Jerome Powell conseguiu o impossível ou foi apenas sorte?

Em 14 de dezembro de 2022, o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, fez uma admissão sincera: “Gostaria que houvesse uma maneira completamente indolor de restaurar a estabilidade de preços. Não há, e isso é o melhor que podemos fazer.”

Esta declaração marcou o início do ciclo agressivo de aumento de juros do Fed, com o objetivo de combater a inflação crescente.

Powell reconheceu que alcançar a estabilidade de preços seria custoso e desprovido de soluções fáceis.

Um ano depois, as pressões inflacionárias parecem estar diminuindo sem precipitar uma crise econômica mais ampla.

O temido cenário de estagflação, caracterizado por alta inflação aliada a crescimento estagnado, parece ter sido evitado — por enquanto.

Há apenas um ano, muitos economistas acreditavam que controlar a inflação sem induzir uma recessão era quase impossível.

Os aumentos agressivos das taxas de juros pelo Fed alimentaram temores de uma desaceleração econômica severa, com alguns prevendo possíveis demissões e queda na demanda do consumidor.

Hoje, no entanto, o mercado de trabalho continua resiliente, embora esteja enfraquecendo, a inflação está gradualmente se alinhando com a meta do Fed, e o crescimento econômico, embora moderado, não entrou em colapso.

Superficialmente, esse resultado parece uma conquista significativa para o Federal Reserve.

No entanto, a questão urgente permanece: quanto desse sucesso é atribuível à perspicácia estratégica de Powell e quanto à pura sorte?

O papel da política no sucesso do Fed

Os últimos dados de inflação são promissores. Em agosto, a inflação caiu para 2,5%, abaixo dos 2,9% em julho, aproximando-se da meta de 2% do Fed.

A inflação básica, que exclui os preços voláteis de alimentos e energia, permanece estável em 3,2%.

A estratégia de Powell para lidar com a inflação envolveu aumentar as taxas de juros agressivamente, levando-as a uma alta de 23 anos de 5,25%–5,5%.

Esses aumentos foram projetados para esfriar uma economia superaquecida, apertando as condições financeiras e reduzindo a demanda, especialmente em setores sensíveis, como habitação e construção.

Os defensores da abordagem de Powell argumentam que suas ações rápidas e decisivas desempenharam um papel crucial na ancoragem das expectativas de inflação, ajudando assim a aliviar as pressões sobre os preços.

No entanto, nem todos estão convencidos. Alguns economistas sugerem que fatores além do controle do Fed foram mais influentes em impulsionar a desinflação.

Por exemplo, a redução das interrupções na oferta e o aumento na oferta de mão de obra, principalmente devido ao aumento da imigração, contribuíram significativamente para o arrefecimento da inflação.

Embora as políticas de Powell possam ter contribuído até certo ponto, os críticos argumentam que essas forças externas desempenharam um papel mais decisivo.

O poder do timing?

O mandato de Powell foi marcado por um momento oportuno.

Um evento notável foi a minicrise financeira desencadeada pelo colapso do Silicon Valley Bank (SVB).

Embora tenha causado ansiedade no mercado, não se transformou em uma recessão total.

Em vez disso, deu ao Fed uma oportunidade de desacelerar seus aumentos de juros, permitindo-lhe avaliar a resposta da economia sem recorrer a um aperto mais agressivo.

Além disso, a resiliência da economia tem sido um golpe de sorte.

Os balanços patrimoniais das famílias e das empresas estavam em melhor forma do que o previsto, em parte graças às medidas fiscais implementadas durante a pandemia da COVID-19.

Essa resiliência fez com que os aumentos de juros do Fed causassem menos sofrimento econômico do que se temia inicialmente.

A taxa de juros real neutra — o nível em que a política monetária não estimula nem restringe a economia — foi maior do que o esperado.

Essa situação permitiu que o Fed sinalizasse seu comprometimento em combater a inflação sem impor pressão excessiva à economia.

Fatores imprevistos, como aumento da imigração e ganhos inesperados de produtividade, também desempenharam um papel.

Embora fora do controle do Fed, esses fatores contribuíram para a redução dos custos trabalhistas e para uma melhora na oferta da economia, tornando o pouso suave mais viável.

O Fed ainda não atingiu sua meta de 2%

Embora a inflação esteja atualmente sob controle, a "última milha" da desinflação continua desafiadora.

O Fed ainda não atingiu sua meta de 2%, e os riscos de uma nova alta da inflação persistem, lembrando os ciclos da década de 1970.

Os custos de moradia continuam aumentando e o mercado de trabalho continua restrito.

Embora Jerome Powell mereça algum crédito por evitar o tipo de ressurgimento da inflação visto em ciclos anteriores, ainda existem obstáculos significativos.

O Fed enfrenta a delicada tarefa de evitar cortes de taxas que poderiam reacender a inflação. Embora a economia esteja estável agora, cortes agressivos de taxas poderiam desfazer muito do progresso alcançado.

Habilidade ou sorte?

A resposta provavelmente está em algum lugar no meio do caminho.

Powell e o Federal Reserve sem dúvida desempenharam um papel crucial na estabilização da inflação, mas muitas circunstâncias favoráveis estavam além de seu controle.

O Fed não foi o único a planejar o pouso suave; ele se beneficiou de uma série de eventos afortunados, incluindo ajustes pós-pandemia e mudanças no mercado de trabalho.

A liderança de Powell não deve ser desconsiderada; suas ações decisivas diante do aumento da inflação ajudaram a ancorar as expectativas e acalmar os temores do mercado.

Embora ele não tenha previsto os golpes de sorte que surgiram em seu caminho, ele os aproveitou de forma eficaz.

O pouso suave alcançado até agora reflete a habilidade de Powell e as condições externas favoráveis.

O futuro dependerá de quão cuidadosamente o Fed administrará a próxima fase da política monetária e se as forças que moderaram a inflação continuarão alinhadas.

Por enquanto, Powell pode reivindicar crédito parcial por navegar em um cenário econômico complexo, mas a jornada para a estabilidade total está longe de terminar.