Com Anthropic, SpaceX e OpenAI em rota de IPO, mercados encaram dúvidas sobre liquidez

A temporada dos mega-IPOs ganha impulso.

A poucos dias de a SpaceX começar a negociar publicamente, a Anthropic, a empresa de inteligência artificial por trás do Claude, protocolou confidencialmente um pedido de oferta pública inicial, ocupando oficialmente seu lugar na linha de partida do que pode se tornar o maior ciclo de IPOs da história moderna dos mercados.

A empresa não divulgou o tamanho nem o cronograma da oferta, afirmando que qualquer acordo dependeria das condições de mercado.

Mas o protocolo indica que a Anthropic pode abrir capital já neste outono. Espera-se amplamente que a OpenAI também protocole pedido de IPO nas próximas semanas.

Juntas, SpaceX, Anthropic e OpenAI devem captar cerca de 200 mil milhões USD (aprox. R$ 1,1 biliões) em rápida sucessão, criando um novo conjunto de perguntas para investidores que já navegam por mercados acionários em máximas recorde impulsionados pelo entusiasmo em torno da inteligência artificial.

O debate deixou de ser apenas se essas empresas merecem avaliações na casa do trilhão de dólares.

A questão maior é o que acontece quando algumas das empresas privadas mais valiosas do mundo se tornam investíveis de repente.

As ofertas vão sugar liquidez do restante do mercado? Os investidores terão capital suficiente para absorvê-las? E se tiverem, o que acontece depois que a empolgação inicial passar?

Impacto provável dos IPOs em índices e investimento passivo

Se SpaceX, OpenAI e Anthropic estrearem nos mercados públicos no nível ou acima de suas últimas avaliações privadas, as consequências podem se estender muito além do Vale do Silício.

Segundo a commonfund, IPOs acima da marca de 1 biliões USD (aprox. R$ 5,3 biliões) colocariam imediatamente as empresas entre os dez maiores componentes do S&P 500 assim que incluídas nos principais índices.

Elas superariam gigantes estabelecidos como Costco e JPMorgan Chase em valor de mercado.

Essa possibilidade alimentou expectativas de que fundos passivos que replicam grandes índices seriam forçados a comprar grandes quantidades dessas ações.

Ainda assim, participantes do mercado alertam que essa inclusão está longe de ser garantida.

"Muitos investidores supõem que um IPO de alto perfil entra rapidamente nos principais índices e então se beneficia de compras mecânicas por fundos passivos. Isso pode acontecer, mas não é automático," disse Jean Fusshoeller, gestor de carteira da Capital at Work.

Ele observou que requisitos de lucratividade e de período mínimo de listagem historicamente retardaram a entrada no S&P 500.

Contudo, a S&P Dow Jones Indices abriu recentemente uma consulta sobre possíveis mudanças nas regras que poderiam reduzir os períodos de espera e potencialmente flexibilizar requisitos de lucratividade para empresas excepcionalmente grandes.

"Se adotadas, essas mudanças poderiam afetar significativamente o momento e a magnitude da demanda passiva," disse Fusshoeller.

Ele acrescentou que as expectativas em si podem se tornar uma força no mercado.

"Frequentemente os investidores incorporam a expectativa de inclusão em índices antes que ela aconteça de fato. Só as expectativas já podem mover os preços. Se essas expectativas se mostrarem excessivamente otimistas, a reversão pode ser igualmente abrupta."

De onde virá o dinheiro? Isso pode desviar capital de outros setores?

Mesmo que fundos passivos acabem se tornando compradores, os investidores fazem uma pergunta mais imediata: quem financiará os IPOs em primeiro lugar?

Ao contrário de ciclos de mercado anteriores, os níveis de caixa entre investidores institucionais já estão incomumente baixos.

Dados do Bank of America mostram que as alocações de caixa dos gestores de fundos caíram abaixo de 4% pela primeira vez desde fevereiro de 2024.

A queda reflete anos de fluxo de recursos para ações, particularmente papéis ligados à IA que impulsionaram o mercado para cima.

Na prática, os investidores já estão praticamente totalmente alocados.

Isso significa que o capital destinado a SpaceX, OpenAI e Anthropic pode ter de vir de posições em outros segmentos do mercado.

A preocupação gerou alertas de que os IPOs poderiam desviar temporariamente a atenção e o capital dos investidores de outros setores.

Além dos IPOs, a Alphabet também anunciou uma emissão de ações de 80 mil milhões USD (aprox. R$ 420,1 mil milhões) para financiar a expansão de sua infraestrutura de computação para IA.

Alphabet disse que planeja emitir 30 mil milhões USD (aprox. R$ 157,6 mil milhões) em ofertas públicas simultâneas subscritas consistindo de 15 mil milhões USD (aprox. R$ 78,8 mil milhões) em ações preferenciais conversíveis obrigatórias e 15 mil milhões USD (aprox. R$ 78,8 mil milhões) em ações ordinárias classe A e classe C.

Outras ações no valor de 10 mil milhões USD (aprox. R$ 52,5 mil milhões) serão vendidas à Berkshire em uma colocação privada.

A Alphabet também disse que planeja emitir 40 mil milhões USD (aprox. R$ 210,1 mil milhões) em ações em uma oferta "at-the-market" a partir do terceiro trimestre de 2026, o que pode agravar o problema de liquidez.

"Vamos ver: 80 mil milhões USD (aprox. R$ 420,1 mil milhões) para GOOGL, provavelmente 100 mil milhões USD (aprox. R$ 525,2 mil milhões) para Anthropic, 100 mil milhões USD (aprox. R$ 525,2 mil milhões) para OpenAI (talvez mais) e 100 mil milhões USD (aprox. R$ 525,2 mil milhões) para SpaceX e 100 mil milhões USD (aprox. R$ 525,2 mil milhões) para Amazon? este mercado tem 500 mil milhões USD (aprox. R$ 2,6 biliões) de troco. O que precisa ser vendido para levantá-lo???" O apresentador da CNBC Jim Cramer disse em uma postagem no X esta manhã.

