Banki USA podnoszą koszty dla funduszy private credit z powodu obaw o wyceny: raport

Banki USA podnoszą koszty finansowania niektórych pożyczek dla funduszy private credit w związku z rosnącymi obawami o wyceny — zmiana, która może osłabić stopy zwrotu i ograniczyć nowe kredytowanie, podał Reuters.

Wyższe ceny pojawiają się w ramach tzw. back leverage facilities powiązanych z business development companies (BDC), odwracając okres obniżek stawek sprzed listopada ubiegłego roku.

Koszty finansowania rosną w ramach back leverage facilities

Marże na niektórych liniach kredytowych dla specjalnych podmiotów celowych utworzonych przez BDC wzrosły do nawet 2 punktów procentowych ponad benchmark Secured Overnight Financing Rate, z około 1,8 punktu procentowego od listopada ubiegłego roku, powiedział Reutersowi jeden z rozmówców.

Inne źródło powiedziało, że porównywalne facility przeszły z około 1,75 punktu procentowego do 1,85–1,90 punktu procentowego w tym samym okresie. Warunki różnią się w zależności od zarządzającego, a ostateczne stawki zwykle ujawniane są później w dokumentach regulacyjnych.

Dlaczego wyceny są pod presją

Ekspozycja private credit na pożyczkobiorców z sektora oprogramowania przyciąga uwagę, ponieważ inwestorzy oceniają potencjał sztucznej inteligencji do zakłócenia modeli biznesowych i wyników finansowych.

Szersze obawy dotyczące kredytów nasiliły się po bankructwach pożyczkodawcy subprime i firmy produkującej części samochodowe oraz po propozycji Blue Owl, by połączyć dwa fundusze w sposób, który mógłby spowodować straty dla akcjonariuszy.

„Każdy koszt odsetkowy bezpośrednio wpływa na wynik odsetkowy netto i IRR funduszu private credit” — powiedział Sean Dunlop, analityk bankowy w Morningstar, w raporcie Reutersa.

Dodał, że to „trudny okres dla private credit”, wskazując na zwiększone żądania wykupu w przypadku półpłynnych funduszy takich jak BDC oraz pytania o wiarygodność kredytową portfeli bazowych.

Co to oznacza dla funduszy i banków

Zaostrzenie warunków kredytowania może ograniczyć zdolność funduszy do inwestowania i finansowania działalności.

Ponieważ zarządzający stosują dźwignię, aby zwiększyć siłę nabywczą, droższe back leverage zmniejsza pole do zysku, chyba że aktywa zostaną odpowiednio przeszacowane.

Private credit jako klasa aktywów ma wartość około 2 bln USD.

BDC, które pozyskują kapitał własny i łączą go z dźwignią, by udzielać pożyczek średnim firmom, miały około 513 mld USD aktywów pod koniec 2025 r., według Houlihan Lokey.

Niedawny raport Moody’s wykazał, że banki USA udzieliły niemal 300 mld USD pożyczek dostawcom private credit na koniec czerwca 2025 r.

Banki udzieliły także dodatkowych 285 mld USD pożyczek funduszom private equity oraz miały 340 mld USD niewykorzystanych zobowiązań kredytowych, na podstawie danych Rezerwy Federalnej i analizy Moody’s.

Na początku marca JPMorgan Chase obniżył wyceny zabezpieczeń stanowiących zabezpieczenie niektórych pożyczek udzielonych podmiotom private credit, powiedział Reutersowi osoba zaznajomiona ze sprawą.

„Ludzie mają teraz pytania o wyceny, których niekoniecznie mieli jeszcze sześć miesięcy temu” — powiedział Seth Kleinman, przewodniczący praktyki specjalnych sytuacji w Benesch, w raporcie. Dodał: „Wygląda na to, że era niskich stóp przez dłuższy okres dobiegła końca.”

Tło rynkowe i perspektywy

Przed listopadem ubiegłego roku koszty finansowania tych facility taniały przez około osiemnaście miesięcy, powiedzieli rozmówcy. Gdy marże są teraz mocniejsze w całym rynku, niektóre firmy private credit podobno podnoszą stawki, które pobierają, aby wchłonąć wyższe koszty finansowania.

Zmiana podkreśla, jak niepewność co do wycen i ryzyka makroekonomiczne przenikają do warunków finansowania.

Na razie banki działają ostrożniej, a fundusze stoją w obliczu trudniejszego środowiska do utrzymania wyniku odsetkowego netto i wewnętrznych stóp zwrotu.