Den kommande Fed-omsvängningen: vad det betyder för marknaderna nu

Federal Reserve närmar sig en ny räntesänkningscykel. Senast referensräntan sänktes var i december 2024.

Efter två år av att bekämpa inflationen med aggressiva höjningar indikerade ordförande Jerome Powell i Jackson Hole att "riskbalansen" håller på att förändras.

Inflationsriskerna finns fortfarande kvar och arbetsmarknaden försvagas.

Investerare satsar hårt på att Fed kommer att agera i september. Stora banker och mäklarhus justerar också sina satsningar.

Men bör alla vara fortsatt positiva till räntesänkningar? Historien tyder på att det är ja, men den här gången är det annorlunda.

Hur politiken ser ut i dag?

Federal funds-räntan ligger för närvarande på 4,25–4,50 procent, cirka en hel procentenhet ned från toppen under Q3 2024.

Vid mötet i juli bröt två Fed-guvernörer leden och röstade för en sänkning, den första öppna oenigheten i denna riktning under cykeln.

Protokoll från det mötet beskrev politiken som "måttligt restriktiv", med tjänstemän som vägde dragkampen mellan tulldrivet pristryck och ökande nedåtrisker för sysselsättningen.

Powells Jackson Hole-tal var en stor bekräftelsesignal för investerare.

Hans språk antydde att kommittén förbereder sig för att lätta på takten, även om inkommande data kommer att diktera takten.

Feds nästa beslut är den 17 september, och terminsmarknaderna tilldelar en 85-procentig sannolikhet till en sänkning med 25 punkter, med ungefär 50 baspunkters lättnader prissatta i slutet av året.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays och Deutsche Bank har alla ändrat sina prognoser för att förvänta sig en uppgång i september.

Morgan Stanley är den senaste spelaren att ansluta sig till de hausseartade prognoserna och förutspår två sänkningar med 25 punkter för 2025, med en långsiktig ränteprognos på 2,75-3,0%.

De data som fick Fed att röra på sig

Juli månads inflationssiffror visade KPI på 2,7 % på årsbasis och kärn-KPI på 3,1 %.

Tjänsteinflationen fortsätter att svalna, men tullarna lyfter varupriserna. Feds föredragna mått, kärn-PCE, uppgick till 2,8% i juni.

Avläsningen för juli kommer att släppas den 29 augusti och är avgörande för att bekräfta om disinflationen är intakt.

Det är på arbetsmarknaden som Feds uppmärksamhet har riktats. Lönesumman ökade bara med 73 000 i juli, med nedrevideringar jämfört med tidigare månader.

Arbetslösheten steg till 4,2 procent, medan antalet lediga jobb sjönk till 7,4 miljoner.

Mjukheten är koncentrerad utanför vården, vilket tyder på en breddad svaghet.

Powell erkände uttryckligen i Jackson Hole att nedåtriskerna för sysselsättningen ökar, en subtil men viktig förändring i tonen.

En relativt återhållsam inflationsnivå, men en försvagad arbetsmarknadsmix har öppnat dörren för en sänkning.

Men Fed lovar inte en serie. Den positionerar sig för att börja lätta och sedan gå försiktigt fram, möte för möte.

Detta har varit Jerome Powells spelbok ända sedan han blev ordförande för Federal Reserve.

Hur marknaderna läser det

Obligationsmarknaderna är de första som reagerar. 2-åriga statsräntor föll efter Powells tal och prisade in en sänkning i september.

Terminerna innebär en lättnad på cirka en halv procentenhet i år, vilket är i linje med gatubilden.

Aktiemarknaderna har tolkat omsvängningen som stödjande. Små och medelstora aktier, som är mer känsliga för finansieringskostnader och förändringar i avkastningskurvan, har börjat överprestera.

Risken nu handlar mindre om riktning och mer om tempo.

Om PCE blir hett eller om jobben i augusti återhämtar sig kraftigt kan Fed hålla sig stabil i september och skjuta upp den första sänkningen till november eller december.

I så fall skulle front-end-räntorna återgå till högre nivåer och aktierna skulle kunna tappa fart.

Omvänt, om arbetslösheten stiger över 4,5 % eller om lönerna blir negativa, kan Fed tvingas till snabbare och större sänkningar.

Det skulle stödja statsobligationer men skulle sannolikt medföra volatilitet i eget kapital och bredare kreditspreadar.

Marknaderna prissätter basscenariot, som är en "finjusterande" sänkning i september, med möjlighet till ytterligare en i december.

Scenarioträdet förgrenar sig därifrån.

Vad historien säger oss om styckningsdelar

Historien visar att marknaderna beter sig väldigt olika beroende på om nedskärningarna är försäkrings- eller recessionsdrivna.

Sedan 1970 har S&P 500 ökat med i genomsnitt mellan 6-16% under året efter den första sänkningen.

I cykler där nedskärningar gjordes utan recession avkastade aktierna närmare 18 procent.

När ekonomin redan befann sig i recession sjönk den genomsnittliga avkastningen till cirka 5 procent.

Det är viktigt att notera att forskning från Reuters visade att S&P 500 vanligtvis sjunker under månaderna som leder fram till räntesänkningar.

Småbolag har historiskt sett presterat bättre än storbolag under det första året efter nedskärningar, vilket återspeglar deras större känslighet för lånekostnader.

Avkastningskurvan blir vanligtvis brantare. Front-end-avkastningen faller snabbare än långa avkastningar, vilket ger en tjurbrantare.

Detta tenderar att stödja finanser och cykliska valutor när tillväxten är intakt. I lågkonjunkturer presterar statsobligationer med lång löptid bäst, aktier kämpar och kreditspreadar ökar.

Genomsnittet döljer dispersionen. Nyckelfrågan är om sänkningen i september är ett försäkringsdrag eller början på en recessionscykel.

Det är därför viktiga kommande makrodata kommer att vara avgörande.

Vad investerare bör titta på och varför

Spelboken är enkel. Titta på kärn-PCE för tecken på om tullarna slår igenom på ihållande inflation.

Fokusera på lönesummor, revideringar och arbetslösheten för att hitta bevis på sprickor på arbetsmarknaden.

Var uppmärksam på Powells språk i tal och protokoll om "balanserade risker".

FedWatch-sannolikheter kan användas för att bedöma om nedskärningar redan är fullt prissatta.

Om Fed levererar en finjusterande sänkning med tillväxten fortfarande intakt, bör investerare förvänta sig en konstruktiv bakgrund.

Små och medelstora företag kan leda, bredden bör förbättras och kredittransport med hög kreditvärdighet är fortfarande attraktivt.

Om data accelererar igen och tvingar Fed att hålla tillbaka kan aktierna mala ner, men ledarskapet kommer att snedvridas tillbaka till kvalitetstillväxt.

Om arbetskraften spricker kraftigt gäller den defensiva recessionsmallen: långa statsobligationer, kvalitetsaktier och krediter med högre kreditvärdighet presterar bättre.

Fed-pivoten är nära. Vad som händer efter det beror mindre på själva nedskärningen och mer på den regim som den signalerar.

Historien visar att marknaderna kan stiga kraftigt efter försäkringssänkningar.

Men historien visar också att när nedskärningarna kommer för sent ersätter volatilitet lättnad.

Investerare står nu inför uppgiften att bestämma vilken sida av historien denna cykel kommer att följa.