Hva forventer markedene av USAs høyesteretts avgjørelse om Trumps tollsatser

USAs høyesterett kan i dag avsi det som kan bli en banebrytende avgjørelse om president Donald Trumps mest omfattende globale tollsatser.

Retten har oppgitt på sin nettside at fredag er satt som en avgjørelsesdag, da den vanligvis offentliggjør avgjørelser i argumenterte saker.

Selv om det ikke er noen sikkerhet for at tollsaken vil være blant dem, markerer tidspunktet første mulighet for dommerne til å avgjøre lovligheten av Trumps såkalte «Liberation Day»-tollsatser, noe som øker forventningene på Wall Street og i det amerikanske næringslivet.

I bunn og grunn dreier saken seg om to spørsmål: om administrasjonen har myndighet under International Emergency Economic Powers Act til å ilegge tollsatsene, og hvis ikke, om USA vil være pålagt å refundere avgifter som allerede er betalt av importører.

IEEPA-etterlevelse og refusjoner i fokus

Saken dreier seg om hvorvidt Trump-administrasjonen lovlig støttet seg på International Emergency Economic Powers Act av 1977 for å pålegge vidtrekkende avgifter på amerikanske handelspartnere.

Loven var utformet for å gi presidenter myndighet til å handle under nasjonale nødsituasjoner, men utfordrere hevder at den aldri var ment å rettferdiggjøre omfattende, langsiktige tollsatser.

Retten hørte argumenter tidlig i november, da både konservative og liberale dommere uttrykte skepsis til administrasjonens tolkning av loven.

Flere stilte spørsmål ved om Kongressen virkelig hadde delegert så omfattende handelsmyndighet til Det hvite hus.

Hvis retten fastslår at bruken av IEEPA var urettmessig, følger et annet spørsmål umiddelbart: om importører som allerede har betalt toll har rett til refusjon.

Reuters rapporterte at handelsadvokater og tollmeglere anslår at refusjonene kan utgjøre så mye som 150 milliarder dollar, noe som vil føre til en kompleks og potensielt langvarig kamp med den føderale regjeringen.

Markedene forbereder seg på flere utfall

Usikkerheten har holdt investorene på kanten.

Prediksjonsmarkedet Kalshi tilskriver for øyeblikket bare 28 % sannsynlighet for at Høyesterett fullt ut vil opprettholde tollsatsene slik de er implementert.

Juridiske eksperter advarer imidlertid om at avgjørelsen ikke nødvendigvis må være alt-eller-ingenting.

Dommerne kan begrense omfanget av presidentens myndighet, begrense hvordan loven kan brukes i fremtiden, eller tillate noen tollsatser å stå ved siden av mens andre oppheves.

Analytikere fra Morgan Stanley sa at det er «betydelig rom for nyanser» i avgjørelsen.

"Høyesterett kan fullstendig oppheve, eller fullt ut støtte, presidentens IEEPA-tariffer. Men vi mener det er rom for nyanser... Retten «har stor frihet når det gjelder å fatte avgjørelser, en rekke utfall er mulig, som at retten begrenser omfanget av eksisterende tollsatser, men ikke pålegger fullstendig fjerning eller begrenser fremtidig anvendelse av tollsatser,» sa Morgan Stanley-analytikerne Ariana Salvatore og Bradley Tian i et notat.

Trump selv har gjentatte ganger advart om at det å miste muligheten til å innføre tollsatser ville være et «fryktelig slag» for USA, noe som understreker hvor sentral handelspolitikken har blitt for hans økonomiske agenda.

Å oppheve tollsatser kan fungere som medvind for markedene

Utsiktene til en avgjørelse har vekket minner om april i fjor, da Trumps tolluttalelse utløste et kraftig salg.

Amerikanske aksjer falt nesten 5 % og statsobligasjonsrentene falt da investorer flyktet til trygge havner.

Selv om markedene siden har tatt seg opp igjen, med aksjer opp mer enn 16 % i 2025 og rekordhøye nivåer, sier analytikere at en klar beslutning fortsatt kan fungere som en katalysator.

Wells Fargos sjefstrateg for aksjer, Ohsung Kwon, har anslått at en oppheving av tollsatsene vil øke SandP 500-resultatet før renter og skatt med omtrent 2,4 % i 2026 sammenlignet med i fjor.

