«Ikke bruk giring»: David Morrison advarer AI-investorer på «Zero Sum»

AI-handelen har allerede overlevd en alvorlig prøve i år.

Halvlederaksjer stupte i juni og juli, da investorer stilte spørsmål ved om ekstraordinære verdsettelser, giring og enorme infrastrukturinvesteringer kunne rettferdiggjøres av fremtidig avkastning.

Bare uker senere har sektoren hentet seg inn igjen, med Micron som nådde en verdsettelse på én billion dollar og Nvidia som går inn i enda en mye fulgt kvartalsrapport.

Har markedet kommet forbi boblefrykten, eller har neste fase rett og slett blitt vanskeligere å navigere?

Det var temaet i den siste episoden av Zero Sum, der Invezzs sjefredaktør for nyheter, Harsh Vardhan, snakket med David Morrison, senior markedsanalytiker i Trade Nation, om halvledergjeninnhentingen, Nvidias kommende resultat, SpaceXs volatile børsdebut og risikoene som bygger seg opp under AI-boomen.

Salgskorreksjonen i halvledere var en realitetssjekk, ikke nødvendigvis et vendepunkt

Morrison tilskrev sommersalget flere faktorer som kom samtidig.

Halvlederaksjer hadde steget kraftig tidligere på året ettersom investorer utvidet AI-handelen utover Nvidia til selskaper som Micron, AMD, Marvell Technology og SK Hynix.

Den oppgangen ble etter hvert vanskelig å opprettholde.

Morrison pekte på overdrevne kursgevinster, giring og økende spørsmål om når AI-infrastrukturinvesteringene ville gi betydelig avkastning.

Det oppsto også bekymring rundt de stadig mer komplekse finansieringsrelasjonene mellom selskaper i AI-økosystemet.

Vendepunktet kom da resultatene fra de store hyperscalerne viste at investeringene allerede ga reell forretningsvekst.

Amazon og Microsoft, sa Morrison, demonstrerte at inntektene fra skyvirksomheten begynte å ta igjen de enorme beløpene som ble investert i infrastruktur.

"De kunne faktisk se at inntektene kom som følge av investeringene."

Det bidro til å gjenopprette tilliten og utløste en kraftig oppgang i chipaksjer.

Micron gir en konkret test av AI-etterspørselen

Det sterkeste beviset på at AI-etterspørsel ikke bare er et løfte, kan komme fra selskapene som leverer infrastrukturen.

Micron (MU skal angivelig ha sikret salg av sin høy-båndbredde-minne kapasitet langt inn i fremtiden, med kontrakter som dekker produksjon før brikkene engang er laget.

Morrison ser det som bevis på at investorer ikke lenger bare satser på hypotetisk AI-etterspørsel.

"Det er bevis på at vi ikke bare satser på vekst og framtidig vekst." Men han la også inn en viktig forbehold.

Halvlederteknologi utvikler seg raskt, noe som betyr at investorer fortsatt må forstå nøyaktig hvilke produkter som kontrakteres og om dagens maskinvare forblir konkurransedyktig når nye generasjoner kommer.

Den usikkerheten har betydning fordi AI-infrastruktur kan bygges i enorm skala, men teknologien kan endre seg før økonomien i disse investeringene har spilt seg fullt ut.

Diskusjonen om sirkulær finansiering rundt AI er ikke forsvunnet

Hvis AI-handelen har en stor uløst risiko, kan det være de stadig mer sammenkoblede kapitalstrømmene mellom de største aktørene.

Morrison erkjente at det økende antallet private plasseringer og investeringer mellom AI-tilknyttede selskaper kan gi inntrykk av at virksomheter i praksis støtter hverandres verdsettelser.

"Det ser ut som det foregår mye, du vet, gjensidig pynting av ryggen."

Samtidig tilbød han en positiv tolkning: selskaper som setter betydelig kapital inn i det samme økosystemet viser at ledelsene fortsatt er sterkt forpliktet til AI-muligheten.

Det etterlater investorer med et vanskelig spørsmål. Er disse transaksjonene genuint strategiske investeringer som styrker økosystemet, eller hjelper selskaper i økende grad hverandre med å forsterke verdsettelsene?

Svaret kan bli klarere etter hvert som industrien går fra aggressiv investering til det punktet der disse investeringene forventes å generere avkastning.

SpaceX viser hvor raskt stemningen kan overstyre en sterk veksthistorie

Post-IPO-ytelsen til SpaceX ga et annet eksempel på volatiliteten rundt den bredere teknologihandelen.

Etter å ha priset IPO-en til $135, steg aksjen til omkring $230 før den falt under $105.

Morrison hevdet at nedgangen delvis ble formet av markedets forventning om lockup-utløp etter selskapets Q2-resultat, noe som tillot tidlige private investorer å endelig selge aksjene sine.

Fordi investorene visste at et stort volum aksjer til slutt kunne nå markedet, hadde prisen tid til å justere seg før disse aksjene ble fritt tilgjengelige.

Den påfølgende rebounden fremhever en annen egenskap ved dagens marked: sterk stemning kan eksistere samtidig som betydelige tilbuds- og verdsettelsesrisikoer.

AI-boomen kan fortsatt ha mer å gi

Omfanget av AI-infrastrukturinvesteringer er nå så stort at selv verdens største teknologiselskaper ikke kan finansiere alt utelukkende fra overskuddslikviditet.

Morrison bemerket at noen hyperscalere i økende grad har vendt seg til obligasjonsmarkedene og i enkelte tilfeller egenkapitalutstedelser for å finansiere sin ekspansjon.

Det markerer en betydelig endring fra den tidligere fasen av teknologisyklusen, da de største selskapene genererte mer enn nok kontanter til å finansiere investeringer samtidig som de returnerte penger til aksjonærene.

For investorer som allerede sitter på store gevinster, var Morrisons budskap derfor mindre om å forutsi det eksakte toppen og mer om å kontrollere nedsiderisiko.

Han foreslo også at investorer med betydelige papirgevinster bør vurdere stop-loss i stedet for å anta at en aksje til slutt vil returnere til et tidligere nivå etter et stort fall.

Viktigst av alt advart han mot giring. "Disse tingene er volatile nok som de er," sa Morrison.

Gearede ETFer og andre produkter kan forsterke tap, mens daglige rebalanseringer kan gjøre ytelsen deres spesielt vanskelig å forstå over lengre perioder.

"Ikke bruk giring."

AI-historien kan fortsatt være i en tidlig fase. Men etter hvert som investeringene, verdsettelsene og finansieringsstrukturene vokser, øker også kostnaden ved å ta feil.

Episoden avsluttes med Morrisons markedsutsikt: han forblir konstruktiv på gull og særlig sølv, er negativ til olje på grunn av avtagende etterspørselsvekst og alternative forsyningsveier, og ser en potensiell rebound i den amerikanske dollaren som sin joker.

Se hele episoden av Zero Sum for den fullstendige diskusjonen, og abonner for flere samtaler om markeder, penger og geopolitikk.