Uma história de duas propostas: O que a busca da Netflix e Paramount pelo WBD significa para Hollywood, espectadores e investidores

Como um drama corporativo emocionante, a batalha pela Warner Bros Discovery ganhou uma nova subtrama sensacional na semana passada quando, sem querer desistir, a Paramount Skydance fez um retorno com uma oferta hostil de $108,4 bilhões em dinheiro para o estúdio, poucos dias depois da WBD ter fechado um acordo com a Netflix.

A Paramount foi direto aos investidores na segunda-feira com uma oferta de $30 por ação para toda a WBD.

A Netflix, cuja oferta chegou primeiro, avaliou os ativos de estúdio e streaming da empresa em US$ 27,75 por ação, por meio de uma mistura de dinheiro e ações.

A Netflix propôs uma aquisição em dinheiro e ações dos estúdios e negócios de streaming da WBD, excluindo seus ativos a cabo, enquanto a Paramount quer a empresa inteira—desde os estúdios da Warner Bros e streaming até CNN e Discovery.

As ofertas chegam em um momento em que a consolidação da mídia está remodelando o cenário competitivo, e espera-se que o resultado influencie desde preços de streaming e lançamentos nos cinemas até empregos em Hollywood.

Embora ambas as empresas argumentem que suas propostas são superiores, as implicações variam significativamente dependendo do comprador escolhido.

Investidores, reguladores, sindicatos de Hollywood e defensores do consumidor estão avaliando não apenas o valor dos negócios, mas também o impacto de longo prazo na indústria.

Como as ofertas diferem em estrutura e intenção estratégica

A proposta da Netflix, avaliada em $27,75 por ação, foca apenas em adquirir as joias da coroa da Warner Bros: seus estúdios icônicos, HBO e HBO Max, e os negócios de streaming associados.

Os canais a cabo — incluindo CNN, Cartoon Network e Discovery — seriam desmembrados em uma empresa separada. Os investidores receberiam $23,25 em dinheiro e $4,50 em ações da Netflix.

A proposta da Paramount, por outro lado, é mais simples, mas mais ampla.

Oferece aos acionistas da WBD US$ 30 em dinheiro por ação para toda a empresa.

David Ellison, CEO da Paramount, argumentou que adquirir toda a WBD escalaria drasticamente as ambições de streaming da Paramount e daria aos reguladores uma transação mais limpa e direta para avaliar.

Analistas observam que o "valor total" de ambas as ofertas é próximo assim que ajustes forem feitos para o que a Netflix escolheu deixar de fora.

Ainda assim, a estrutura totalmente em dinheiro da Paramount é atraente para investidores que buscam certeza em meio à volatilidade do mercado.

Muitos agora esperam que a Paramount aumente sua oferta, depois que assessores internos sinalizaram que a proposta de $30 não era "a melhor e definitiva".

Impacto nos empregos: a consolidação provavelmente trará cortes acentuados

Ambos os potenciais proprietários afirmam que seu acordo preservaria mais empregos do que a alternativa, mas uma consolidação nessa escala quase sempre resulta em demissões.

A fusão existente que criou a WBD já levou a vários milhares de demissões, e outra rodada — seja sob Netflix ou Paramount — parece inevitável.

Executivos da Paramount disseram esperar pelo menos 6 bilhões de dólares em economias ao longo de três anos.

Analistas estimam que isso se traduziria em até 6.000 cortes de empregos em funções sobrepostas de cinema, TV e empresas.

A Paramount também possui seu próprio estúdio, canais a cabo e operações de notícias, criando áreas adicionais de duplicação.

A integração da Netflix, dizem os analistas, será menos severa no curto prazo.

Sem um complexo de estúdio tradicional próprio, a Netflix dependeria fortemente da infraestrutura e das equipes de produção já existentes da WBD, reduzindo a pressão imediata por cortes.

