Vad betyder Ethereum Merge? En analys efter sammanslagningen

Världen har varit full av dåliga nyheter den senaste tiden, så det är uppfriskande att rapportera om något positivt.

I morse ägde utan tvekan den enskilt största händelsen i kryptovalutans korta historia rum. Ethereum "merged" och slutförde sin uppgradering till en Proof-of-Stake (PoS) blockkedja. Och det var 100% lyckat.

I det här stycket ska jag gräva i vad det hela betyder, hur det hände och prisåtgärden i kölvattnet av den stora händelsen. Och varför inte slänga in några förutsägelser direkt i slutet?

Varför har mergen inträffat?

Om man flyttar bort från den energiintensiva "mining" som Bitcoin använder, är uppgraderingen redo att minska Ethereums energiförbrukning med 99,95%. Detta är ett av, om inte det största, klagomålet om krypto i allmänhet – dess överdimensionerade koldioxidavtryck. Oavsett hur du svänger det, gör uppgraderingen till Proof-of-Stake nu denna punkt nästan omtvistad.

Sammantaget står Ethereum för mellan 20% och 39% av kryptovalutans energianvändning. Att utplåna detta är en trevlig vinst i en tid då vi varje gång vi sätter på vår TV ser en annan klimatkatastrof, skrämmande statistik eller andra skrämmande tecken på att vår planet håller på att falla sönder.

På sikt hoppas man också att nätverket ska bli mer skalbart. Det främsta hoppet för detta är genom sharding, som i huvudsak delar upp blockkedjan i hela nätverket i mindre partitioner som kallas "shards". Detaljerna utöver det ligger utanför det här styckets räckvidd – jag vill inte att det här ska förvandlas till en roman – men jag ska göra en djupdykning i framtiden om detta och länka det här när det är klart.

Ethereums utbud

Den andra spännande utvecklingen här är utbudet. Det finns kanske inget mer förföriskt ord i kryptovaluta än "deflationärt", och sedan Vitalik uppfann Ethereum 2015 har utbudet ökat.

Även om det är för tidigt att säga att det inte längre kommer att vara inflationsmässigt kommer inflationstakten åtminstone att sakta ner.

Mängden ETH som utfärdas för varje block kommer att sjunka mellan 85% och 90%, enligt Lucas Outumoro från IntoTheBlock, som ett resultat av sammanslagningen. Spännande nog motsvarar detta ungefär tre Bitcoin-halveringar som inträffar över natten (en halvering är det fenomen som inträffar i Bitcoin vart fjärde år, där blockbelöningen halveras).

Ethereums utbud, när jag skriver detta, har minskat med 191 ETH sedan sammanslagningen. Det är väldigt coolt.

Det bör dock nämnas att spekulation, transaktionsvolym och avgifter är höga i omedelbara efterdyningar av sammanslagningen, och därför bränns mer ETH som ett resultat - denna utbudsminskning är därför sannolikt överdriven jämfört med vad som kommer att hända i framtiden.

Outumoro uppskattar vidare att ETH kommer att bli något inflationsdrivande efter sammanslagningen, även om det är mindre än nuvarande 3,5 %. Grafen nedan är en snygg indikator på hans senaste uppskattningar – inte riktigt deflationär, men långt under historiska nivåer.

Detta öppnar upp för alla möjliga olika priseffekter. Och detta gäller inte bara ETH, utan branschen som helhet. Jag skrev förra månaden om en teori jag har angående potentialen för insatsavkastningen på Ethereum att skapa en riskfri avkastning för hela DeFi. Detta är ett sådant potentiellt resultat, men prisåtgärden och korrelationen med den bredare marknaden kommer att vara fascinerande att spåra framöver.

Decentralisering och säkerhet

Det har gjorts mycket av inverkan på decentralisering. PoS, per definition, belönar de som har fler tokens med en högre avkastning, vilket leder till att de håller en ännu större mängd tokens. Det är lätt att se hur det är oroande.

