Varför blomstrar den ryska rubeln och kan den vara värd att korta?

En vän skickade mig ett meddelande om en ganska intressant investeringsmöjlighet häromdagen, vilket fick mig att tänka:

Du vet, det är en rolig sådan. Ryssland invaderar Ukraina och världen till nivåer av ekonomiska sanktioner tjocka och snabba. Helvetet bryter lös och rubeln, förståeligt nog, rasar. Det var till och med en ekonom på direktsänd TV som skålade för slutet på aktiemarknaden:

Det verkade verkligen som om världen närmade sig Rysslands inhemska valuta. Men sedan tog det fart. Varför?

Återhämtning

Rubeln sjönk med 40% vid ett tillfälle och handlades till 139 rubel per USD den 7:e mars . Tre veckor senare var den tillbaka till 85 rubel per dollar, medan den sedan dess har stärkts ännu mer och handlas för närvarande till 80 rubel per dollar. Det betyder att den i skrivande stund handlas på samma nivå som när Ryssland först invaderade Ukraina den 24 februari . För mars var det den bästa valutan i världen.

De ekonomiska sanktionerna mot Ryssland var avsedda att attackera rubeln, genom att göra det omöjligt för Putin att lägga vantarna på utländska valutor som euro och dollar. Men det finns ett kryphål som andra länder inte har kunnat (ovilliga?) att täppa till och som de flesta geopolitiska frågor handlar det om energi. Ekonomier runt om i världen, särskilt inom Europa, har blivit så beroende av naturgas från Ryssland att de har fortsatt att köpa den, vilket i kombination med de skyhöga gaspriserna har bidragit till att få upp rubeln.

För det andra har Kina och Indien inte riktigt utjämnat sina egna sanktioner, så fortsatt handel med de två länderna har hjälpt till att ge en kudde för rubeln.

Men ännu större är att USA visar barmhärtighet mot skuldåterbetalningarna. Om Ryssland inte hade kunnat betala räntebetalningar på sin skuld skulle de ha fallerat – och det gjorde de nästan. Men med det amerikanska finansdepartementet som tillåter finansiella mellanhänder att behandla betalningar från Ryssland, har de kunnat undvika att sälja rubel för att få in dollar för räntebetalningarna, vilket skulle ha kraterat rubelns värde.

Manipulation

Putin har gjort det till högsta prioritet att skydda den inhemska valutan också. 80% av pengarna som tjänas utomlands av ryska företag måste bytas till rubel – och det är oavsett vilken växelkurs som är tillgänglig. Detta skapar uppenbarligen en hel del (manipulerad) efterfrågan på rubel. På samma sätt förbjöd en lag från Moskva ryska mäklare att sälja värdepapper som ägs av utländska investerare, för att stödja aktie- och obligationsmarknaderna, och genom ombud rubeln.

Sedan finns det också det faktum att den ryska centralbanken höjde räntorna till 20% samma dag som invasionen den 24 ^februari – ett verktyg utformat för att uppmuntra ryssarna att spara i rubel istället för att hoppa skepp.

Så, ja – det är inte precis en fri marknad.

Går framåt

Men har min vän rätt – skulle det fortfarande vara ett bra kort att korta? De är fortfarande i krig, eller hur – en valuta borde åtminstone depreciera lite?

Jag tror inte det.

Jag tror att denna manipulation, och Putins beslutsamhet, är för oöverkomlig här. Det mest effektfulla av allt är Putins försök att tvinga "ovänliga länder", inklusive alla stater inom Europeiska unionen, att betala för gas i rubel. Världen behöver mycket energi – om detta inträffar kommer vågen av efterfrågan på rubel att vara mer som en tsunami. Det är faktiskt denna förväntan om en potentiell ökning som har drivit rubelns återhämtning mer än någon annan faktor.

Jag tror att beroendet av rysk gas är för stort, och Europa har inte riktigt övertygelsen att trycka på avtryckaren och lägga den enda sanktionen som verkligen betyder något mot Ryssland. Tyskland är sannolikt de som har mest makt att ringa, men de kommer förmodligen inte att vilja uthärda skadorna på sin egen ekonomi som ett gasembargo från Ryssland skulle orsaka. EU får för närvarande 10% av sin olja och över en tredjedel av sin gas från Ryssland. Det är en jäkla uppgift att ta bort det över en natt, eftersom konsekvenserna för Europa skulle bli enorma.

Å andra sidan har EU tidigare uppgett att man planerar att stänga av all rysk import av fossila bränslen till 2027, vilket inkluderar en minskning med två tredjedelar i år. Naturligtvis är detta lättare sagt än gjort, och Putin kommer utan tvekan att kämpa. På andra håll kommer den ryska centralbanken inte att kunna upprätthålla räntor på 20%, eftersom krediter för låntagare kommer att behöva återställas så småningom.

Men medan EU fortsätter att köpa rysk gas, och Putin fortsätter att dra i marionettsnöret på värderingen, tror jag inte att det finns någon anledning till att rubeln ska falla.

Det är en svår valuta att korta; Jag vadar inte in i den här.