No entanto, a Netflix declarou que busca economizar entre 2 e 3 bilhões de dólares, principalmente por meio de eficiências em compras e distribuição.

Com o tempo, a consolidação das unidades de produção e dos sistemas administrativos pode reduzir o número de funcionários.

Os sindicatos de Hollywood já pediram que os reguladores bloqueiem a oferta da Netflix sob o argumento de que isso poderia centralizar poder demais em uma empresa vista como hostil a lançamentos nos cinemas.

No entanto, eles reconhecem que uma aquisição da Paramount também levaria à perda de empregos — só que potencialmente em outros lugares.

O que a Netflix oferece para os espectadores

Uma aquisição da Netflix uniria o maior serviço de streaming do mundo com as ofertas de prestígio da HBO e a vasta biblioteca de filmes da Warner Bros.

Para os espectadores, isso levanta três grandes questões: como os pacotes de streaming podem mudar, se as janelas de exibição nos cinemas vão diminuir e como os preços vão evoluir.

A Netflix disse aos seus assinantes que nada mudará imediatamente e que o HBO Max continuará como um serviço separado pelo futuro próximo.

Mas analistas do setor acreditam que o agrupamento é inevitável. Integrar títulos da HBO ao motor global de distribuição da Netflix daria à Netflix uma presença de programação sem precedentes.

O co-CEO Greg Peters sugeriu que as empresas poderiam, eventualmente, introduzir planos de assinatura mistos, trazendo os originais da HBO para os níveis de preço da Netflix.

A maior preocupação para os cinemas é se a Netflix eventualmente reduzirá as janelas de exibição para grandes lançamentos da Warner Bros.

Historicamente, a empresa favoreceu estreias rápidas em streaming e exibições limitadas nos cinemas.

Embora tenha se comprometido a manter os contratos teatrais estabelecidos pela Warner até 2029, os incentivos de longo prazo podem mudar.

Para os consumidores, a consolidação normalmente resulta em preços mais altos.

Especialistas esperam que as taxas de assinatura de qualquer pacote Netflix-HBO Max aumentem entre 12 e 18 meses após o fechamento do negócio.

O que a oferta da Paramount implica para os espectadores

A Paramount argumentou que combinar seu estúdio com a Warner Bros ampliaria a produção teatral, não a reduziria.

A Paramount está em um "momento de encruzilhada existencial" neste momento, pois comprar a Warner Discovery seria crucial para ajudar a empresa a expandir seu negócio de streaming direto ao consumidor, escreveu Robert Fishman, analista da MoffettNathanson, na segunda-feira, em uma nota de pesquisa.

Ellison prometeu lançar pelo menos 30 filmes por ano — significativamente mais do que qualquer um dos estúdios produz atualmente de forma independente.

A Paramount é dona da CBS News e dezenas de canais a cabo.

Uma entidade combinada poderia remodelar o cenário de notícias e entretenimento dos EUA, criando sinergias potenciais, mas também aumentando o temor de uma redução da diversidade no conteúdo.

Agrupar CBS, Paramount+ e HBO Max em uma única assinatura poderia criar um dos maiores pacotes de entretenimento da indústria, quase certamente por um preço mais alto.

A fusão também daria à Paramount uma ampla biblioteca de conteúdos semelhante à da Disney.

Analistas acreditam que a empresa combinada eventualmente consolidaria suas ofertas de streaming sob um único guarda-chuva, provavelmente aposentando a marca Paramount+ e recentralizando o negócio em torno de um serviço unificado Warner-Paramount.

Como os reguladores podem encarar ambas as ofertas

Ambos os acordos enfrentam intenso escrutínio regulatório, embora os analistas difiram sobre qual deles tem mais chance.

A Netflix tem 302 milhões de assinantes pagantes, comparado a 128 milhões na WBD e 79 milhões na Paramount.