Et slikt utfall vil sannsynligvis få investorer til å prise aksjene høyere.

James St. Aubin, investeringssjef i Ocean Park Asset Management, sa at en avgjørelse mot tollsatsene ville være «en katalysator for en liten oppgang», spesielt for selskaper som er sterkt eksponert for importerte varer.

Ikke alle sektorer vil ha like stor nytte.

Forbrukerrettede bedrifter og forhandlere, som har båret hovedtyngden av høyere importkostnader, vil tjene mest på det.

Finansinstitusjoner kan også dra nytte av et mer selvsikkert forbrukermiljø.

Til sammenligning sa Haris Khurshid, investeringssjef i Karobaar Capital, at materialer, råvarer og innenlandske produsenter som har hatt nytte av proteksjonistiske tiltak, kan henge etter dersom tollsatsene rulles tilbake.

Kyle Rodda, senior finansmarkedsanalytiker hos Capital.com, beskrev avgjørelsen som det «virkelige wildcardet» for markedene.

Selv om en negativ beslutning ville styrke stemningen, sa han at administrasjonen sannsynligvis ikke vil oppgi tollsatsene helt, og at de vil søke alternative ruter for å opprettholde avgiftene.

Sannsynlig innvirkning på obligasjonsmarkedene

En beslutning mot tollsatsene kan også ramme amerikanske statlige inntekter, potensielt presse statsobligasjonsrentene høyere og øke volatiliteten i obligasjonsmarkedene.

JPMorgans strateger advarte om at fjerning av tollsatser kunne gjenopplive finanspolitiske bekymringer og gjøre rentekurven brattere, selv om de forventer at eventuelle konsekvenser vil være begrensede.

"En gunstig avgjørelse for tollsatsene vil sannsynligvis bli vurdert som risikopositiv, og fjerne en kilde til usikkerhet. Men en ugunstig avgjørelse kan presse statsobligasjonsrentene opp ettersom markedet fordøyer de finansielle konsekvensene av store refusjoner," sa Chris Beauchamp, sjefsanalytiker i IG.

En avgjørelse som krever at regjeringen refunderer tidligere tollinnkrevinger kan også føre til økt utstedelse fra Treasury.

Den økonomiske effekten har så langt vært dempet

Til tross for frykt for at omfattende tollsatser ville øke inflasjonen og isolere USA fra verdenshandelen, har den økonomiske effekten så langt trosset noen prognoser.

Inflasjonseffektene har vært begrensede, mens handelsunderskuddet i USA har snevret seg kraftig.

I oktober falt handelsubalansen til sitt laveste nivå siden finanskrisen i 2009, noe som reflekterte svakere import snarere enn en økning i eksporten.

Dette har styrket administrasjonens argument om at tollsatser omformer handelsstrømmene uten å stoppe veksten.

Morgan Stanleys grunnlag forutsetter at tollsatsene stort sett forblir uendret etter rettsavgjørelsen.

Under dette scenariet forventer banken kun moderate økonomiske effekter, og anslår en effektiv tollsats på rundt 16 % innen utgangen av 2025 og en kumulativ effekt på omtrent 70 basispunkter på kjerne-PCE-inflasjonen, hvorav mye allerede er absorbert.

Et milepæl for handelspolitikken

For selskaper står innsatsen høy.

Ledere innen produksjon, detaljhandel og logistikk har forberedt seg på klarhet om hvorvidt tollsatsene vil forbli en del av kostnadsstrukturen eller plutselig avvikles.

Tollmeglere og advokater advarer om at selv om refusjoner blir beordret, kan prosessen ta flere år.

Utover den umiddelbare markedsreaksjonen kan avgjørelsen sette en varig presedens for hvordan fremtidige presidenter bruker nødfullmakter for å påvirke handel.

En tydelig irettesettelse vil styrke Kongressens posisjon, mens en godkjenning kan befeste utøvende myndighet over tollsatser i årene som kommer.

Når fredagen nærmer seg, følger investorer, bedrifter og beslutningstakere nøye med.

Enten Høyesterett opphever tollsatsene, kutter dem ned, eller lar dem stort sett være intakte, vil avgjørelsen få gjenklang langt utover rettssalen.