Morgan Stanley obniża rating brazylijskiej firmy CSN Mineração z powodu ryzyka związanego z realizacją projektów.

Morgan Stanley obniżył rating dla CSN Mineração (CMIN3), drugiego co do wielkości producenta rudy żelaza w Brazylii, z "neutralnego" na "sprzedać".

Jak podaje lokalne źródło medialne InfoMoney, akcje zostały obniżone w ratingu, a cena docelowa zmniejszona z R$6,20 do R$5,30, z powodu obaw dotyczących realizacji przez firmę strategii ekspansji oraz negatywnego bilansu podaży i popytu na rudę żelaza.

O godzinie 10:51 czasu lokalnego w Brazylii akcje grupy górniczej spadły o 3,80% do 5,31 R$.

Jednym z głównych problemów wskazanych przez Morgan Stanley jest podwyższone ryzyko realizacji związane z flagowym projektem ekspansji firmy, czyli kopalnią Itabirito P15.

Kopalnia miała zostać uruchomiona w 2023 roku, ale po raz czwarty nastąpiło przesunięcie terminu, a uruchomienie jest obecnie planowane na grudniowy kwartał 2027 roku.

Projekt zakłada produkcję 16,5 miliona ton rudy żelaza o zawartości 67% żelaza rocznie, charakteryzującej się niską zawartością zanieczyszczeń i wysoką jakością.

Wielokrotne przesunięcia terminów rodzą teraz pytania o zdolność firmy do realizacji projektu w wyznaczonym czasie i w ramach ustalonego budżetu, co może mieć zasadniczy wpływ na zyski CSN Mineração.

Umowy dotyczące przedpłat wywierają presję na wolny przepływ gotówki.

Analiza Morgan Stanley wskazuje również na ograniczenia płynności spowodowane umowami wcześniejszej spłaty.

Firma ma obecnie siedem kontraktów na łącznie około 55,1 miliona ton, które mają zostać dostarczone do czwartego kwartału 2029 roku w zamian za przedpłatę w wysokości 2,4 miliarda dolarów amerykańskich.

Chociaż te kontrakty zapewniają szybką płynność finansową, CSN Mineração jest obciążona zobowiązaniami spłaty, które wymagają kapitału obrotowego, co ogranicza jej elastyczność finansową.

Spłata tych zobowiązań w czasie zmniejsza konwersję EBITDA firmy na wolny przepływ gotówki.

W rezultacie Morgan Stanley przewiduje ujemny średni przepływ wolnych środków pieniężnych w wysokości 9% w latach 2025–2027, pod warunkiem, że nie zostaną podpisane żadne nowe umowy dotyczące wcześniejszej spłaty.

Chociaż takie rozwiązania mogą pomóc w zapewnieniu płynności krótkoterminowej, bank ostrzega, że zagrażają one długoterminowej stabilności finansowej firmy.

Prognozy dotyczące zysków zostały zrewidowane w dół.

Nowe szacunki Morgan Stanley wskazują na EBITDA w wysokości 1,63 miliarda R$, co stanowi spadek o 3,8% w porównaniu z poprzednią prognozą, dla drugiego kwartału 2025 roku.

Szacunki dotyczące EBITDA na cały rok zostały również obniżone do 6,41 miliarda R$ na 2025 rok (-9,0%), 7,00 miliarda R$ na 2026 rok (-15,5%), 6,86 miliarda R$ na 2027 rok (-16,3%) oraz 12,10 miliarda R$ na 2028 rok (-13,3%).

Podobnie obniżono szacunki zysku na akcję (EPS).

Szacunkowy znormalizowany zysk na akcję (EPS) za 2 kwartał 2025 roku wynosi R$0,10, a następnie R$0,24 w 2025 roku, R$0,31 w 2026 roku, R$0,26 w 2027 roku i R$0,70 w 2028 roku.

Jednakże, prognozy te są nadal wyższe niż konsensus rynkowy, co oznacza, że firma wydaje się droga przy obecnych cenach rynkowych.

CSN Mineração jest obecnie wyceniana na 4,7-krotność prognozowanej wartości EV/EBITDA na 2025 rok, co stanowi około 15% powyżej średniej historycznej, pomimo słabych perspektyw wolnego przepływu gotówki.

Oczekuje się spadku cen rudy żelaza w związku z nadwyżką.

Perspektywy firmy dodatkowo komplikuje mniej korzystna sytuacja na rynku rudy żelaza.

Zespół ds. surowców w Morgan Stanley przewiduje, że średnia cena rudy żelaza spadnie do 100 USD za tonę w 2025 r. i 95 USD za tonę w 2026 r., w porównaniu do 110 USD za tonę w 2024 r.

Obecna cena spotowa wynosi już 100 dolarów za tonę.

Spadek cen jest spowodowany przewidywanym nadmiarem żelaza transportowanego drogą morską, który ma osiągnąć 62 miliony ton w 2025 roku i nadal się zwiększać do 2029 roku.

Po tym nastąpi niewielki niedobór w wysokości 2 milionów ton w 2024 roku. Oczekiwany nadmiar jest spowodowany zarówno słabnącym popytem, głównie z Chin, jak i zwiększoną produkcją, w tym planowanymi 20 milionami ton z guinejskiej kopalni Simandou, które mają zostać wydobyte od 2026 roku.

CSN Mineração stoi w obliczu wyzwań związanych z opóźnieniami w realizacji, ograniczeniami finansowymi wynikającymi z umów przedpłaconych oraz pesymistycznymi prognozami dotyczącymi rudy żelaza.