Explicação sobre o aumento dos rendimentos dos títulos: o Federal Reserve está perdendo o controle das taxas de juros?

O Federal Reserve reduziu sua taxa de juros de referência em 1% desde setembro de 2024, com o objetivo de dar à economia dos EUA um respiro após aumentos agressivos anteriores.

No entanto, o rendimento do título do Tesouro de 10 anos, um fator-chave para os custos de empréstimos, subiu para 4,80%, seu nível mais alto desde 2023.

Essa aparente desconexão indica como as forças de mercado, as expectativas econômicas e as políticas fiscais moldam as taxas de juros de longo prazo além do controle direto do Fed.

Um instantâneo da inflação e das taxas

Dados recentes dos EUA são mistos. O Índice de Preços ao Consumidor (IPC) de dezembro mostrou que a inflação básica, que exclui os preços voláteis de alimentos e energia, aumentou apenas 0,2% mês a mês.

Foi uma queda de 0,3% em relação à leitura de novembro. Em uma base anual, a inflação básica caiu para 3,2%, marcando o primeiro declínio significativo em seis meses e aumentando as esperanças de progresso em direção à meta de 2% do Fed.

No entanto, o Federal Reserve ainda não está satisfeito. As atas da reunião de dezembro revelam preocupações entre os formuladores de políticas sobre a inflação persistente e as incertezas em torno das políticas fiscais, comerciais e regulatórias.

Autoridades do Fed reduziram suas projeções de cortes de juros em 2025, reduzindo as expectativas de quatro cortes para dois, citando a probabilidade de que a inflação possa permanecer elevada por mais tempo do que o previsto.

Por que os rendimentos do Tesouro estão aumentando?

O aumento do rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos está enraizado no comportamento prospectivo do mercado.

Os investidores determinam os rendimentos com base nas expectativas de inflação, crescimento econômico e riscos de política fiscal.

Embora o Fed controle as taxas de curto prazo, as taxas de longo prazo, como o Tesouro de 10 anos, são uma medida do sentimento mais amplo do mercado.

Um fator significativo é a surpreendente resiliência da economia dos EUA. Os dados de emprego de dezembro foram fortes, com 256.000 novos postos de trabalho criados, e a taxa de desemprego caiu para 4,1%.

Essa força reduz a necessidade percebida de afrouxamento monetário agressivo, levando os investidores a ajustar suas perspectivas de longo prazo de inflação e crescimento para cima.

As políticas fiscais do presidente Donald Trump também estão influenciando os rendimentos. Seus cortes de impostos propostos e tarifas mais altas podem aumentar as pressões inflacionárias e elevar a dívida governamental.

Isso levanta preocupações sobre a sustentabilidade fiscal, levando os investidores a exigirem retornos mais altos para manter títulos de longo prazo.

Somando-se a essas pressões, a recente mudança do Tesouro dos EUA em direção a empréstimos de curto prazo reduziu a oferta de títulos de longo prazo, criando mais pressão para cima nos rendimentos.

Outra camada é o prêmio de prazo — o rendimento extra que os investidores exigem para assumir riscos de longo prazo. Após anos negativos, o prêmio de prazo está agora no seu nível mais alto em uma década, refletindo a crescente incerteza sobre as perspectivas econômicas.

Esse acentuamento da curva de rendimento é um sinal de que o mercado de títulos está precificando maiores riscos de longo prazo, mesmo com as expectativas de inflação permanecendo relativamente estáveis no curto prazo.

Globalmente, esse fenômeno não se limita aos EUA. Os títulos europeus estão se aproximando dos picos de rendimento do final de 2023, e os títulos do governo japonês dispararam para níveis não vistos desde 2011.

Essa reavaliação global do risco de longo prazo pode indicar uma preocupação mais profunda nos mercados de títulos, talvez sinalizando o fim da era pós-Volcker de rendimentos estáveis e em queda.

O que os funcionários do Fed acham?

Autoridades do Fed continuam divididas sobre o momento e a extensão dos futuros cortes de juros.

O governador do Federal Reserve, Christopher Waller, continua “dovish”, sugerindo que dados favoráveis de inflação podem levar a cortes adicionais no primeiro semestre de 2025.

Ele observou que março pode ver um corte se as recentes tendências desinflacionárias persistirem. No entanto, ele também alertou que se a inflação permanecer teimosa, as reduções de juros podem ser limitadas a uma ou duas no ano.

O presidente do Fed de Nova York, John Williams, inclina-se mais para o lado "hawkish", afirmando que, embora a desinflação esteja progredindo, atingir a meta de inflação de 2% do Fed levará tempo.

Ele destacou as incertezas em torno das políticas fiscais e comerciais como os principais riscos para as perspectivas econômicas.

Da mesma forma, o presidente do Fed de Richmond, Tom Barkin, destacou a necessidade de políticas restritivas para conter totalmente a inflação, mesmo que dados recentes mostrem progresso.

Sentimento dos investidores e implicações de mercado

A desconexão entre os cortes de juros do Fed e o aumento dos rendimentos de longo prazo tem gerado debates entre investidores e economistas.

Os comerciantes agora estão precificando o primeiro corte total de juros em julho, com expectativas de reduções de cerca de 40 pontos-base no ano.

No entanto, muitos analistas alertam que esse otimismo pode ser prematuro. A maioria acredita que provavelmente levará vários meses de melhora consistente da inflação antes que o Fed considere acelerar o ritmo de corte de juros.

Enquanto isso, dados fortes do mercado de trabalho aliviaram os temores de uma forte desaceleração econômica. O crescimento dos salários, as taxas de contratação e outras métricas de emprego sugerem que as políticas do Fed estão restringindo a economia sem desencadear superaquecimento.

A divergência entre a política do Fed e o comportamento do mercado destaca a importância da flexibilidade no ambiente atual.

Inflação persistente ou mudanças fiscais inesperadas podem prolongar a incerteza, tornando a diversificação entre classes de ativos e geografias essencial.

Para investidores em títulos, esta é uma rara oportunidade de reavaliar estratégias de duração.

Com os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos em máximas multianuais, a obtenção de rendimentos mais altos em títulos de longo prazo pode proporcionar estabilidade e retornos atraentes.

No entanto, títulos de menor duração ainda podem ser uma opção mais segura para aqueles que temem a inflação ou choques fiscais no médio prazo.