Quem tem mais a perder com essa guerra: será a economia da Rússia ou da Ucrânia?

Por quase quatro anos, Rússia e Ucrânia travaram uma guerra em escala industrial enquanto tentavam manter suas economias de pé.

Além das vidas perdidas, essa guerra se transformou em uma disputa que funciona com dois motores muito diferentes.

Depende-se de linhas de vida externas. A outra depende da pressão interna. Ambos funcionam, mas não indefinidamente.

Os dados mais recentes, junto com o aumento da atividade diplomática nas últimas semanas, agora dão uma ideia mais clara de qual lado está mais próximo de seus limites.

As duas maiores pressões na Europa não estão na linha de frente

A Ucrânia entra no quinto ano de guerra com uma economia menor e marcada, embora ainda funcionando.

O PIB real despencou 29% em 2022, mas cresceu novamente em 2023 e 2024. No entanto, a inflação também voltou a dois dígitos desde 2024.

O orçamento do país depende das transferências ocidentais para mais de um terço dos gastos, e o Banco Nacional da Ucrânia mantém o sistema financeiro estável com uma taxa de juro apertada e uma moeda fortemente administrada.

As contas externas da Ucrânia seriam inviáveis sem o apoio da UE e do FMI. Um grande déficit em conta corrente persiste uma vez que as subvenções são excluídas. Nada disso é surpreendente depois de anos de ataques com mísseis, apagões e uma força de trabalho deslocada.

A economia russa parece maior e mais ativa na superfície. O PIB cresceu graças à produção militar e aos gastos públicos.

Mas os motores por baixo contam outra história.

As receitas de petróleo e gás caíram em 2025 em comparação com o ano anterior.

O banco central manteve as taxas de juros acima de 16% para controlar a inflação e a fuga de capitais. A capacidade industrial está sobredimensionada. O mercado de trabalho foi drenado pela mobilização e migração.

O desemprego oficial está próximo de níveis recorde de baixo, não porque as empresas estejam prosperando, mas porque a força de trabalho foi esvaziada.

O superávit da conta corrente da Rússia diminuiu cerca de quarenta por cento este ano. A economia de guerra está quente, mas suas perspectivas de crescimento futuro esfriam.

Ambos os países absorveram choques que os teriam quebrado há uma década. Ambos se adaptaram.

Mas a forma como eles resistem à pressão indica diretamente o que cada um pode perder.

Por que o barulho diplomático importa mais do que parece

As recentes reuniões do "plano de paz" entre assessores de Trump, autoridades ucranianas e enviados do Kremlin expõem os relógios econômicos que passam atrás de cada capital.

Os representantes de Kiev querem saber se Washington continuará apoiando grandes finanças e armamentos.

Moscou quer saber por quanto tempo deve resistir antes que rachaduras apareçam na unidade ocidental. Ambos os lados falam de paz, mas nenhum acredita que o outro está pronto para isso.

Os negociadores ucranianos entendem que sua economia sobrevive porque a Europa e o FMI a mantêm financiada. Uma lacuna nesse suporte seria mais rápida do que qualquer mudança na frente.

A Rússia também sabe disso. É por isso que o Kremlin bajula os enviados de Trump e critica líderes europeus como obstrutivos.

Dividir o Oeste é mais barato do que produzir projéteis. Cada mês que passa sem uma posição clara dos EUA aumenta a alavancagem russa.

Os Estados Unidos estão enviando sinais contraditórios. Alguns dentro do governo querem um acordo rápido que dê vantagens à Rússia.

Outros reagem e trabalham com a Europa para restringir o espaço das demandas russas.

Essa inconsistência alimenta a incerteza para a Ucrânia e incentiva Moscou a ganhar tempo.

Se a Rússia esperasse que essas divisões lhe dessem tempo, talvez tivesse sucesso, mas apenas por um período limitado. A própria pressão econômica da Rússia aumenta com o atraso.

Quem paga mais por cada mês extra de guerra

A Ucrânia paga em recursos, infraestrutura e dívida externa. A escassez de mão de obra é real. Drones russos de longo alcance cortaram rotas de suprimento.

A rede de energia precisa de reparos constantes.

Negociações de paz que congelem o conflito sem garantias firmes deixariam a Ucrânia vulnerável a outro ataque em alguns anos.

A Rússia paga com erosão em vez de colapso. As receitas do petróleo caem, os custos de seguro e transporte sobem à medida que drones ucranianos atingem refinarias e petroleiros.

As sanções se intensificam. A China extrai mais concessões à medida que a Rússia perde opções. A demografia se deteriora.

Os níveis de baixas chegam a centenas de milhares. Os gastos orçamentários com as forças armadas afastam educação, saúde e investimentos.

Os russos comuns enfrentam aumento de impostos e inflação.

A economia de guerra aumenta as rendas em partes do setor de defesa, mas deixa a maioria das famílias em situação pior. Com o tempo, essa combinação enfraquece a capacidade do Estado de reconstruir ou modernizar.

As perdas da Ucrânia são imediatas e visíveis. As perdas da Rússia são cumulativas e estruturais. A Ucrânia pode se recuperar se seus parceiros optarem por financiar essa recuperação.

A Rússia não pode importar uma nova base demográfica ou um novo ecossistema tecnológico quando a guerra terminar. Sua trajetória é mais difícil de reverter do que a da Ucrânia.

Os números apontam para uma assimetria surpreendente de longo prazo

À primeira vista, a Ucrânia parece o lado mais fraco. Depende de financiamento estrangeiro, carrega tensão política após o escândalo Energoatom e não consegue igualar a mão de obra ou a indústria da Rússia.

Uma queda repentina no apoio ocidental aconteceria em poucas semanas.

A visão mais ampla, no entanto, é diferente. As reformas da Ucrânia após 2014 permaneceram sob invasão. O sistema financeiro permaneceu funcional, e a governança permanece mais aberta do que a da Rússia.

A integração com a rede da UE e o FMI dá à Ucrânia acesso a capital e expertise que Moscou não pode substituir.

A reconstrução impulsionaria o crescimento por anos.

A posição da Rússia é mais fraca do que seu PIB sugere. Gastos com defesa acima de sete por cento da produção sobrecarregam o orçamento.

As receitas de petróleo e gás caem. As taxas de juros permanecem altas. A indústria carece de componentes. O investimento estrangeiro desapareceu. A China compra energia russa em seus próprios termos, aumentando a dependência.

Uma economia de guerra precisa de pessoas, poupança e exportações diversificadas. A Rússia não tem nenhuma.

Seu caminho econômico se curva para baixo, enquanto o da Ucrânia pode subir se a paz e o apoio ocidental se mantiverem.

O lado com mais a perder depende do horizonte

A Ucrânia é mais vulnerável no curto prazo. Seu orçamento e cadeias de suprimentos militares precisam de apoio estrangeiro contínuo.

Um corte no financiamento europeu ou uma mudança na política dos EUA o pressionariam rapidamente. A Rússia ainda pode produzir armas, mobilizar trabalhadores e absorver inflação por um tempo.

A visão média se move na direção oposta. A base econômica da Rússia enfraquece a cada trimestre, enquanto os gastos pesados com defesa continuam.

Sua população diminui. Seus laços com a China se aprofundam em dependência. Sua capacidade de financiar o desenvolvimento diminui.

A Ucrânia, se apoiada, pode recuperar força por meio da reconstrução, investimento e integração institucional.

A visão de longo prazo é a mais clara. A Rússia corre o risco de declínio nacional de longo prazo. A Ucrânia enfrenta o risco de exaustão de curto prazo.

Apenas um deles é irreversível.