Uma parceria entre Netflix e WBD fortaleceria significativamente sua liderança como a maior plataforma de streaming do mundo, tipicamente uma grande preocupação para os reguladores.

Mas se as autoridades tratam YouTube e TikTok como parte do cenário competitivo, a participação de mercado da Netflix parece muito menos dominante.

A Paramount acredita que tem vantagem por ser muito menor.

Mas a dimensão política complica o quadro.

Trump há muito tempo é crítico da CNN, frequentemente rotulando-a de "Fake News", e alguns analistas sugerem que ele pode preferir ver a emissora incorporada ao portfólio da Paramount.

A Paramount já é dona da CBS News, que recentemente nomeou Bari Weiss — um crítico vocal das tendências culturais progressistas — como editor-chefe.

Do ponto de vista regulatório, uma proposta da Paramount atrairia escrutínio sobre a fusão de dois grandes estúdios de Hollywood.

Mas além da economia, considerações políticas são muito importantes.

Trump disse no domingo que "estaria envolvido" na determinação de quem adquirirá a WBD em última instância, indicando que poderia influenciar o processo por meio da autoridade antitruste do Departamento de Justiça.

À primeira vista, a Paramount pode parecer ter uma vantagem: David Ellison é filho do fundador da Oracle, Larry Ellison, um aliado próximo de Trump, e Jared Kushner, genro do presidente, está entre os financiadores da oferta da Paramount.

As probabilidades da Polymarket sugerem um quase empate, com 42% de chance de que a Netflix ou a Paramount tenham sucesso antes de junho de 2027.

A bola no campo dos investidores da WBD, que espera que a Paramount adoce a oferta

As ações da WBD se recuperaram 9% na segunda-feira após a Paramount anunciar sua oferta hostil, revertendo a queda de 9,8% registrada na sexta-feira, quando a Netflix anunciou seu acordo com o estúdio.

O CEO da Paramount, David Ellison, passou a terça-feira se reunindo com investidores da Warner em Nova York, incentivando-os a pressionar a administração e o conselho da empresa a favorecer sua proposta em detrimento da Netflix, segundo pessoas familiarizadas com as discussões.

Vários participantes deixaram as reuniões acreditando que uma oferta maior da Paramount era provável, informou o The Wall Street Journal.

As ações da Warner subiram cerca de 4% na terça e quarta-feira durante as reuniões, negociando perto de US$ 30 por ação — pouco abaixo dos valores oferecidos de ambos.

Essa pequena diferença sugere que investidores acreditam que pelo menos um licitante retornará com uma proposta melhorada, disseram gestores de fundos de hedge.

Se os investidores duvidassem que um negócio fosse fechado, a ação seria negociada com um desconto maior, dado o longo prazo e o risco regulatório envolvido.

Em vez disso, os preços indicam expectativas de um resultado rápido.

Os acionistas preveem amplamente que a Paramount aumente sua oferta.

Um documento regulatório na segunda-feira deu a pista mais clara até agora de que a Paramount está disposta a pagar mais.

Nele, Blair Effron, do Centerview, assessor da Paramount, enviou uma mensagem de texto para Roger Altman, da Evercore — que está aconselhando a WBD — para ressaltar que a proposta anterior da Paramount "não incluía 'melhor e final'."

Effron entrou em contato depois que o chefe do WBD, David Zaslav, não respondeu à mensagem de Ellison de 4 de dezembro, expressando disposição em ir além para garantir um acordo.

Se a Paramount acabar aumentando sua oferta, a WBD pode argumentar que aceitar o acordo da Netflix ajudou a atrair uma oferta mais rica de um rival, potencialmente apoiando suas decisões, disseram analistas.

As ações da Warner Bros. Discovery dispararam quase 40% — de pouco mais de $21 antes da oferta para pouco menos de $29.

A oferta de US$ 30 por ação da Paramount por toda a empresa, incluindo as redes a cabo, elevou a ação acima do valor implícito pela proposta da Netflix.