Myślisz, że akcje Nvidii są drogie? Wystarczy spojrzeć na Marvell Technology

Akcje Nvidia (NVDA) pozostały w głębokim rynku niedźwiedzia, spadając o ponad 23% od najwyższego punktu w tym roku. Ten spadek spowodował, że kapitalizacja rynkowa spółki przekroczyła 2,6 biliona dolarów, spadając z jej najwyższego w historii poziomu 3,35 biliona dolarów.

Wycenę Nvidii można uzasadnić

Akcje Nvidii spadły z powodu rosnących obaw, że branża sztucznej inteligencji zaczęła zwalniać. W swoich najnowszych wynikach firma wyliczyła przychody w Q3 na poziomie 32 mld USD, w porównaniu z 30 mld USD w poprzednim kwartale.

Po kilku latach rekordowego wzrostu istnieje prawdopodobieństwo, że wydatki na sztuczną inteligencję zaczną spadać, a konkurencja, zwłaszcza ze strony AMD, będzie nadal rosnąć.

Innym ważnym powodem jest ogólny pogląd, że Nvidia jest bardzo przewartościowaną firmą. Podczas gdy jej akcje spadły o 23%, nadal jest notowana po wysokich wycenach. Jej wskaźnik ceny do zysku wynosi 50, a jej wielokrotność forward wynosi 38. Natomiast indeks S&P 500 ma wielokrotność 20.

W pewnym stopniu wycenę firmy Nvidia można uzasadnić ze względu na jej duży udział w rynku procesorów graficznych, duży udział w rynku oraz oprogramowanie Compute Unified Device Architecture (CUDA), które umożliwia programistom wykorzystywanie procesorów graficznych do przetwarzania ogólnego przeznaczenia.

Roczny przychód firmy Nvidia wyniósł ponad 10 miliardów dolarów w 2020 r., a analitycy przewidują, że w 2025 r. osiągnie 177 miliardów dolarów. Jest to również biznes o wysokiej marży z marżą zysku netto wynoszącą ponad 55%. Oznacza to, że jej zysk netto wyniesie ponad 110 miliardów dolarów, gdy jej przychody osiągną 200 miliardów dolarów w 2026 r.

Co najważniejsze, produkty firmy Nvidia odegrają kluczową rolę w technologiach, które pojawią się w kolejnych dekadach.

Wysoka wycena Marvell Technologies

Choć wycenę firmy Nvidia można uzasadnić, to jednak w pewnym stopniu uzasadnia ona wycenę firmy Marvell's Technologies (MRVL).

Marvell to firma produkująca półprzewodniki o kapitalizacji rynkowej przekraczającej 62 miliardy dolarów i średnim celu akcji według analityków wynoszącym 92 dolary. Jeśli osiągnie tę wycenę, oznacza to, że jej wycena przekroczy 100 miliardów dolarów.

Marvell Technologies dostarcza produkty dla branż takich jak centra danych, sieci korporacyjne, infrastruktura operatorska, konsumencka i przemysłowa. Niektóre z jej produktów to systemy AI w chmurze i lokalne, serwery AI, systemy pamięci masowej i serwery ogólnego przeznaczenia.

Największym wyzwaniem dla firmy Marvell jest to, że wzrost przychodów i rentowności nie jest na tyle duży, aby uzasadnić tak wysoką wycenę, którą opiszę poniżej.

Najnowsze wyniki finansowe wykazały, że Marvell osiągnął kwartalny przychód przekraczający 1,2 mld dolarów, co stanowi wzrost w porównaniu z 1,16 mld dolarów w analogicznym kwartale 2023 r. Przychody spółki w ciągu sześciu miesięcy wyniosły 2,4 mld dolarów, co stanowi spadek w porównaniu z 2,66 mld dolarów w drugim kwartale 2023 r.

Marvell nie jest jeszcze dochodową firmą, ponieważ jej strata netto za kwartał wzrosła do 193 milionów dolarów, a pierwsza połowa roku wzrosła do 408 milionów dolarów. Łącznie całkowita roczna strata Marvell w ciągu ostatnich czterech lat wyniosła ponad 1,3 miliarda dolarów.

Analitycy przewidują, że przychody firmy Marvell Technologies wyniosą 5,4 miliarda dolarów, co będzie stanowić niewielki wzrost w porównaniu z 5,51 miliarda dolarów osiągniętymi w 2023 roku. W przyszłym roku przychody mają wzrosnąć do ponad 7,47 miliarda dolarów, dzięki rozwiązaniom elektrooptycznym i niestandardowemu układowi scalonemu.

Wycena Marvell jest głównie spowodowana działem centrów danych, którego przychody wzrosły do 881 mln USD z 460 mln USD w poprzednim kwartale. Wzrost ten został zniwelowany przez duży spadek w sieciach korporacyjnych, których przychody spadły o ponad 50% do ponad 151 mln USD.

Przychody z infrastruktury operatorów spadły o 72%, podczas gdy przychody z usług konsumenckich i motoryzacyjnych/przemysłowych spadły odpowiednio o 47% i 31%.

Mnożniki P/E firmy Marvell są rozciągnięte

Zanim przyjrzymy się wielokrotnościom Marvell, spójrzmy na jej obecną wycenę i porównajmy ją z przychodami. Jest to firma warta 62 miliardy dolarów, której szacowane przychody w 2025 r. wyniosą 7,47 miliarda dolarów, co oznacza, że jest notowana po 8,4 sprzedaży terminowej, co jest dość drogie.

Ponieważ Marvell nie ma zysków, możemy oszacować, jakie będą jego zyski, gdy osiągną 7,47 mld USD. Marża zysku netto branży wynosi 3,6%, podczas gdy Dell ma 4,32%, a HPE 6,40.

Jeśli będziemy hojni i damy jej dochód netto na poziomie 10%, zakładając, że jej przychody osiągną 8 miliardów dolarów, to oznacza, że jej zysk wyniesie 800 milionów dolarów, co i tak dałoby jej wskaźnik P/E na poziomie 77,5, co jest bardzo wysokim wynikiem.

Pamiętaj, że tylko jeden dział - serwer - radzi sobie dobrze, podczas gdy inne mają gwałtowny spadek przychodów. Dlatego istnieje ryzyko, co się stanie, jeśli boom wydatków na AI zacznie zanikać.

Analitycy zastanawiają się, czy branża ma jeszcze więcej miejsca na rozwój w przyszłości. W niedawnej notatce analitycy z Goldman Sachs zastanawiali się, czy boom AI wart 1 bilion dolarów z czasem się opłaci. Głównym wnioskiem jest to, że istnieje prawdopodobieństwo, że popyt na serwery zacznie spadać w nadchodzących miesiącach, co wpłynie na Marvell.