Wniosek IPO SpaceX: plany Muska dotyczące AI, więzi z Teslą i rosnące straty

SpaceX w środę w końcu ujawnił długo oczekiwany wniosek o wejście na giełdę, co sprowokowało intensywną analizę na Wall Street, gdy inwestorzy starali się ocenić finanse, ambicje i ryzyka związane z rozległym imperium Elona Muska w zakresie kosmosu i sztucznej inteligencji.

Spółka, zarejestrowana formalnie jako Space Exploration Technologies Corp., ujawniła w formularzu S-1 złożonym w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), że planuje notować swoje zwykłe akcje klasy A na Nasdaq i Nasdaq Texas pod symbolem giełdowym SPCX.

Emisję prowadzą Goldman Sachs, Morgan Stanley i Bank of America, we współpracy z konsorcjum ponad 20 gwarantów.

Dokument natychmiast stał się jednym z najbardziej analizowanych dokumentów korporacyjnych od lat, ujawniając nie tylko profil finansowy najcenniejszej prywatnej spółki na świecie, lecz także zakres, w jakim firmy Muska stały się głęboko powiązane w obszarach sztucznej inteligencji, transportu, komunikacji i infrastruktury.

Oczekuje się, że IPO stanie się jednym z największych przeprowadzonych ofert publicznych, a raporty sugerują, że SpaceX może dążyć do wyceny zbliżonej do 1,8 bln USD (ok. 6,5 bln zł).

Musk umacnia kontrolę poprzez strukturę głosowania

Jednym z najjaśniejszych wniosków z dokumentu było to, że wejście na giełdę niewiele rozmyje władzę Muska nad SpaceX.

Spółka przyjęła strukturę akcji z dwiema klasami, w ramach której notowane publicznie akcje klasy A będą mieć po jednym głosie każda, natomiast akcje klasy B, będące w dużej mierze kontrolowane przez Muska, będą mieć po 10 głosów na akcję.

W zgłoszeniu ujawniono również, że akcjonariusze klasy B zachowają prawo do wyboru większości rady dyrektorów niezależnie od ogólnych wyników głosowania akcjonariuszy.

SpaceX wyraźnie podał, że zamierza zakwalifikować się jako „spółka kontrolowana” zgodnie z zasadami Nasdaq, co pozwala na zwolnienia z niektórych wymogów ładu korporacyjnego obowiązujących inne spółki notowane.

Taka struktura zapewnia, że Musk zachowa decydujący wpływ na kierunek strategiczny spółki nawet po wejściu publicznych inwestorów do bazy akcjonariuszy.

Ten model ładu korporacyjnego staje się coraz powszechniejszy w spółkach technologicznych kierowanych przez założycieli, choć krytycy twierdzą, że ogranicza on możliwości mniejszościowych akcjonariuszy do kwestionowania decyzji zarządu.

Oświadczenie misji skupione na przyszłości ludzkości

Dokument podkreślił również niezwykłą skalę ambicji SpaceX.

W prospekcie spółka opisała swoją misję jako dążenie „do zbudowania systemów i technologii niezbędnych, by uczynić życie wieloplanetarnym, zrozumieć prawdziwą naturę wszechświata i rozszerzyć światło świadomości ku gwiazdom.”

SpaceX także stwierdził, że zidentyfikował „największy wykonalny całkowity adresowalny rynek w historii ludzkości”, szacując jego wielkość na 28,5 bln USD (ok. 106,6 bln zł).

Znaczna część tej szansy rynkowej zależy od technologii i branż, które jeszcze nie istnieją w pełni, w tym komercyjnej infrastruktury na Marsie, orbitalnych centrów danych oraz kosmicznych sieci obliczeniowych AI zasilanych energią słoneczną.

Dokument wielokrotnie podkreślał strategiczne znaczenie infrastruktury orbitalnej — słowo „orbital” pojawiało się w zgłoszeniu 163 razy.

Zgłoszenie ujawnia rozległą sieć firm Muska

Wniosek IPO dał bezprecedensowy wgląd w to, jak ściśle powiązały się finansowo i operacyjnie firmy Muska.

Ujawnienia pokazały rozległe ustalenia handlowe łączące SpaceX, Tesla, xAI i X.

Choć firmy od dawna współpracowały nieformalnie, dokument opisał rosnącą sieć wzajemnych inwestycji, umów zakupowych, partnerstw infrastrukturalnych i powiązań finansowych.

