sannsynligvis ikke kreve betydelige ekstra konsesjonsavgifter på grunn av sin begrensede forhandlingsmakt.

Selv om den oppdaterte BH-kontrakten forventes å inneholde forbedrede regulatoriske bestemmelser, påpeker BBI at rammeverket kanskje ikke når samme bredde som det som ble sett med Sabesp.

Flere milepæler må nås før privatiseringen kan fullføres.

Copasa må få godkjenning fra Statens revisjonsdomstol for åpenhet om skattekreditter (TCE) og forhandle frem en ny konsesjonskontrakt med Belo Horizonte, som genererer en tredjedel av selskapets inntekter.

Kontrakten er planlagt å forlenge byens konsesjon fra 2034 til 2073, og Copasa kan bli pålagt å betale en pris som varierer fra 1 milliard til 1,5 milliarder rand, som mest sannsynlig vil bli lagt til RAB.