Brasiliens privatiseringsväg i Copasa skärps när Bradesco BBI bekräftar neutral bedömning

Bradesco BBI bekräftade sin neutrala rekommendation för aktier i Copasa (CSMG3), eftersom det Minas Gerais-baserade sanitetsföretaget har ett aktiekursmål på 56 r$.

Enligt den lokala mediekanalen InfoMoney motsvarar värderingen en ökning på 35 % jämfört med aktiens stängningskurs i november. Redan uppe med cirka 100 % hittills i år har Copasas aktier stärkts av ökande privatiseringshopp.

Regeringen i Minas Gerais har tagit viktiga steg mot en försäljning, som beräknas äga rum under första kvartalet 2026.

ARSAE:s regulatoriska förändringar, både genomförda och förväntade, stärker investeringsargumentet oavsett den exakta tidpunkten för privatiseringen.

I detta sammanhang reviderade banken sina uppskattningar baserat på 99 % sannolikhet för privatisering av Copasa.

BBI förväntar sig stark operativ förbättring av privat ägande, stödd av förenklade kostnadsbaser och årliga investeringar, som regelbundet skulle återföras till RAB, liknande Sabesp i São Paulo.

EBITDA och vinsttillväxt under privatiseringsantaganden

Om Copasa går privat, förutspår BBI en sammansatt årlig tillväxttakt (CAGR) på 17 % för EBITDA och 16 % för EPS mellan 2025 och 2030.

Dessa prognoser baseras på lägre driftskostnader och ökad lönsamhet när investeringar omvandlas till reglerade intäktskällor.

Med effektivitetsvinster som blir avgörande för värdeargumentet anser banken att Copasa är redo att avsevärt öka sin vinstkapacitet under andra halvan av decenniet.

Utdelningsmöjligheterna förbättras också enligt denna prognos. Copasa förväntas inte omfattas av begränsningar i utdelningar enligt stadgar, vilket gör att BBI kan upprätthålla en konsekvent årlig utdelning på 75%.

Utdelningsavkastningen kan ligga på omkring 7 % under räkenskapsåret 2026, stiga till över 8 % 2027, 11 % 2028 och mer än 12 % från och med 2029.

Trots det neutrala betyget anser BBI att växande avkastning ger en attraktiv buffert för inkomstfokuserade investerare.

Värderingsscenarier: från 80 till 32 r$

BBI:s grundläggande scenario antar ett riktpris på 56 R$ per aktie. Banken föreslår dock två möjliga vägar baserade på politiska och regulatoriska resultat.

I ett optimistiskt scenario kan en privatiserad Copasa nå 80 r$ per aktie vid slutet av 2026, vilket motsvarar en ökning med 92 %.

Detta värde innebär att bolaget uppnår en djupare minskning av driftskostnaderna på cirka 50 % och gynnas av en komprimering av IRR eller diskonteringsräntan till 8,5 %, vilket är bara 100 punkter mer än den reala avkastningen för NTN-B-obligationer.

Dessa fördelar skulle förstärkas av högre utdelningsavkastning.

I ett pessimistiskt scenario, där privatiseringen avbryts eller skjuts upp och Copasa förblir statligt kontrollerat, sjunker det verkliga värdet till cirka 32 R$ per aktie, vilket motsvarar en devalvering på 24 %.

BBI observerar att minskningen av NPV mildras av regulatoriska åtgärder som sannolikt snart bekräftas och genomförs oavsett ägarskap, särskilt den årliga capex- och RAB-uppdateringen.

Trots att banken betonar risken anser banken att detta scenario är osannolikt med tanke på den senaste politiska utvecklingen.

Varför Minas Gerais påskyndar försäljningen

De ekonomiska påfrestningar som Minas Gerais står inför är, enligt gasanalytiker vid BBI, en huvudorsak till statens känsla av brådska.

I årtionden har Minas Gerais varit fast i akuta finanskriser, inklusive en skuld på 150 miljarder r$ till den federala regeringen.

Förhandlingarna, som fortsätter, syftar till att lätta denna börda genom eftergifter som lägre räntor och en del av betalningen med national egendom.

Även om Copasa själv inte är en av de tillgångar som flaggats för federal överföring, behöver delstaten ändå en betydande summa för att uppfylla investeringsåtaganden relaterade till skuldavtalet.

Minas Gerais erbjuder, för att uppfylla dessa åtaganden, att sälja större delen av sin 50,1 % andel i Copasa, troligen med 10–15 % rösträtt.

BBI uppger att dessa åtgärder är avgörande för att återställa delstatens konton och hjälpa till att stabilisera delstatens konton.

Faktum är att nyligen lagstiftande åtgärder ytterligare pekar på regeringens beslutsamhet.

Copasas privatiseringslag krävde initialt en folkomröstning innan lagstiftarna kunde rösta; detta konstitutionella krav förhandlades framgångsrikt fram av Minas Gerais.

Genom att hoppa över detta steg blir det mindre politisk motreaktion, vilket undanröjer ett stort hinder för den föreslagna försäljningen 2026.

Viktiga steg framåt: eftergifter, avgifter och regleringsanpassning

Innan privatiseringen kan slutföras återstår flera milstolpar.

Copasa måste få godkännande från delstatens revisionsrätt för transparens av skatteavdrag (TCE) och förhandla fram ett nytt koncessionsavtal med Belo Horizonte, som står för en tredjedel av företagets intäkter.

Kontraktet förväntas förlänga stadens koncession från 2034 till 2073 och kan kräva att Copasa betalar en avgift uppskattad till mellan 1 och 1,5 miljarder rand, vilket sannolikt skulle läggas till RAB.

De övriga 636 kommunerna som betjänas av Copasa följer vanligtvis Belo Horizontes exempel och kommer sannolikt inte att kräva betydande extra koncessionsavgifter på grund av deras begränsade förhandlingsstyrka.

Även om det uppdaterade BH-kontraktet förväntas innehålla förbättrade regleringsbestämmelser, noterar BBI att ramverket kanske inte når samma omfattning som det som sågs med Sabesp.

Flera milstolpar måste uppnås innan privatiseringen kan slutföras.

Copasa måste få godkännande från delstatens revisionsrätt för transparens i skatteavdrag (TCE) och förhandla fram ett nytt koncessionsavtal med Belo Horizonte, vilket genererar en tredjedel av företagets intäkter.

Kontraktet planeras förlänga stadens koncession från 2034 till 2073, och Copasa kan komma att tvingas betala ett pris på mellan 1 och 1,5 miljarder r$, vilket troligen kommer att läggas till RAB.