Tesla zainwestowała w xAI zanim firma AI połączyła się ze SpaceX na początku tego roku, w wyniku czego Tesla posiada prawie 19 milionów akcji SpaceX po inwestycji o wartości 2 mld USD (ok. 7,5 mld zł).

Dokument wykazał, że SpaceX i xAI razem zakupiły w zeszłym roku towary i usługi od Tesla o łącznej wartości około 650 mln USD (ok. 2,4 mld zł).

W tym około 506 mln USD (ok. 1,9 mld zł) wydane przez xAI na systemy bateryjne Tesla Megapack.

SpaceX osobno wydał około 144 mln USD (ok. 538,7 mln zł) na zakupy komercyjne od Tesla, w tym około 131 mln USD (ok. 490,1 mln zł) na Tesla Cybertrucki według sugerowanych cen detalicznych.

Skala tych transakcji podkreśliła rosnącą integrację firm Muska, które coraz bardziej polegają na wspólnych łańcuchach dostaw, możliwościach produkcyjnych i infrastrukturze.

Tesla i SpaceX pogłębiają współpracę w zakresie AI

Sztuczna inteligencja wyłoniła się jako jeden z głównych motywów przewijających się w zgłoszeniu IPO.

Zarówno Tesla, jak i SpaceX agresywnie pozycjonują się na potrzeby przyszłego popytu na infrastrukturę AI, a firmy coraz częściej współpracują przy rozwoju półprzewodników, robotyki i mocy obliczeniowej.

W zgłoszeniu ujawniono plany dotyczące fabryki chipów „Terafab”, rozwijanej wspólnie przez Teslę i SpaceX przy udziale Intela.

Zakład ma wspierać produkcję zaawansowanych układów potrzebnych do zastosowań AI — od pojazdów autonomicznych po orbitalne centra danych.

Tesla równocześnie rozwija programy robo-taxi zasilane AI oraz humanoidalną robotykę, podczas gdy SpaceX dąży do budowy kosmicznej infrastruktury zdolnej obsłużyć przyszłe obciążenia obliczeniowe AI.

Dokument szczegółowo opisał również plany dotyczące cyfrowego asystenta AI zintegrowanego w ekosystemie korporacyjnym Muska.

W zgłoszeniu podkreślono również nakładanie się kierownictwa między Teslą a SpaceX.

Ira Ehrenpreis jest obecnie członkiem rady dyrektorów obu spółek, natomiast Antonio Gracias i Steve Jurvetson wcześniej zasiadali w radzie Tesli, zanim dołączyli do SpaceX.

Tesla dodatkowo wspierała SpaceX poprzez zakupy sprzętu, podczas gdy xAI w przeszłości nabywało usługi bezpośrednio od Tesli.

Analityk Wedbush, Dan Ives, powiedział, że ujawnienia wzmocniły oczekiwania, iż Tesla i SpaceX ostatecznie mogą stać się jeszcze bardziej powiązane.

"Wciąż wierzymy, że SpaceX i Tesla ostatecznie połączą się w jedną spółkę w 2027 roku, a podwaliny są już położone, by obie działalności stały się jedną organizacją," Ives powiedział.

Transakcje z X i podmiotami Muska przykuwają uwagę

Dokument ujawnił także ustalenia finansowe dotyczące Muska osobiście oraz jego platformy społecznościowej X.

Tesla, która historycznie wydawała stosunkowo niewiele na tradycyjną reklamę, zapłaciła około 4 mln USD (ok. 15 mln zł) za umieszczenie reklam na X w 2025 roku.

Prospekt ujawnił również ustalenia dotyczące współdzielenia samolotów z udziałem Muska i Tesli oraz płatności związanych z ochroną dla prywatnej firmy kontrolowanej przez Muska.

Ujawnienia prawdopodobnie intensyfikują kontrolę nad ładem korporacyjnym i konfliktami interesów, zwłaszcza w świetle rosnących finansowych powiązań między firmami kontrolowanymi przez Muska.

Niektórzy analitycy twierdzili, że wniosek pokazał, iż Musk stopniowo buduje silnie zintegrowany konglomerat AI i technologiczny obejmujący transport, przetwarzanie danych, komunikację i infrastrukturę kosmiczną.

Wyniki finansowe ujawniają skalę wydatków na AI

Dokument ujawnił również ogromne obciążenie finansowe związane z planami ekspansji AI Muska.

SpaceX wygenerował w zeszłym roku przychody w wysokości 18,6 mld USD (ok. 69,6 mld zł), ale odnotował stratę netto w wysokości 4,9 mld USD (ok. 18,3 mld zł).

