Como são as perspectivas macro para o Bitcoin?

É fácil ser pego nos movimentos diários do preço do Bitcoin. Mas se você diminuir o zoom, verá um aumento direto de 100% em apenas 12 meses.

Mas este rali mais recente acima de US$ 120.000 não é apenas uma história de criptomoedas. É também uma história macro.

O que estamos testemunhando de uma perspectiva macro agora é um coquetel perfeito de adoção institucional, políticas favoráveis e dinâmica cambial.

O pivô do Fed, um dólar mais fraco e alívio nos rendimentos reais deram combustível para ativos de risco novamente.

E ainda existem muitos catalisadores que podem balançar o preço do Bitcoin agressivamente em ambos os lados. Esses são pontos de estresse importantes que valem a pena acompanhar se você quiser entender para onde o Bitcoin pode ir a seguir.

Por que os ETFs e o Fed são importantes agora

A leitura mais limpa sobre a demanda de Bitcoin hoje vem da demanda de ETFs à vista. Depois de um verão lento, os fluxos voltaram a ser positivos no final de setembro. As entradas de vários dias em vários emissores coincidiram com a última perna de preço mais alta.

Ao contrário dos volumes de futuros ou dados de exchanges offshore, os fluxos de ETF são transparentes, regulamentados e cada vez mais institucionais. Quando o Bitcoin vê aumentos constantes em seu preço, é porque essas entradas validam os movimentos.

A política monetária prepara o cenário. O Federal Reserve cortou sua taxa de juros em 25 pontos-base em setembro, para 4,00-4,25%, e suavizou sua linguagem. A mudança do viés restritivo para o de flexibilização marcou o fim de um longo aperto na liquidez.

E depois de subir para máximas dolorosas em 2023, os rendimentos reais também estão finalmente diminuindo. O rendimento do TIPS de 10 anos dos EUA está agora em torno de 1,77%, abaixo dos picos do verão. O dólar também enfraqueceu, caindo perto de 10% este ano, com o índice DXY pairando em torno de 98.

Juntos, esses fatores criaram o coquetel em que o Bitcoin prospera. Isso é liquidez mais barata, um dólar mais fraco e entradas institucionais renovadas. As mesmas forças levaram o ouro a recordes acima de US$ 3.900 a onça.

O Bitcoin está mais uma vez sendo negociado como a expressão de alto beta da liquidez global.

Os Estados Unidos poderiam retornar ao controle da curva de rendimentos?

O que acontece se o Fed for além dos cortes e da gestão do balanço? Uma possibilidade que tem circulado é um retorno ao controle da curva de rendimentos.

Durante a Segunda Guerra Mundial, o Tesouro dos EUA limitou os títulos de curto prazo a 0,375% e os títulos longos a 2,5% para manter os custos de financiamento baixos. O Fed aplicou esses limites comprando títulos em tamanho ilimitado.

Uma versão moderna pareceria diferente, mas a mecânica é possível. O Fed poderia usar seu balanço patrimonial para suprimir os rendimentos em vencimentos específicos e manter as taxas reais fixadas, mesmo que a inflação se mostre rígida.

Para os mercados, isso seria um sinal de dinheiro fácil permanente. Para o dólar, isso provavelmente significaria mais fraqueza.

Para o Bitcoin, o controle da curva de rendimento seria mais do que otimista. Isso sobrecarregaria o rali. O ouro também se beneficiaria, mas o Bitcoin, com sua oferta mais fina e convexidade mais forte, se moveria mais longe e mais rápido.

A última vez que os rendimentos reais foram empurrados artificialmente para baixo, em 2020-21, o Bitcoin se multiplicou várias vezes. Se os limites de curva retornarem, o manual pode rimar.

Mas a revelação não virá de um comunicado de imprensa, mas da linguagem nas declarações do FOMC. Quaisquer menções potenciais de "manter os rendimentos em uma faixa desejada" ou padrões de compra incomuns na Conta de Mercado Aberto do Sistema do Fed são os indicadores mais prováveis.

A França é o elo fraco do euro?

