Varför "Sälj Amerika"-handeln är över och regeringens nedstängning är bara brus

Frasen "Sell America" stormade in i rubrikerna tidigare i år. Det verkade som om globala investerare äntligen vände ryggen åt de amerikanska marknaderna för gott.

Termen har funnits sedan 1980-talet, men den här gången var den utlösande faktorn president Trumps "Liberation Day"-tullar i april. När aktier, obligationer och dollarn faller på en gång börjar investerare verkligen oroa sig.

Kommentatorer varnade för kapitalflykt och slutet på USA:s finansiella dominans. För ett ögonblick var reaktionen verklig. Men bara några månader senare visar bevisen att handeln aldrig blev en permanent förändring.

Utländska pengar har inte lämnat USA. Faktum är att det har flutit in igen. Till och med nu, när den amerikanska regeringen går in i ännu en nedstängning av regeringen, ser marknaderna mycket mer motståndskraftiga ut än vad retoriken antyder.

Vad betyder "Sälj Amerika" egentligen?

Termen är en förkortning på marknader för en bred rotation ut ur amerikanska tillgångar. Det hänvisar vanligtvis till att utländska investerare minskar exponeringen mot statsobligationer, dollarn och amerikanska aktier samtidigt.

Logiken är att om USA ser övervärderat eller politiskt instabilt ut, så rör sig globala pengar någon annanstans, ofta till Europa, Asien eller tillväxtmarknader. Ytterligare risk kan tas genom att blanka amerikanska tillgångar också.

Detta narrativ har dykt upp tidigare. På 1980-talet kom den med Plaza Accord. På 2000-talet kom det med debatten om det "dubbla underskottet". Efter 2008 dök den upp igen när investerare ifrågasatte trovärdigheten i USA:s penning- eller finanspolitik under den globala finanskrisen.

I praktiken är den utlösande faktorn ofta en blandning av tre saker. För det första tvivel om politikens trovärdighet, som till exempel det öppna samtalet i Washington om att tolerera en svagare dollar.

Den andra utlösande faktorn är värderingsgap, när amerikanska aktier handlas till rikare multiplar än globala kollegor.

Och för det tredje, flödesdynamik. Eftersom utländska investerare innehar nästan 30 % av de amerikanska statsobligationerna och nästan 18 % av de amerikanska aktierna (uppgifter från 2024) är effekterna synliga i alla tillgångsklasser när dessa flöden börjar röra sig.

Aprilchocken som återupplivade frasen

Årets version av "Sell America" startade i april efter att Trump aviserat aggressiva tullar i april. I stället för att stärka dollarn, vilket är skolboksreaktionen på tullar, föll dollarn.

Statsobligationer såldes av kraftigt, med den 30-åriga räntan som hoppade över 5%. SandP 500 rasade medan asiatiska och europeiska aktier steg. Under några veckor såg det ut som en koordinerad exit från amerikanska tillgångar.

Strateger noterade hur ovanlig korrelationen var. Säkra tillflyktsorter som statsobligationer och dollarn, som normalt lockar till sig inflöden under osäkerhet, dumpades tillsammans med aktier. Analytiker kallade statsobligationer för en "befläckad produkt".

Och berättelsen tog eld. Efter att i åratal ha förlitat sig på utländskt sparande stod USA äntligen inför motstånd.

Ytterligare två faktorer gav skrämseln dragkraft. Administrationens ekonomiska team ifrågasatte det traditionella åtagandet om en stark dollar, vilket underminerade investerarnas förtroende för reservvalutan.

Samtidigt nedgraderade Moody's den amerikanska krediten, vilket ökade oron för att Washingtons finanspolitiska bana var utom kontroll.

Varför handeln gick i stöpet nästan omedelbart

I maj visade uppgifterna att försäljningen inte hade hållit i sig. Apollo-ekonomen Torsten Sløk gjorde observationen att räntorna steg under New York-timmarna, när amerikanska investerare var aktiva, men föll utanför USA:s timmar, när utlänningar köpte.

Det tydde på att inhemska konton lättade upp på statsobligationer medan utländska köpare tog den andra sidan.

Finansdepartementets flödesdata bekräftade detta. Efter nettoförsäljningen i april blev utlänningar nettoköpare av både statsobligationer och amerikanska aktier i maj och juni.