Por que alguns estrategistas não estão preocupados

Entretanto, nem todos estão convencidos.

Ed Yardeni, presidente da Yardeni Research, argumenta que os temores de uma drenagem de liquidez impulsionada pela IA são exagerados.

"Os temores aumentam de que os três IPOs relacionados à IA suguem o oxigênio do restante do mercado acionário. Nós não estamos tão preocupados", disse a empresa.

Os números fornecem algum contexto.

A meta combinada de captação de cerca de 200 mil milhões USD (aprox. R$ 1,1 biliões) parece substancial, mas continua pequena em relação a uma capitalização de mercado Wilshire 5000 de 75,6 biliões USD (aprox. R$ 397 biliões) e a um S&P 500 valendo quase 60 biliões USD (aprox. R$ 315,1 biliões).

Yardeni também observou que os mercados dos EUA absorveram aproximadamente 232 mil milhões USD (aprox. R$ 1,2 biliões) em novas emissões de ações no último ano e mais de 450 mil milhões USD (aprox. R$ 2,4 biliões) durante 2021, sugerindo que os investidores já lidaram com demandas de capital semelhantes antes.

Investidores de varejo também podem desempenhar um papel significativo.

"Nós já recebemos pessoalmente e-mails de nossos corretores convidando-nos a participar do IPO da SpaceX", disse Yardeni.

Com 62% dos adultos americanos possuindo ações e ativos de aposentadoria superiores a 20 biliões USD (aprox. R$ 105 biliões), mesmo com a propriedade acionária das famílias mantendo-se próxima de níveis recordes, Yardeni acredita que a demanda pode se mostrar mais profunda do que muitos esperam.

O risco real pode ser a oferta insuficiente de ações

Ironicamente, a questão maior pode não ser demanda insuficiente, mas oferta insuficiente.

Quase todos os gigantes de tecnologia listados publicamente nos EUA têm free floats superiores a 85%, com a notável exceção da Meta, onde o fundador Mark Zuckerberg ainda controla cerca de 13% das ações da empresa mais de uma década após seu IPO de 2012.

Por contraste, espera-se que SpaceX, Anthropic e OpenAI estreiem com free floats relativamente limitados, já que acordos de lock-up inicialmente impedirão fundadores, funcionários e investidores iniciais de venderem suas participações.

Embora essas restrições acabem por expirar, trazendo trilhões de dólares em ações adicionais aos mercados públicos ao longo do tempo, o processo provavelmente se desenrolará gradualmente em vez de ocorrer de uma só vez.

Espera-se que a SpaceX coloque em circulação apenas cerca de 4,3% de suas ações.

Prevê-se também que Anthropic e OpenAI se tornem públicas com free floats relativamente pequenos.

Isso cria a possibilidade de um poderoso desequilíbrio oferta-demanda, particularmente se provedores de índice acelerarem os prazos de inclusão, disse Yardeni.

Yardeni citou estimativas que sugerem que apenas os fundos do S&P 500 poderiam absorver quase um quinto do free float público da SpaceX dentro de seis meses.

Fundos do Nasdaq-100 e do Russell 1000 poderiam absorver outros 24%.

"Isso é compra forçada colidindo com uma oferta muito limitada", disse Yardeni.

A situação pode gerar oscilações dramáticas de preço, especialmente nos primeiros meses de negociação, quando as restrições de lock-up de insiders impedem fundadores, funcionários e investidores iniciais de venderem ações.

Com o tempo, contudo, essas restrições expirarão, aumentando gradualmente a oferta de ações negociadas publicamente.

Por que investidores que entram tarde podem ficar vulneráveis ao subdesempenho

A transição dessas empresas para os mercados públicos, portanto, provavelmente ocorrerá ao longo de anos, e não de dias.

Dados históricos, porém, sugerem que muitos IPOs muito aguardados têm dificuldade em justificar suas avaliações ao longo do tempo, deixando investidores que entram tarde vulneráveis ao subdesempenho.

Pesquisa do professor Jay Ritter, da University of Florida, constatou que o IPO médio entre 1980 e 2024 teve desempenho inferior ao mercado mais amplo por 20 pontos percentuais nos três anos seguintes à listagem.

Empresas avaliadas em mais de 40 vezes a receita tiveram desempenho inferior por 58 pontos percentuais.

A SpaceX, com base em avaliações recentes do mercado privado, ingressaria nos mercados públicos com múltiplo de mais de 90 vezes a receita.

Há também um padrão histórico mais amplo.

Ondas de IPOs de grande porte frequentemente chegam mais perto do fim dos mercados em alta do que do início.

O boom de listagens de 2020 e 2021 precedeu uma forte queda do mercado, enquanto surtos semelhantes no final dos anos 1990 e antes da crise financeira de 2008 foram seguidos por correções significativas.

O risco não é necessariamente que SpaceX, OpenAI ou Anthropic decepcionem individualmente. A preocupação maior é que as três se tornaram símbolos da própria aposta em IA.

Empresas relacionadas à inteligência artificial já representam uma parcela desproporcional do valor de mercado dos EUA.

Se o entusiasmo dos investidores pela IA esfriar, as consequências poderão se estender muito além das novas listagens.

Por ora, os investidores parecem ansiosos para participar.

Mas, à medida que a maior onda de IPOs em anos se aproxima, os mercados estão prestes a descobrir se a demanda por IA pode ser tão poderosa nos mercados públicos quanto tem sido nos privados.