FTX ska köpa BlockFi: men varför så billigt för 25 miljoner dollar?

Jag skrev här förra veckan att kryptovaluta har ett smittoproblem, med en rad företag som har överlånade balansräkningar och svag riskhantering.

BlockFi hade precis tagit en revolverande kreditfacilitet på 250 miljoner dollar med FTX, vilket för dem som inte är flytande i företagsspråk, i grunden är en fancy term för "räddningsaktion".

Nu är FTX redo att köpa det ansträngda företaget för den ganska underväldigande summan av $25 miljoner.

Rykte eller bekräftat?

Kryptovaluta kan ibland vara som en 'high school cafeteria', med rykten som flyger runt i en obeveklig hastighet, så låt oss försöka gräva igenom bruset och precisera vad som exakt händer här. Först var tanken att FTX bara förvärvade en option på BlockFis aktiekapital, sedan kom nyheten att det var en direkt (och ansenlig) del av aktiekapitalet, innan det nu verkar som att ett termsheet är på väg att färdigställas för hela enchiladan.

Det rådande antalet som flyter runt är 25 miljoner dollar, även om vissa källor pekar på en siffra på 50 miljoner dollar. Vad som dock inte är tvivelaktigt är att utköpet – oavsett om det handlar om 25 miljoner dollar eller 50 miljoner dollar – är cent på dollarn om man tittar på BlockFis senaste värderingar.

I mars 2021 avslutade BlockFi sin serie D-finansieringsrunda till en värdering av 3 miljarder dollar. Tre månader senare i juni 2021 samlade de in pengar när de hade en värdering på 5 miljarder dollar. Bloomberg rapporterade sedan för tre veckor sedan att företaget siktade på att samla in pengar under en värdering av 1 miljard dollar. Och nu, när kalendern bläddrar från juni till juli, gräver jag i historien om att FTX köper företaget för ynka 25 miljoner dollar.

För att citera min rumskamrat när jag exploderade en flaska ketchup förra månaden, vad fan?

För att visa detta visuellt ritade jag dessa BlockFi-värderingar mot priset på Bitcoin. Jag tänker inte ljuga, grafen är hemsk.

Så varför fallet?

Allt är uppenbart i efterhand, men den aggressiva karaktären hos företag som BlockFi var ett recept på katastrof. Trots att de marknadsför sig som "kryptolångivare" som betalar en avkastning på kundernas insättningar, har dessa företag i verkligheten agerat som mycket aggressiva hedgefonder. Kunder litade på att dessa företag skulle investera sina pengar, de insåg det bara inte, vilket säger något om tillståndet för hysterin på kryptotjurmarknaden när pengarna strömmade in från alla vinklar.

Men marknader ödmjukar alla, och det är precis vad som har hänt här. BlockFi var alldeles för aggressiva och visade en total brist på riskhantering. Även om det inte är lika ödesdigert som de andra kryptolångivarna Celsius och CoinFlex, som båda tvingades pausa uttag för att stötta upp sina likviditetskriser, liksom Three Arrows Capital som står inför likvidation, är BlockFi verkligen på sin sista chans.

Den förtäckta naturen och bristen på reglering gör att vi inte kan vara säkra på vad som fanns på BlockFis balansräkning, men med all sannolikhet var den fylld till brädden med starkt korrelerade kryptoinstrument. När dessa tillgångar började falla unisont – vilket historiskt sett alltid har varit fallet vid kryptokrascher – decimerades BlockFis aktieposition.

Det som förvandlade denna fruktansvärda situation till en fullständig kris var sedan det faktum att kunderna förvärrade belastningen på BlockFi genom att springa mot dörrarna på en gång, ta ut pengar och testa likviditeten i BlockFis reserver.

Rapporter hävdar också att upp till 80% av BlockFis arbetsstyrka kan avskedas när företaget försöker sänka kostnaderna. Sam Bankman-Fried och FTX, som har positionerat sig som ett slags IMF i kryptovärlden – en långivare i sista hand – stirrar nu på ett övertagande på 25 miljoner dollar för att försöka återuppliva företaget.

Även om 25 miljoner dollar är siffran som skapar rubriker, kan det lätt bli en massa skulder, vilket betyder att det verkliga antalet är mycket högre. Men återigen, reglering och transparens finns helt enkelt inte här, så det är en gissning.

BlockFis VD Zac Prince ifrågasatte värderingen på 25 miljoner dollar som flöt runt som "rykten". På andra håll, efter att detaljer från ett investerarsamtal läckt ut som tydde på att FTX kunde konvertera sina lån till BlockFi till aktier utan återhållsamhet, hävdade en BlockFi-representant att denna klausul var "mycket spekulativ".

Personligen är det enda jag tycker är spekulativt här om BlockFi överlever denna röra. Vilka kunder kommer att lita på den här banken hedgefonden med sina besparingar igen?