Amerikanska statsobligationer var också mycket efterfrågade i juli, eftersom de utländska innehaven steg till en rekordhög nivå den månaden och ökade med 9% på årsbasis.

Vid halvårsskiftet uppgick de utländska allokeringarna till amerikanska aktier till mer än 30 procent av deras finansiella tillgångsmix. Den nivån ligger nära rekordnivåer, långt över det långsiktiga genomsnittet på cirka 19 procent. Det förmodade utträdet från amerikanska aktier blev aldrig verklighet.

En del av orsaken är att tullchocken blev mindre skadlig än befarat. Citi uppskattar att den effektiva tullsatsen stabiliserades närmare 9 % jämfört med huvudregeln på 18 % när undantag, lösningar i leveranskedjan och marginalabsorption togs med i beräkningen.

Samtidigt visade sig vinstprognoserna vara motståndskraftiga och i juni hade de stora amerikanska indexen återhämtat sig och nått nya toppar.

Det andra skälet är mer grundläggande. Det beror på det faktum att utländska marknader helt enkelt saknar samma djup i teknikaktier. Amerikanska teknikvinster fortsätter att dominera den globala aktieutvecklingen, och det är fortfarande svårt att ersätta.

Även vid ansträngda värderingar är tillväxtprofilen för amerikanska företag starkare än i de flesta utvecklade jämförbara företag.

Varför avstängningen inte är en ny utlösare

Den senaste nedstängningen av regeringen har gett upphov till nya rubriker om dysfunktion i USA. Men historien visar att nedstängningar sällan ändrar marknadens riktning.

Sedan 1981 har det gjorts tio avsnitt. I hälften av dem drabbades SandP 500 av en tillbakagång på mer än fem procent. Ändå utlöste ingen av dem en lågkonjunktur eller en marknadskrasch. Under det 35 dagar långa dödläget 2018 ökade SandP 500 faktiskt med mer än 10%.

Den ekonomiska bromsen är liten i grundscenariot, cirka 0,1 till 0,2 procentenheter av BNP-tillväxten per vecka. Den förlorade aktiviteten återkommer vanligtvis när regeringen öppnar igen.

Det större problemet är dataavbrottet. Investerare kommer inte att få rapporter i tid om löner, arbetslöshetsanspråk eller inflation om dödläget drar ut på tiden, vilket gör det svårare att bedöma Feds nästa drag. Denna osäkerhet kan öka volatiliteten, men den ändrar inte tillväxtbanan i grunden.

Den här gången är den politiska teatern skarpare, med Trump-administrationen som hotar med massavskedanden i stället för tillfälliga permitteringar. Om det genomförs skulle det lyfta arbetslösheten och potentiellt tynga konsumtionen.

Men marknaderna tar det än så länge. De tre stora indexen sjönk bara något på tisdagen, och inget av dem föll ens en halv procent. Den dämpade reaktionen tyder på att investerare ser nedstängningen som oväsen snarare än en regimförändrande händelse.

Den skarpare läxan för investerare

Den verkliga lärdomen från 2025 är inte att globala investerare lämnar Amerika. Det är att USA fortsätter att vara det globala kapitalets ankare.

Paniken i april handlade om att policyrisk kolliderade med trångboddhet. När investerarna kalibrerade om den faktiska vinsteffekten och jämförde USA:s möjligheter med resten av världen kom flödena snabbt tillbaka.

Det betyder naturligtvis inte att USA är osårbart. Drivkrafterna för ett äkta "Sell America"-avsnitt finns kvar. Det handlar bland annat om en finanspolitik som urholkar förtroendet, en oordnad nedgång i dollarn eller ett ihållande relativt tillväxtgap.

Dessa risker bör inte avfärdas. Men erfarenheten från april visade att utländska investerare fortfarande ser statsobligationer och aktier som attraktiva. Högre avkastning lockar köpare. Teknikvinster upprätthåller allokering av eget kapital. Dollarn är fortfarande världens standardreserv.

Nedstängningar, tullstrider och politiskt brus kan skapa oro på marknaderna på kort sikt. Men för tillfället visar uppgifterna att "Sälj Amerika"-handeln var en rubrik, inte en sekulär trend.

Investerare som reagerade på rädslan genom att dumpa amerikanska tillgångar missade ett rally till nya toppar, medan de som såg igenom bruset belönades. Det kan vara den verkliga lärdomen här. Amerika är fortfarande bullrigt, men det är fortfarande där globala pengar vill vara.