Varför kakaoprisvolatiliteten kan bestå trots överskottsprognos

Kakaomarknaden förväntas återgå till överskott, vilket pressar priserna ner från de senaste topparna.

"Medan vi tror att priserna har ytterligare utrymme att röra sig lägre, står marknaden inför utbudsrisker. Dessutom betyder låga aktier att priserna sannolikt kommer att förbli volatila, säger Warren Patterson, chef för råvarustrategi på ING Group, i en rapport.

Kakaopriserna har varit avsevärt volatila under det första kvartalet i år, med Londons kakao som handlades i ett intervall på nästan 3 400 GBP per ton.

Den implicita volatiliteten ligger kvar över nivåerna före 2024, men har minskat från toppen 2024.

Kakao var den bästa råvaran 2024; det har dock sjunkit till den näst sämsta presterande i år.

Denna marknadsnedgång har fått handeln att nå sin lägsta nivå sedan november.

Lägre marknadsdeltagande

Även om utsikterna till ett litet överskott under säsongen 2024-25 har lindrat vissa utbudsproblem, säger Patterson att marknaden förmodligen kommer att förbli volatil på grund av historiskt snäva globala lager efter tre år med underskott.

Priserna förväntas bli lägre om dessa ytterligare utbudsrisker inte förverkligas, sade han.

Utplaningen av den främre delen av Londons marknadskurva, och dess övergång till en liten kontango, tyder på mindre oro för marknadstätheten, sa ING Group i en rapport.

Detta trots att eventuella spekulativa pengar på marknaden sannolikt kommer att ha varit i de närmare kontrakten, och en likvidation av dessa longs skulle naturligtvis sätta press på närliggande tidsspridningar.

Den förvaltade penningmängden i Londons kakao har sjunkit med mer än hälften sedan början av året, och sjunkit från nästan 32 000 lotter i januari till under 13 000 lots för närvarande.

"Det som dock också har gjort marknaden ännu mer volatil är det faktum att öppet intresse och omsatta volymer har trendat lägre," tillade Patterson.

"En faktor bakom minskat marknadsdeltagande skulle vara att fysiska longs är ovilliga att säkra (sälja terminer) med tanke på den bredare styrka vi har sett på marknaden de senaste åren."

Dessutom, på grund av osäkerhet kring utbudet, var de med fysiska longs sannolikt tveksamma till att säkra för mycket av sitt utbud, med tanke på risken att tvingas köpa tillbaka säkringar.

Utbudsdynamik

Väder- och skördeutvecklingen i Västafrika har haft en större inverkan på marknaden än vad de normalt skulle göra på grund av den rådande beståndets täthet.

Spridningen av brunrötasvamp hjälptes av kraftiga regn i september och oktober.

Detta följdes av torra harmattanvindar, som har väckt oro över mellangrödan och introducerat osäkerhet på marknaden.

Kakaoankomsterna till Elfenbenskustens hamnar har ökat med 14 % på årsbasis och nått 1,4 miljoner ton, enligt ING.

Men tillväxttakten på årsbasis nådde en topp på 34 % i slutet av november/början av december och har stadigt sjunkit under hela säsongen.

Elfenbenskustens skörd i mitten av skörden kommer att börja i april, och tidiga uppskattningar tyder på att den kan ge cirka 300 000 ton.

Denna siffra faller betydligt under det historiska genomsnittet på 500 000 ton.

Trots denna minskning förväntas den totala produktionen för säsongen 2024-25 i Elfenbenskusten (inklusive skördar av både huvud- och mellangrödor) öka med knappt 11 % jämfört med föregående år och nå 1,85 miljoner ton.

Även om detta representerar tillväxt, ligger den fortfarande under säsongens 2022-23 års produktion på mer än 2,2 miljoner ton.

Utbudet förväntas öka med cirka 13 % respektive 12 % i Ghana och Ecuador. Andra stora ökningar av utbudet förväntas också från dessa länder, sa Patterson.

Höga priser återbalanserar marknaden

"Även om högre priser är smärtsamma för konsumenterna, tjänar de ett syfte i att försöka återbalansera marknaden genom att förstöra efterfrågan," sa Patterson.

Det sista kvartalet 2024 såg den lägsta nivån av slipningar sedan andra kvartalet 2020. Jämfört med föregående år minskade slipningarna i Europa, Nordamerika och Asien med 3,2 % under fjärde kvartalet 2024, enligt ING.

Minskningen berodde främst på Europa, som såg en minskning med 5,4 % jämfört med samma period föregående år, enligt ING.

Helårssiffrorna sjönk endast med 0,7 % jämfört med föregående år, trots svagare slipningar under andra halvåret 2024.

"Detta återspeglar det faktum att det tar tid för högre priser att överföras till konsumenterna," sa Patterson.

Global balans övergår till överskott

Även om den globala kakaomarknaden beräknas ha ett överskott på 142 kt under säsongen 2024-25, är denna siffra osäker på grund av den oförutsägbara karaktären hos mellangrödans utveckling.

Dessutom, medan den internationella kakaoorganisationen (ICCO) förväntar sig en minskning av efterfrågan med 5 % denna säsong, finns det en möjlighet att efterfrågan kan förbli högre än väntat.

Dessutom började lager-till-malningsförhållandet för kakao säsongen 2024-25 på sin lägsta punkt sedan 1970-talet, och kakaolagren själva var på sin lägsta startnivå sedan 1980-talet, enligt ING-rapporten.

"Därför, även om ett överskott den här säsongen är till hjälp, på bara 142 kt, lämnar det fortfarande aktierna trånga och marknaden känslig för utvecklingen på utbudssidan," noterade Patterson.