IPO da KNDS: a aposta de $23 billion que pode remodelar os exércitos europeus

França e Alemanha fecharam um aguardado acordo de governança sobre a KNDS, eliminando o principal obstáculo político a uma das listagens de defesa mais observadas da Europa em anos.

O grupo franco-alemão, que fabrica o tanque Leopard 2 e o obus Caesar, está se preparando para uma dupla listagem em Paris e Frankfurt já em July.

Espera-se que a oferta venda cerca de 20% da empresa a investidores públicos, enquanto Berlim e Paris mantêm grandes participações âncora.

A avaliação agora está sendo apresentada com mais cautela do que as esperanças anteriores de um mega negócio de defesa no estilo dos $23 billion.

Orientações recentes apontam para uma faixa mais próxima de €15bn a €18bn, refletindo tanto a força do livro de pedidos da KNDS quanto o desconto de governança que os investidores provavelmente exigirão.

IPO da KNDS: Do campo de batalha à bolsa

A KNDS não é um caso chamativo de tecnologia de defesa. É um fornecedor industrial pesado do equipamento de que os exércitos europeus realmente precisam enquanto reconstroem arsenais esgotados após a invasão em larga escala da Rússia na Ucrânia.

A empresa foi criada em 2015 pela fusão da alemã Krauss-Maffei Wegmann com a francesa Nexter Systems.

Essa combinação deu à Europa um fabricante dominante de sistemas terrestres, abrangendo tanques de batalha principais, artilharia, veículos blindados e munições.

Seus números explicam por que os investidores estão atentos. A KNDS reportou receita de €4.4 billion para 2025, alta de cerca de 16% em relação ao ano anterior.

Seu backlog de pedidos subiu para um recorde de €33.1 billion, equivalente a aproximadamente 7.5 vezes a receita anual.

Esse é um nível incomum de visibilidade para um fabricante pesado. Também reflete uma mudança estrutural na alocação de capital europeia, à medida que a defesa passa de um problema de ESG para uma necessidade de segurança.

“A defesa agora é um grande tema de investimento”, disse um investidor de ECM ao ECM Pulse EMEA da ION Analytics em January.

Um acordo de dez anos em gestação

A listagem também marca o fim de uma história de propriedade complicada.

Desde a fusão de 2015, a KNDS estava dividida entre o Estado francês e a família Wegmann da Alemanha, que controlava o antigo negócio Krauss-Maffei Wegmann.

A decisão da família de vender sua participação acelerou o cronograma do IPO e forçou Berlim a decidir quanto controle queria sobre um fornecedor estratégico de defesa.

O debate se arrastou por meses. Autoridades alemãs discutiram o tamanho da participação, direitos de veto e preço, enquanto investidores observavam sinais de que uma listagem pública poderia ser adiada ou onerada por controles políticos.

O avanço ocorreu esta semana, quando a Alemanha concordou em assumir uma participação de 40%, equiparando-se de forma ampla à posição da França após a abertura de capital.

A Comissão Europeia já havia aprovado a aquisição sem condições, removendo outro obstáculo antes da listagem planejada.

Ainda assim, a disputa teve um custo. As expectativas do mercado recuaram em relação às esperanças de avaliação anteriores, com bancos e investidores agora focados em saber se a KNDS pode ser precificada de forma sensata para absorver a complexidade da propriedade estatal.

“São principalmente tanques… isto não é a Palantir”, disse um investidor institucional ao ECM Pulse EMEA da ION Analytics em May, descrevendo a KNDS como um fornecedor sólido para programas militares alemães e franceses, em vez de um ativo especulativo de tecnologia.

Isso pode ser exatamente o ponto. Em um mercado ainda nervoso com operações de defesa concorridas, a KNDS está sendo vendida com base no backlog, no hardware e na demanda soberana, e não no hype.