Batalha de avaliação do IPO da SpaceX: touros miram $165 por ação, ursos veem $63

A tão aguardada estreia pública da SpaceX finalmente chegou, desencadeando uma das divisões mais acirradas entre especialistas de mercado em memória recente.

A empresa espacial liderada por Elon Musk deve precificar sua oferta pública inicial na quinta-feira, antes de iniciar a negociação na sexta-feira.

Com uma avaliação prevista em cerca de $1,75 trilhão, a SpaceX se tornaria instantaneamente uma das empresas de capital aberto mais valiosas do mundo.

O apetite dos investidores parece avassalador.

A Reuters, citando pessoas familiarizadas com o assunto, informou que a empresa atraiu mais de $250 bilhões em demanda, apesar de buscar captar cerca de $75 bilhões.

Segundo o relatório, a oferta está entre três vezes e meia e quatro vezes sobrescrita.

A demanda extraordinária reflete o entusiasmo dos investidores por uma empresa que transformou os lançamentos comerciais ao espaço, construiu a maior rede de internet via satélite do mundo por meio da Starlink e persegue planos ambiciosos que vão desde centros de dados em órbita até eventual colonização humana em Marte.

Ainda assim, apesar da empolgação, os analistas continuam profundamente divididos sobre se a avaliação da ação é justificada.

Analista pró-Tesla vê alta de 22% a partir do preço da oferta

Entre as vozes mais otimistas está o analista da New Street Research Pierre Ferragu, que iniciou a cobertura da SpaceX sem uma classificação formal, mas atribuiu um preço-alvo de $165 por ação.

Embora os investidores saibam que o IPO deve ser precificado em $135, Ferragu observou que há incerteza sobre onde a ação poderá, em última instância, negociar quando chegar aos mercados públicos.

Seu preço-alvo de $165 implica cerca de 22% de alta em relação ao preço da oferta e avalia a empresa em aproximadamente $2,3 trilhões.

A perspectiva de Ferragu baseia-se em pressupostos agressivos de crescimento de longo prazo.

De acordo com estimativas citadas por agregadores de ratings, ele espera que a SpaceX gere cerca de $195 bilhões em receita e $65 bilhões em lucro operacional até 2030.

Essas projeções colocam a SpaceX em cerca de 35 vezes o lucro operacional projetado para 2030, um prêmio significativo em relação a gigantes de tecnologia como a Alphabet, que atualmente negocia a cerca de 13 vezes o lucro operacional estimado para 2030.

A comparação é apropriada porque ambas as empresas estão investindo fortemente em infraestrutura de inteligência artificial.

A Alphabet está gastando agressivamente em data centers de IA, enquanto a SpaceX persegue uma visão mais não convencional.

Musk tem argumentado que centros de dados implantados em órbita poderiam, eventualmente, tornar-se mais baratos e eficientes de operar do que instalações na Terra.

Incorporado na avaliação de Ferragu está uma contribuição estimada de $650 bilhões vinda de negócios relacionados à Starlink e outros $575 bilhões ligados a oportunidades de IA.

Se essas iniciativas se desenvolverem com sucesso, ele acredita que as ações da SpaceX poderiam, em última análise, valer até $330.

O analista é bem conhecido por assumir posições otimistas de longo prazo em empresas lideradas por Musk.

Atualmente, ele mantém uma recomendação de Buy para a Tesla e tem um dos maiores preços-alvo de Wall Street para a fabricante de veículos elétricos, em $600.

Embora a cobertura formal dos analistas ainda seja limitada porque a maioria dos bancos de Wall Street envolvidos no IPO deve aguardar antes de publicar pesquisas, mercados alternativos têm oferecido pistas sobre o sentimento dos investidores.

Na noite de quarta-feira, futuros vinculados a ações da SpaceX negociavam em torno de $163 na plataforma de negociação de criptomoedas Hyperliquid.

Os contratos, conhecidos como futuros perpétuos, permitem que investidores especulem sobre preços de ações usando alavancagem e emergiram como um mecanismo informal de descoberta de preço antes do IPO.

