Dlaczego EBC utrzymał stopy procentowe bez zmian? Najważniejsze wnioski z ostatniego spotkania

18 lipca Europejski Bank Centralny (EBC) podjął decyzję o utrzymaniu głównych stóp procentowych na niezmienionym poziomie w obliczu ostatnich wahań na rynku spowodowanych niepewnością polityczną i słabszymi od oczekiwań danymi dotyczącymi inflacji w USA.

Od ostatniego posiedzenia EBC w sprawie polityki pieniężnej krajobraz finansowy charakteryzował się znaczną zmiennością.

Do zaburzeń tych doszło początkowo po ogłoszeniu przedterminowych wyborów we Francji, co na krótko zwiększyło zmienność rynku, lecz nie wywołało napięć systemowych.

Pomimo tego kurs euro szybko się odbił, a ogólne warunki rynkowe ustabilizowały się, przy jedynie niewielkim wzroście premii za ryzyko.

Nastroje inwestorów chwilowo pogorszyły się wskutek niepewności politycznej, co spowodowało krótkotrwały wzrost zmienności na giełdzie w strefie euro.

Jednakże zmienność ta osłabła, a implikowana zmienność na rynkach obligacji strefy euro pozostała niska, co świadczy o silnym zaufaniu inwestorów.

Choć spready obligacji skarbowych nieznacznie wzrosły, od tego czasu uległy zmniejszeniu, z wyjątkiem obligacji francuskich, które nadal znajdują się pod presją.

Zarówno rynki akcji, jak i obligacji korporacyjnych w strefie euro wykazały jedynie niewielki i przejściowy wpływ na wyceny.

Wpływ danych ekonomicznych USA i tendencji inflacyjnych

Dane ekonomiczne USA i oczekiwania Rezerwy Federalnej odegrały kluczową rolę w kształtowaniu prognoz stóp procentowych EBC.

Pomimo utrzymującej się niepewności politycznej oczekiwania na obniżki stóp procentowych przez EBC pozostały stosunkowo stabilne, przy czym niewielkie korekty odzwierciedlały słabsze dane dotyczące amerykańskiego wskaźnika cen konsumpcyjnych (CPI).

W strefie euro inflacja bazowa nadal przewyższa oczekiwania, co wpływa na prognozy stóp procentowych.

Rzeczywiste stopy procentowe wykazały zmienność, przy czym dziesięcioletnie stopy pozostały stabilne, a krótkoterminowe stopy spadły. Absorpcja obligacji rządowych, w tym obligacji francuskich, przebiegała gładko, wspierana przez silny popyt inwestorów.

W czerwcu 2024 r. główny wskaźnik zharmonizowanego wskaźnika cen konsumpcyjnych (HICP) w strefie euro nieznacznie spadł do 2,5% z 2,6% w maju. Inflacja energii spadła do 0,2%, a inflacja żywności spadła do 2,4%.

Inflacja cen towarów i usług pozostała stabilna na poziomie odpowiednio 0,7% i 4,1%.

Inflacja bazowa wykazywała mieszane tendencje, przy czym większość miar była stabilna lub spadała.

Wzrost płac wzrósł do 5,0% w I kw. 2024 r. ze względu na negocjacje płacowe i efekty nadrabiania zaległości, chociaż w 2025 r. przewiduje się spowolnienie wzrostu płac w przyszłości.

Oczekuje się, że presja na krajowe ceny ustąpi, a deflator PKB spadnie do 3,6% w I kw. 2024 r., na co wpłynie spadek zysków jednostkowych.

Prognozuje się, że inflacja bazowa utrzyma się na obecnych poziomach do końca 2024 r., a następnie spadnie do docelowego poziomu 2% ustalonego przez EBC pod koniec 2025 r., na co wpływ będą miały skutki inflacji z przeszłości oraz słabszy wzrost kosztów pracy.

Globalne trendy gospodarcze i trendy w strefie euro

Globalnie wzrost gospodarczy rośnie, a MFW prognozuje 3,2% wzrostu realnego PKB w 2024 r. W strefie euro ekspansja gospodarcza trwa, napędzana głównie przez sektor usług, chociaż sektor wytwórczy wykazuje oznaki słabości.

Wzrost zatrudnienia pozostaje dodatni, lecz ulega spowolnieniu, a stopa bezrobocia utrzymuje się na poziomie 6,4%.

Wsparcie fiskalne w strefie euro pozostaje silne, a chociaż warunki finansowe są dość zmienne, warunki udzielania kredytów stabilizują się – standardy dotyczące kredytów hipotecznych ulegają złagodzeniu, a warunki dotyczące kredytów konsumenckich zostają umiarkowanie zaostrzone.

Wiceprezes EBC Luis de Guindos podkreślił, że najnowsze dane wskazują na stopniowe łagodzenie perspektyw inflacji w średnim terminie.

Pomimo utrzymującej się presji cenowej na rynku krajowym i wysokiej inflacji usług, słabnące dane gospodarcze ograniczyły ryzyko inflacji.

Podwyższony wzrost płac i spadające zyski firm również złagodziły skutki inflacyjne. W związku z tym pan Lane zalecił utrzymanie kluczowych stóp procentowych EBC bez zmian.

Patrząc w przyszłość, na wrześniowym posiedzeniu Rady Prezesów zostaną przeanalizowane nowe dane, w tym wzrost PKB w II kw., wynagrodzenia, marże zysku, produktywność i dodatkowe publikacje wskaźnika HICP.

Na spotkaniu zostaną również omówione zaktualizowane prognozy makroekonomiczne oraz wskaźniki aktywności gospodarczej i zaufania konsumentów.

Decyzja Rady Prezesów świadczy o ostrożnym podejściu w obliczu utrzymującej się niepewności dotyczącej płac, produktywności i dynamiki inflacji.

Przyszłe decyzje polityczne będą podejmowane w oparciu o strategię opartą na danych. Spotkanie we wrześniu będzie stanowić kluczowy moment ponownej oceny polityki w oparciu o dodatkowe dane.

Elastyczność w zarządzaniu programem zakupów awaryjnych w związku z pandemią będzie nadal częścią szerszej strategii EBC.