Morgan Stanley stöder Sabesp som toppval i Brasiliens vattensektor

Morgan Stanley bekräftade sin positiva hållning och preferens för Sabesp genom att behålla sin köprekommendation och höja riktkursen från 128 till 145 dollar, och bedömde att det finns utrymme för tillväxt med tanke på den stora investeringsmöjligheten inom sanitetssektorn.

Analytiker observerar att Brasiliens vatten- och avloppsindustri genomgår strukturella förändringar.

Regeringens mål om allmän tillgång – att 99 procent av befolkningen ska ha tillgång till rent vatten och 90 procent till avloppsrening senast 2033 – är fortfarande en viktig fråga.

Enligt lokala medier InfoMoney har årtionden av underinvesteringar och snedvridna incitament resulterat i betydande klyftor: mer än 30 miljoner brasilianare saknar fortfarande tillgång till vatten och över 90 miljoner behöver avloppsvatten.

En massiv investeringspipeline

Utsikterna förutspår en investeringsboom. Cirka 100 miljarder dollar i projekt kommer sannolikt att auktioneras ut inom en snar framtid.

Denna siffra är dock bara en bråkdel av de uppskattade 900 miljarder dollar som behövs fram till 2033 för att uppfylla målen för universell tillgång.

Mot denna bakgrund räknar Morgan Stanley med att privata aktörer kommer att ta täten. Oorganiska tillväxtutsikter, såsom förvärv eller koncessioner, förväntas locka till sig robusta bud från privata enheter, med Sabesp och Equatorial (EQTL3) i spetsen. Däremot förväntas statligt ägda allmännyttiga företag hamna på efterkälken.

Även utan förvärv har Sabesp och Equatorial goda fundamenta, inklusive en uppåtriktad potential på 20 procent, en genomsnittlig real internränta (IRR) på 12 procent, en tillväxt över marknaden och starka styrningsstrukturer.

Om Sabesp vinner UniversalizaSP-initiativet förväntar sig analytiker ytterligare 6,0 dollar per aktie för SBSP3 och 1,0 dollar per aktie för EQTL3, baserat på 25 miljarder dollar i Capex och en avkastning på 200 baspunkter över kapitalkostnaden.

Balanserad syn på Copasa och Sanepar

Medan Morgan Stanley ser potential i Sabesp och Equatorial, är man mer försiktig när det gäller Copasa (CSMG3) och Sanepar (SAPR11).

Banken behöll ett likaviktsbetyg för båda, vilket indikerar en exponering som överensstämmer med marknadsgenomsnittet, men höjde riktpriserna till 28 respektive 40 dollar.

Anledningen till detta är balansen mellan risk och avkastning och bristen på identifierbara drivkrafter. Trots detta har aktierna genererat betydande vinster: prismålen har ökat med nästan 35 % i genomsnitt och allmännyttiga företag har avkastat nästan 26 % under det senaste året, vilket överstiger IBOV- och IEE-indexen.

Marknadens reaktion på reservoarernas nivåer

Sentimentet bakom Sabesps aktier bland investerare har nyligen dragits med av de senare problemen med vattenförsörjningen. Företagets aktier föll med nästan 2% igår (tisdag) i USA, och följaktligen ansåg JPMorgan att detta var en överdriven nedgång.

Inflödena i reservoarerna levde inte upp till förväntningarna i samband med tillkännagivanden om vattenbesparande åtgärder, vilket fick kapaciteten att sjunka till 40 %, under det femåriga genomsnittet för augusti på 55 %.

Som svar meddelade Sabesp att de skulle göra tryckminskningar på rörledningen vid specifika tider för att spara mer vatten.

Även om sådana åtgärder kan påverka försörjningsstorleken, påpekade JPMorgan att vattennivåerna i avrinningsområdena fortfarande är hanterbara och ligger långt under katastrofrelaterade nivåer från tidigare kriser. Det är 40 procent fullt, jämfört med när reservoarerna minskade till bara 10 procent 2015.

Begränsad budgetkonsekvens

JPMorgan förutspår att det vattenbesparande systemet kommer att kosta Sabesp bara 0,1% av dess marknadsvärde. Under 90 dagar kan åtgärderna minska EBITDA för fjärde kvartalet 2025 med cirka 2%, vilket resulterar i cirka 110 miljoner dollar i förlorade kvartalsintäkter från vatten och avlopp.

Förmildrande variabler förbättrar dock situationen. Sabesp-konsumenter är bundna till en lägsta vattenräkning, vilket skyddar intäkterna.

Tryckminskningar minskar också energikostnaderna och vattenförlusterna, vilket sparar mellan 10 miljoner och 20 miljoner dollar. I händelse av långvariga åtgärder med ökad ekonomisk börda kan Sabesp begära en extraordinär tullöversyn.

Den långsiktiga positioneringen är fortsatt positiv

Trots kortsiktig turbulens anser ekonomer att Sabesp fortfarande är väl positionerat. Utarmningen av reservoarerna mellan slutet av augusti och november har i genomsnitt varit mindre än 15 procentenheter under de senaste sex åren, vilket minskar faran före regnperioden.

Sedan 2015 har företaget diversifierat sina försörjningskällor, bland annat vid anläggningen i São Lourenço, som har ökat kapaciteten med 5 % sedan 2018.

Med långsiktiga investeringskrav inom industrin som avsevärt överstiger de nuvarande löftena, är sanitet fortfarande en viktig utvecklingshistoria.

För närvarande är Sabesp Brasiliens mest noggrant övervakade vattenverk på grund av dess storlek, styrning och möjliga exponering för betydande koncessionssystem.