A precificação dos futuros alinha-se de perto com a avaliação de Ferragu e sugere que muitos investidores esperam que as ações negociem bem acima do preço da oferta quando as negociações públicas começarem.

Se esse entusiasmo se manter após a sessão de abertura, isso ainda está por ser visto.

Morningstar alerta que investidores podem estar pagando demais

O analista da Morningstar Nicolas Owens emergiu como um dos céticos mais vocais, argumentando que a SpaceX está significativamente supervalorizada no preço do IPO.

Em uma nota publicada esta semana, Owens atribuiu à empresa um valor justo estimado de $63 por ação, cerca de 53% abaixo do preço de oferta reportado.

Segundo Owens, a diferença entre sua avaliação e o preço do IPO reflete em grande parte investidores pagando por projetos futuros altamente especulativos, em vez das operações atuais da empresa.

Ao reconhecer a liderança tecnológica da SpaceX, ele argumentou que grande parte do preço da oferta se assemelha a um prêmio de opção vinculado a iniciativas ambiciosas, como centros de dados de IA em órbita e infraestrutura futura em Marte.

“Quanto mais provável você acreditar que centros de dados de IA orbitais competitivos em custos serão, mais próxima do preço da oferta fica uma reavaliação ponderada da SpaceX, e esses projetos extras podem ser vistos como opções gratuitas”, escreveu ele.

O desacordo central entre otimistas e pessimistas parece girar em torno da capacidade da SpaceX de construir com sucesso centros de dados lucrativos no espaço.

Owens acredita que esses projetos têm grande influência nas expectativas dos investidores.

No seu cenário mais otimista, a SpaceX poderia eventualmente atingir uma avaliação de $1,97 trilhão, equivalente a cerca de $154 por ação.

Esse resultado pressupõe que a empresa comprove que centros de dados orbitais são tanto tecnicamente viáveis quanto economicamente superiores às instalações terrestres.

No entanto, ele observou que a incerteza científica permanece substancial.

Seu cenário base assume um desfecho de “produto minimamente viável” com probabilidade de 50%.

Nesse quadro, centros de dados orbitais funcionam, mas permanecem limitados em escala, permitindo que a SpaceX capture cerca de 4% da capacidade global de computação de IA e gere aproximadamente $47 bilhões em receita anual relacionada à IA até 2035.

O resultado mais pessimista, ao qual Owens atribui uma probabilidade de 43%, supõe que centros de dados orbitais não conseguem entregar vantagens significativas ou nunca se tornam comercialmente viáveis.

“Supomos que a empresa, tendo investido dezenas de bilhões para descobrir isso, abandonaria o projeto em algum momento por volta de 2028, da mesma forma que a gestão desistiu dos planos de construir várias fábricas de carros pequenos na Tesla”, escreveu Owens.

Estrutura de lockup adiciona outra camada de incerteza

Owens também apontou para a estrutura incomum de lockup da SpaceX como um risco potencial para investidores iniciais.

Ao contrário de IPOs tradicionais, em que insiders normalmente enfrentam uma restrição de seis meses para vender ações, a SpaceX permitirá que certos acionistas existentes, excluindo Musk, vendam parcelas de suas participações dentro de semanas após a listagem e periodicamente até dezembro.

Essa estrutura pode aumentar a oferta de ações mais cedo do que os investidores estão acostumados a ver em empresas recém-listadas.

Como resultado, Owens acredita que investidores pacientes podem eventualmente obter um ponto de entrada mais atraente.

“Acreditamos que investidores de longo prazo ansiosos para participar dos futuros empreendimentos e do potencial sucesso da SpaceX terão oportunidades de fazê-lo com mais margem de segurança do que a oferta inicial provavelmente proporcionará”, escreveu ele.

Por enquanto, o IPO da SpaceX representa muito mais do que uma listagem pública.

É um referendo sobre algumas das ambições tecnológicas mais ousadas dos negócios hoje.

Se os investidores estão comprando o futuro da exploração espacial, da infraestrutura de IA e da colonização de Marte, ou simplesmente pagando demais por um sonho, pode tornar-se um dos debates definidores do mercado nos anos à frente.