Er det en inntjeningsboble? AI-boom gir debatt om amerikanske aksjeverdsettelser

Mens amerikanske aksjer fortsatt handles nær rekordnivåer, diskuterer investorer på nytt om markedene har kommet inn i bobleterritorium.

Høye verdsettelser og vedvarende geopolitiske spenninger har gitt næring til bekymring for at aksjer kan ha løsrevet seg fra de underliggende fundamentale forholdene.

I økende grad hevder imidlertid markedsstrateger at det viktigere spørsmålet ikke er om det finnes en aksjeboble, men om det dannes en inntjeningsboble.

Skillet er betydningsfullt fordi bedriftsresultater har fortsatt å overgå forventningene.

Inntjeningsprognosene har steget kraftig på tvers av sektorer, noe som bidrar til å rettferdiggjøre høyere verdsettelser selv om noen investorer advarer om at dagens anslag kan bli vanskelige å opprettholde.

Inntjeningsveksten har akselerert mer enn ved tidligere gjeninnhentinger

Wall Street-analytikere forventer omtrent 25 % inntjeningsvekst for 2026 og nesten 18 % vekst for 2027, ifølge Bloomberg-data.

Flere investorer påpeker at tempoet i inntjeningsoppgraderingene er blant de sterkeste siden oppgangen etter pandemien.

Teknologi har ledet oppgraderingene, med inntjeningsprognoser som har økt med mer enn 30 % i år.

Kommunikasjonssektoren har også hatt oppgraderinger på over 20 %, mens forventningene til energisektoren har økt av andre sektor-spesifikke årsaker.

Viktigst mener analytikere at inntjeningsveksten breddes utover et fåtall megakapitaliserte teknologiselskaper og inn i andre industrier.

Den raske økningen i inntjeningsforventningene har også bidratt til at aksjeverdsettelsene ikke har vokst like raskt som aksjekursene.

USAs aksjer handles for tiden til omtrent 20 ganger forventet inntjening fremover, ifølge Bloomberg-data.

Selv om multipelen er høy, ligger den fortsatt under nivåene som ble nådd under oppgangen i 2020 og langt under verdsettelsene som ble registrert under dotcom-boblen.

«Vi er midt i den sterkeste syklusen for inntjeningsoppgraderinger siden råvare-supercyklusen,» sa Arun Sai, senior multi-asset-strateg i Pictet Asset Management, i en rapport i Financial Times.

Noen investorer advarer om at en inntjeningsboble kan være under utvikling

Ikke alle mener at dagens inntjeningsforventninger er bærekraftige.

Ben Inker, medeier av aktivafordeling hos GMO, sa at prognosene for de kommende årene har økt uvanlig raskt.

Prognosene for neste års overskudd har økt med nesten 20 % på bare seks måneder, noe som representerer den raskeste oppgangen siden 2021.

«Det vi står overfor i markedet, er til slutt realiseringen av at de ikke vil slå til,» sa Inker.

Capital Economics advarte også denne uken om at «AI-relaterte aksjemarkeder kan nærme seg et punkt der inntjeningsforventninger og antakelser om kapitalutgifter blir vanskelige å opprettholde», og at enhver korreksjon kan «utløse en bred tilbaketrekning i aksjemarkedet».

Sarah Ketterer, administrerende direktør i Causeway Capital Management, bemerket også at lave verdsettelsesmultipler ikke nødvendigvis indikerer attraktive kjøpsmuligheter hvis selskapene nærmer seg toppinntjening.

Halvleder-syklusen forblir kjernen i debatten

Mye av dagens diskusjon sentrerer seg rundt halvledere, hvor en ekstraordinær etterspørsel drevet av kunstig intelligens har gitt rekordinntjening.

Bransjen har historisk vært høyst syklisk.

Selskaper som Micron Technology har tidligere handlet til svært lave inntjeningsmultipler i perioder med toppinntjening fordi investorer forventet fremtidig overskuddstilbud.

Denne syklusen fremstår som annerledes på kort sikt fordi leveransebegrensningene fortsatt er betydelige.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. har skissert omtrent 40 % vekst i kapitalinvesteringer, mens Samsung Electronics planlegger å investere 73 milliarder USD (ca. 713,9 milliarder kr) i kapitalutgifter og forskning og utvikling.

SK Hynix og Micron utvider også produksjonskapasiteten.

Likevel forventes mye av den ekstra produksjonskapasiteten ikke å være operativ før 2027 eller 2028.