O euro parecia forte este ano, subindo 12% em relação ao dólar. Mas o estresse está aumentando em uma das maiores economias da Europa, a França.

O equilíbrio TARGET2 do país, que é uma medida dos fluxos de capital intra-zona do euro, oscilou profundamente para o déficit. Os poupadores franceses estão transferindo depósitos para sistemas mais seguros na Alemanha e em Luxemburgo.

Ao mesmo tempo, a propriedade estrangeira da dívida francesa é perigosamente alta, com mais de 50% dos títulos do governo de longo prazo sendo mantidos no exterior.

Esta é uma vulnerabilidade. Se a Alemanha e o Japão, os dois maiores credores líquidos do mundo, começarem a repatriar capital para financiar sua própria reindustrialização, a França poderá enfrentar estresse financeiro.

O spread OAT-Bund é o indicador de mercado mais limpo a ser rastreado. Se se alargar acentuadamente, o BCE será forçado a agir.

Para o Bitcoin, uma fratura francesa seria importante de duas maneiras. Primeiro, a expansão da liquidez do BCE para estabilizar os bancos franceses se espalharia para os mercados globais, aumentando a maré de liquidez.

Em segundo lugar, os investidores na Europa que procuram ativos tangíveis fora do alcance de Bruxelas e Frankfurt se voltariam para o ouro e, cada vez mais, para o Bitcoin.

A lógica de porto seguro que antes beneficiava francos suíços e Bunds pode se estender aos ativos digitais ao portador.

No entanto, esta não é a crise do euro de 2011. A França é grande demais para ser tratada como a Grécia. Mas esse é exatamente o problema. A França é grande demais para falir, mas também grande demais para ser resgatada.

Se a segunda maior economia da zona do euro sofrer saídas persistentes, o BCE será forçado a flexibilizar quantitativamente.

Por que os controles de capital mudariam tudo

Os controles de capital nas economias desenvolvidas são raros, mas não sem precedentes. Chipre os impôs em 2013 durante sua crise bancária.

Em um mundo onde os déficits estão subindo, as demandas populistas são fortes e os credores externos estão recuando, a tentação de prender a poupança doméstica aumentará.

A França novamente é o caso de teste. Se a fuga de depósitos acelerar, os políticos terão como alvo primeiro os estrangeiros. Mas a história mostra que o próximo passo são os habitantes locais.

Restrições a saques, transferências eletrônicas ou transferências de ativos transformariam o Bitcoin de um investimento em uma ferramenta de sobrevivência. É o único ativo financeiro em grande escala, portátil e resistente à censura que as famílias ainda podem acessar.

Até mesmo o boato de controles pode gerar fluxos preventivos. Os depósitos franceses totalizam cerca de € 2,6 trilhões. Se apenas um quarto disso tentar se mover em dias, isso sobrecarrega o sistema.

A capitalização de mercado do Bitcoin é pequena em relação a esse número. Não é preciso muita realocação para mover o preço para cima drasticamente.

O Bitcoin não é apenas uma brincadeira com liquidez e taxas. É também uma proteção contra o risco político nas economias avançadas.

O que assistir daqui

O caso base é claro. As entradas de ETFs, a flexibilização do Fed, um dólar mais fraco e os rendimentos reais mais fracos explicam o rali. Essas são as alavancas diárias a serem rastreadas.

Mas a próxima etapa mais alta, aquela que leva o Bitcoin de US$ 120.000 para níveis muito mais ambiciosos, precisará de mais.

O controle da curva de rendimentos nos Estados Unidos, as fraturas dentro da zona do euro e a reintrodução de controles de capital não estão no consenso.

São cenários de estresse. No entanto, são exatamente os cenários que podem transformar o Bitcoin de um jogo de liquidez em um hedge sistêmico.

Além disso, o dólar é um dos indicadores mais vitais. Rendimentos reais, fluxos de ETFs, a conta de mercado aberto do Fed e a TARGET2 da França dirão mais sobre a direção do capital do que qualquer outra coisa.

E quando esses indicadores acendem juntos, o movimento do Bitcoin se torna exponencial.