Förespråkarna kommer att hävda att den ökade otillgängligheten för mining, å andra sidan, gör Proof-of-Work mer centraliserad än tidigare. Även om de har en poäng – huvuddelen av mining bedrivs nu av specialföretag och dagarna med att bryta Bitcoin på din personliga bärbara dator i din studenthem – det missar den större bilden.

Proof-of-work är långt ifrån perfekt, men när det gäller att skapa "hårda pengar" är det ungefär så nära som möjligt. Säkerhet är avgörande om en ocensurerad, ohackbar, oföränderlig form av pengar ska haka på, och denna övergång till PoS ökar potentialen för domedagsscenariot: en majoritetsattack på 51%.

Låt mig förklara. För att vara en validator på Ethereum efter sammanslagningen måste du lägga upp 32 ETH. Detta är en stor del av förändringen – över $50 000 i skrivande stund – vilket betyder att det inte är möjligt för den dagliga användaren. Det är där insatspooler kommer in, där användare bidrar till en pool och tjänar belöningar pro-rata.

Problemet är att många av dessa validerare med bevis på insats lätt kan regleras och, i detta domedagsscenario, till och med censureras. Detta är ingen långsökt spekulation; det har hänt förut.

Tornado Cash, den kontroversiella "mixern" som körs på Ethereum, som gör det möjligt för användare att fördunkla ursprunget och destinationen för transaktioner i kedjan (och på så sätt förbättra integriteten men också underlätta penningtvätt) lades till listan över begränsade enheter av kontoret för Foreign Assets Control (OFAC), som är ett finansiellt tillsynsorgan för det amerikanska finansdepartementet. Med andra ord, inte killarna du vill bråka med.

Medan många blint predikade "decentralisering" som censurresistent, visade debaclet att detta var naivt. Även om decentraliserade applikationer som Tornado verkligen inte kan stängas av direkt – det är trots allt bara en bit kod som verkar på Ethereum-blockkedjan – vilket centraliserade enheter som interagerar med den kan vara det.

I snabb ordning kraschade Tornado-webbplatsen, Github-källkoden togs bort, centraliserade nodinfrastrukturleverantörer Infura och Alchemy (som driver mycket av Ethereum ombord, inklusive Metamask) svartlistade Tornado och centraliserade stablecoin-leverantörer som Circle inaktiverade plånboksadresser.

Dessutom inaktiverade även DeFi-protokoll som Aave och Uniswap deras gränssnitt till alla sanktionsrelaterade plånboksadresser (medan protokollen överlag är decentraliserade, är deras gränssnitt centraliserade webbtjänster).

Hur detta relaterar till insatspoolerna är att de körs via centraliserade, och därmed censurbenägna, validatorer. Mitt Ethereum är insatt på Binance. Andra populära leverantörer är Coinbase (ett publikt företag), Huobi, Bitstamp och så vidare.

Faktum är att över två tredjedelar av validerarna måste följa OFAC. Det är en stor siffra. Och du vet vad som händer när 51% av ett nätverk beslagtas? Japp – det är benäget att få en illvillig attack. Så vi är vid en punkt där den amerikanska regeringen per definition skulle kunna reglera, censurera eller kontrollera hela Ethereum-blockkedjan.

Kommer du ihåg det citatet av Vitalik själv om centraliserade stablecoin-leverantörer som utövar en "betydande" inverkan på Ethereums framtida riktning? Är det för svårt att i detta sammanhang föreställa sig att den amerikanska regeringen skulle kunna göra detsamma?

Positivt

Som jag sa, detta är domedagsscenariot. Sammantaget är sammanslagningen en oerhört hausseartad utveckling för Ethereum, och jag har dokumenterat under åren att det är den riktning nätverket behöver ta. Men det belyser kontrasten mellan Bitcoin, PoW-blockkedjan som syftar till att bli ett värdeförråd och ogenomträngliga, hårda pengar. Och det är viktigt att vara objektiv här och analysera alla utfall.