Som et resultat ventes dagens leveranseunderskudd å fortsette med å støtte inntjeningen de neste 12–18 månedene.

Inntektene i minneindustrien illustrerer omfanget av ekspansjonen.

Sektoren genererte omtrent 200 milliarder USD (ca. 2 billioner kr) i inntekter i 2025, med prognoser som peker mot omtrent 600 milliarder USD (ca. 5,9 billioner kr) i 2026 og nesten 800 milliarder USD (ca. 7,8 billioner kr) i 2027.

Selv da mener noen analytikere at langsiktige inntjeningsframskrivninger allerede kan reflektere overdreven optimisme.

AI-investeringer støtter bredere selskapsinntjening

Utover halvlederfirmaene peker analytikere på en annen viktig utvikling.

Store teknologiselskaper som Alphabet, Meta Platforms og Microsoft akkumulerer ikke lenger bare kontanter gjennom aksjetilbakekjøp og balanseoppbygging.

I stedet investerer de betydelig kapital i AI-infrastruktur, særlig datasentre.

Analytikere anslår at investeringer i datasentre nå representerer mer enn 2 % av USAs bruttonasjonalprodukt gjennom nye kapitalutgifter.

Disse investeringene skaper bredere økonomisk aktivitet ved å generere etterspørsel etter bygg og anlegg, elektroarbeid, logistikk og industrimaterialer.

Den resulterende økonomiske multiplikatoren har bidratt til å forbedre inntjeningen på tvers av industrier utover teknologi.

Dette har skapt et uvanlig bakteppe hvor forbrukernes utgiftsnivå fortsatt er presset av høyere lånekostnader samtidig som selskapsinntjeningen styrkes.

Konsentrasjon og verdsettelser forblir varselsignaler

Til tross for forbedret inntjening er det fortsatt bekymring for markedskonsentrasjon.

Ifølge Bank of America utgjør de «AI Big 10» nå omtrent 41 % av S&P 500, en konsentrasjon som ligner teknologiselskapene og telekoms sektor under dotcom-æraen.

Gruppen inkluderer Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Apple, Tesla, Broadcom, Micron og Advanced Micro Devices.

Nasdaq Composite steg 21,4 % i andre kvartal 2026, noe som markerer det sterkeste kvartalsprestasjonen siden oppgangen etter pandemien.

Gevinstene ble i stor grad drevet av fortsatt investering i AI-infrastruktur, selskaper innen halvledere og entusiasme knyttet til SpaceXs børsnotering.

Noen strateger peker også på tradisjonelle verdsettelsesmål som bevis for at markedene er strukket.

Det syklisk justerte pris-til-inntjening-forholdet (CAPE), popularisert av økonomen Robert Shiller, har klatret over 40 for S&P 500.

Analytiker Joachim Klement i Panmure Liberum mener dagens forhold skiller seg fra dotcom-boblen fordi dagens ledende AI-selskaper genererer betydelige overskudd.

Han advarer imidlertid også om at investorer nå kan betale premieverdsettelser for inntjening som i seg selv er uvanlig høy.

Nøkkelrisikoer investorer følger med på

Til tross for sterk inntjeningsdynamikk følger investorer fortsatt flere potensielle risikoer nøye.

Inflasjon er fortsatt et hovedanliggende. Enhver fornyet akselerasjon i prispress kan få Federal Reserve til å holde rentene høyere lenger, noe som øker finansieringskostnadene samtidig som det bremser konsumetterspørselen.

Oljepriser forblir også en viktig variabel. Økte energikostnader vil støtte resultatene for energiprodusenter, men kan legge press på forbrukere og bedrifter i store deler av økonomien.

Den største markedsrisikoen er imidlertid en avmatning i selve inntjeningsveksten.

Hvis inntjeningsveksten faller betydelig under dagens forventninger samtidig som investorer reduserer de verdsettelsesmultipler de er villige til å betale, kan markedene møte både inntjeningsnedgraderinger og multipelkompresjon samtidig.

Investorer følger også nøye med på om inntjeningsstyrken fortsetter å bre seg utover teknologi, og om AI-relaterte kapitalutgifter forblir tilstrekkelige til å rettferdiggjøre dagens forventninger.

Foreløpig fortsetter selskapsinntjeningen å støtte høye aksjeverdsettelser.

Om disse forventningene viser seg å være bærekraftige, vil til syvende og sist avgjøre om dagens marked representerer berettiget optimisme — eller de tidlige stadiene av en inntjeningsboble.