Investerare förbereder sig för Argentinas mellanårsomröstning när Mileis reformkampanj står inför ett avgörande test

Investerare förbereder sig för en ny omgång av volatilitet på valuta- och obligationsmarknaderna i Argentina, före mellanårsvalet på söndag som kommer att avgöra kursen för president Javier Mileis ekonomiska reformagenda.

Även om president Javier Milei inte finns med på valsedeln, kommer hans parti La Libertad Avanzas framträdande att fungera som en folkomröstning om hans stabiliseringsprogram med höga insatser och svepande åtstramningskampanj – en strategi som stöds av hans allierade, USA:s president Donald Trump, och belönas med en amerikansk swappkredit på 20 miljarder dollar.

Det är mycket som står på spel. Argentinas finansmarknader har hamnat under hård press de senaste veckorna.

Peson har sjunkit till en rekordlåg nivå mot dollarn, medan landets internationella obligationer – förra årets framstående på tillväxtmarknaderna – är redo att bli negativa 2025.

De politiska riskerna ökar i en jämn kapplöpning

Trumps senaste varning om att han "inte skulle slösa mer tid" på Argentina om Milei förlorar har underblåst spänningarna.

Investerare ser detta som ett bevis på den transaktionella karaktären i de nuvarande relationerna mellan USA och Argentina.

Enligt marknadsaktörerna gör detta beroende av politisk inriktning att investeringsbilden blir mer binär – antingen kraftigt gynnsam eller kraftigt negativ, beroende på valresultatet.

Omröstningen på söndag kommer att förnya hälften av Argentinas nedre kammare och en tredjedel av senaten.

Mileis koalition kräver ungefär en tredjedel av rösterna i varje kammare för att förhindra alla försök att upphäva hans veton mot utgifterna.

Analytiker tror att det skulle vara ett starkt resultat för regeringen att få 35 % eller mer av rösterna, med tanke på Mileis 30 % i den första omgången av presidentvalet 2023.

Vissa investerare tror att ett dåligt resultat kommer att orsaka en dramatisk korrigering.

Utan starkt stöd från kongressen kan Milei få svårt att behålla USA:s stöd och tillgång till swappavtalet, som har varit en viktig finansiell livlina.

Å andra sidan kan en stark prestation utlösa en kortsiktig uppgång, även om ekonomer varnar för att det mesta av optimismen redan har prisats in.

Marknaderna är splittrade om valresultatet

Max Capital, en lokal mäklarfirma, tror att de nuvarande obligationspriserna återspeglar förväntningarna om en seger med fyra procentenheter för den vänsterlutande peronistiska oppositionen.

En större prestation av Mileis La Libertad Avanza kan öka statsobligationerna med så mycket som 15 procent, föreslog de.

Samtidigt påstås Trump-administrationen vara i samtal med amerikanska banker om att inrätta en fond på 20 miljarder dollar för att köpa argentinska statspapper, vilket tyder på Washingtons betydande finansiella deltagande.

Hållbarheten i ett sådant stöd är dock beroende av att Milei behåller sin nuvarande politiska inriktning.

Villkorat amerikanskt stöd och ekonomisk osäkerhet

USA:s stöd till Buenos Aires är beroende av att Mileis finanspolitiska och monetära regler följs.

Mileis parti väntas, enligt analytiker på JPMorgan, behålla tillräckligt många platser för att behålla honom med vetorätt, vilket skulle lugna investerarnas nerver men kanske inte påskynda strukturreformer eller sänka riskpremierna.

I så fall, menade de, skulle USA sannolikt öka sitt stöd och minska de politiska risker som har varit en börda för marknaderna.

Ändå varnade analytiker för att allt annat än en avgörande seger för Mileis parti skulle kunna rubba förtroendet för hans politiska livslängd, inklusive ett eventuellt omval 2027.

Denna mellanårsomröstning handlar inte bara om vad den omedelbara ekonomiska marknaden kommer att reagera på, utan snarare om uthålligheten i Mileis reformmandat för investerarna.