Ethereum krävde en lösning för skalning och detta kommer att hjälpa det att underlätta dessa ansträngningar i framtiden. För det andra är dess vision annorlunda än Bitcoin och dess förbrukning av stora mängder energi är svårare att motivera i detta avseende.

Ethereum siktar på att bli byggstenen för decentraliserad finansiering och pipeline genom vilken Web3 och alla andra otaliga kryptofunktioner kommer att fungera. Även om säkerheten kommer att vara skapas, handlar livet om avvägningar, och fördelarna här uppväger de negativa.

Prisåtgärd

Det var många ögon på priset när sammanslagningen närmade sig, och det gjorde liksom ingenting. Men det är faktiskt en stor sak. En stor del av sammanslagningen hade redan prisats in, så att den fortsatte på rätt sätt återspeglades i priset, som till stor del följde den bredare marknaden på vad som hittills varit en ganska diskret morgon.

Detta liknar det vi såg från Bitcoin, och faktiskt aktiemarknaden, i morse. Men efter chocken som var ännu en skakande inflationsläsning tidigare i veckan, kommer investerare inte att klaga.

Därefter tittar vi på finansieringsgraden, vilket är ganska intressant. För den oinitierade innebär en negativ finansieringsränta att det finns fler blankningar på derivatmarknaden än 'longs'. En positiv finansieringsränta innebär å andra sidan att det finns ett större antal 'longs'. Så traditionellt sett ses positiva finansieringsräntor under tjurkörningar och negativa under björnkörningar.

Jag har sett lite stök den här månaden inför sammanslagningen, eftersom finansieringsräntan på Ethereum har blivit kraftigt negativ, vilket grafen nedan visar. I själva verket är den på alla tiders lägsta nivåer.

Detta är dock vettigt när du tänker på det. Spotexponering för Ethereum kommer sannolikt att ge innehavaren ETH PoW-token, som kommer att släppas inom kort. Även om jag har varit kritisk mot ETH PoW - jag ser det ganska mycket som ett slöseri med tid - kan det ha värde och investerare satsar på detta genom att sträva efter att få tag på ETH. Eftersom innehavare av ETH därför kommer att få detta värde, finns det ett extra incitament att hålla fast vid sammanslagningen.

Och så måste 'longing spot' och 'shorting' terminerna kosta mer än normalt. Annars skulle det finnas en möjlighet till arbitrage och marknaden skulle vara ineffektiv. Du kan länge upptäcka ETH, korta ETH-terminer och få ETH PoW-token gratis.

Bitfinex visar oss prisåtgärden för denna PoW-token, eftersom de har erbjudit ett terminskontrakt på PoW-tokenen. Den klättrade så högt som $60 i slutet av augusti och har sedan dess fallit – men värdet (nu på $24) visar orsaken till den mer negativa finansieringsräntan.

Prisåtgärder framöver

Förlåt om du läst så här långt i hopp om en kristallkula, men jag har inga insikter här. Sammanslagningen har varit framgångsrik och det är mycket hausse på lång sikt. Men på kort till medellång sikt lever vi fortfarande i en värld som står inför en unik uppsättning utmaningar – inflation, energikriser, massoro, geopolitisk katastrof och många andra oförutsägbara variabler.

Veckans CPI-utskrift visar att makro leder kryptomarknaderna just nu, och kommer att fortsätta att göra det under överskådlig tid. Det är ett ämne som jag har tillbringat otaliga timmar med att skriva om den senaste tiden – senast här, när jag köpte ett gäng aktier trots att det var baisse och väldigt osäkert – och miljön kommer att fortsätta att vara turbulent framöver.

Krypto är ungefär så långt ut i riskspektrumet som du kan komma. Följaktligen kommer det att röra sig drastiskt på kort sikt och ingen vet vart det kommer att ta vägen.

Men missta mig inte, detta är ett absolut betydelsefullt ögonblick i kryptovalutans historia. Sammanslagningen har äntligen ägt rum, och den skedde smidigt och utan problem.

Det är en otrolig prestation. Bra gjort till alla inblandade.