W pierwszym kwartale tego roku spółka osiągnęła przychody w wysokości 4,7 mld USD (ok. 17,6 mld zł) przy stracie netto w wysokości 4,3 mld USD (ok. 16,1 mld zł).

Bilans wykazał aktywa o wartości 102 mld USD (ok. 381,6 mld zł) oraz zadłużenie łącznie 60,5 mld USD (ok. 226,3 mld zł).

Dokument wykazał, że tylko jeden z trzech podstawowych segmentów biznesowych SpaceX był rentowny w pierwszym kwartale.

Dział satelitarnego internetu Starlink wygenerował zysk operacyjny w wysokości 1,2 mld USD (ok. 4,5 mld zł), korzystając z rosnącego popytu na usługi globalnej łączności.

Jednak zyski te nie wystarczyły, aby zrekompensować straty w innych częściach spółki.

Sam dział AI wygenerował w kwartale straty operacyjne w wysokości 2,5 mld USD (ok. 9,2 mld zł) przy przychodach 818 mln USD (ok. 3,1 mld zł).

Sam biznes kosmiczny odnotował straty operacyjne w wysokości 619 mln USD (ok. 2,3 mld zł).

Znaczna część wzrostu wydatków wynikała z przejęcia xAI przez SpaceX na początku tego roku.

Ruth Foxe-Blader, managing partner w amerykańskiej firmie venture capital Citrine Venture Partners, powiedziała BBC „Nie jest zaskakujące, że projekt tego typu przynosi straty, nawet w momencie IPO”.

Zgodnie z dokumentem, xAI odpowiadało za 76% z 10,1 mld USD (ok. 37,8 mld zł) wydatków kapitałowych SpaceX w pierwszym kwartale.

Spółka przyznała, że wiele przyszłych możliwości generowania przychodów zależy od technologii i rynków, które nadal nie są potwierdzone.

Porozumienie z Anthropic sygnalizuje ambicje dotyczące infrastruktury AI

Kolejne istotne ujawnienie w zgłoszeniu dotyczyło wielkoskalowego porozumienia z Anthropic, twórcą Claude'a.

Zgodnie z prospektem, Anthropic będzie płacić około 15 mld USD (ok. 56,1 mld zł) rocznie za dostęp do infrastruktury centrów danych AI na amerykańskim Południu, obsługiwanej przez xAI.

Umowa dostarczyła jednej z najjaśniejszych dotychczas wskazówek, jak SpaceX zamierza monetyzować swoje inwestycje w infrastrukturę AI.

Dokument sugerował, że orbitalna infrastruktura obliczeniowa i usługi związane z AI mogą ostatecznie stać się kluczowymi filarami przyszłego modelu biznesowego spółki.

Analitycy dyskutują o wycenie i efekcie halo Muska

Wniosek IPO dodatkowo zaostrzył debatę na temat tego, jak inwestorzy powinni wyceniać SpaceX w obliczu braku porównywalnych spółek publicznych.

Analitycy i akademicy stwierdzili, że publiczna persona Muska i jego dorobek mogą odgrywać wyjątkowo dużą rolę w popycie inwestorów.

„Wokół Muska i jego niekonwencjonalnej wizji istnieje pewien efekt aureoli,” Reena Aggarwal, profesor finansów na Uniwersytecie Georgetown, powiedziała w raporcie Reutersa.

„Trudno jest wyceniać takie firmy, ponieważ nie ma grupy porównawczej.”

Gdyby SpaceX osiągnęło deklarowany cel wyceny 1,8 bln USD (ok. 6,5 bln zł), przewyższyłoby tym IPO Saudi Aramco z 2019 roku jako największą ofertę publiczną w historii.

Notowanie mogłoby także zwiększyć majątek osobisty Muska powyżej 1 bln USD (ok. 3,7 bln zł).

SpaceX obecnie wycenia się na około 1,3 bln USD (ok. 4,7 bln zł), a udział większościowy Muska szacowany jest na ponad 600 mld USD (ok. 2,2 bln zł).

Już jako najbogatsza osoba świata, Musk został w zeszłym roku pierwszą osobą, która przekroczyła majątek netto w wysokości 500 mld USD (ok. 1,9 bln zł).

IPO SpaceX teraz grozi przedefiniowaniem nie tylko skali notowań technologicznych, ale także koncentracji bogactwa i wpływów korporacyjnych skupionych wokół jednego przedsiębiorcy.