Bahrain leder Mellanösterns stablecoin-kapplöpning — men var är mynten?

Solowin Holdings har en licens för att utfärda stablecoins, en plats i Hongkongs pilotprojekt för tokeniserade insättningar och ingen stablecoin.

Bahrains centralbank beviljade licensen den 3 juni, den första enligt landets ramverk.

Tre månader senare har ingen coin utfärdats och företaget har inte offentliggjort när det kommer att ske. Inte heller någon av Hongkongs licensinnehavare har gjort det, fem månader efter godkännandet.

Thomas Zhu, en styrelseledamot i Solowin och vd för dess dotterbolag AlloyX, tillskrev Gulfvalet efterfrågan snarare än svårigheter på andra håll: Mellanöstern "har betydande suveränt kapital och efterfrågan på treasury‑hantering," skrev han i skriftliga svar till Invezz, och "detta ligger till grund för vår närvaro i Dubai och Bahrain."

Vad tillväxten består av

Intäkterna för räkenskapsåret som slutade 31 mars uppgick till 28,05 miljoner dollar, en ökning med 895% från ungefär 3 miljoner dollar.

Ungefär 22,2 miljoner dollar av det, eller 79%, var AI‑infrastruktur: molnbaserad datorkraft såld till företagskunder, inte stablecoins och inte tokenisering.

Företagets egna investerarpresentation anger totalt tokeniserat värde till 52 miljoner dollar, mot 848,8 miljoner dollar i tillgångar under administration och 1,04 miljarder dollar i handelsvolym för stablecoins och fiat.

Det framgår också att ett litet antal klienter står för en betydande andel av intäkterna. Zhu presenterar AI‑delen som avsiktlig snarare än tillfällig: företaget kommer "inte att träna generella stora språkmodeller," sade han, utan istället leverera "det regelkompatibla kapitallagret, tokenlagret och styrningslagret som möjliggör att AI genomför faktiska finansiella transaktioner."

Rörelsekostnaderna uppgick till 40,14 miljoner dollar, på grund av AI‑molnkostnader, personal, forskning och aktiebaserad ersättning, vilket gav en nettoförlust på 13,29 miljoner dollar.

Företaget avslutade året med 16,8 miljoner dollar i likvida medel och likvider, upp från 3,84 miljoner dollar.

AXG stängde på tisdagen till $2,22, nära botten i 52‑veckorsintervallet som sträcker sig till $4,83, med ett marknadsvärde på ungefär $429 miljoner.

Den institutionella efterfrågan i sektorn är fortfarande i ett tidigt skede. "On‑chain‑flöden är verkligen tunna," sade Nic Roberts‑Huntley, vd för Blueprint Finance, i On The Margin‑podcasten.

"Jag tror att vad vi har bett många institutionella finanspersoner om — som sitter i sina traditionella roller med väldigt fasta rutiner — är att ni måste förändra vad ni gör fundamentalt för att få exponering mot något som bara är en bråkdel av storleken på vad ni redan har. Det är fullständigt orimligt."

Licensen och pilotplatsen

Solowins koppling till Hongkong gäller inte stablecoin‑regimen utan tokeniseringsprogrammet.

Solomon JFZ, deras crypto‑aktiverade mäklarverksamhet, finns listad i HKMA:s egen bilaga över deltagare i EnsembleTX, piloten som genomför handel med tokeniserade penningmarknadsfonder med verkligt värde fram till 2026 tillsammans med Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hong Kong), BlackRock och Franklin Templeton.

"Vi är hedrade över att vår Hongkong‑baserade crypto‑aktiverade mäklarverksamhet, Solomon JFZ, har valts ut för att delta i EnsembleTX," sade Zhu när det tillkännagavs.

Hongkongs register för licensierade stablecoin‑utfärdare är en separat och sluten fråga.

Det har innehållit samma två namn sedan den 10 april: HSBC och Anchorpoint Financial, ett joint venture mellan Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT och Animoca Brands, båda utpekade som favoriter i mars.

Trettiosex företag ansökte. Regeringen meddelade lagstiftarna i juni att "licenströskeln kommer att förbli hög" och att "det totala antalet licenser kommer att förbli mycket begränsat."

Ingen av Hongkongs licensinnehavare har levererat någon coin. HSBC:s Hongkong‑dollarmynt förväntas komma under andra halvåret 2026, kanaliserat via PayMe och dess mobilbankapp, med en användarbas på 3,3 miljoner från dag ett.

Stark tokenisering eller svag

Skillnaden som avgör vad detta är värt är vad en token faktiskt förmedlar.

"Du äger tokenen och tokenen är tillgången, du äger tillgången. Det är annorlunda. Det är vad vi kallar titel‑tokenisering," sade Chris Turner, medgrundare av impact‑investeringsplattformen Kula, i On The Margin‑podcasten.

Majoriteten av marknaden gör något svagare: "Det ger en kontraktsmässig exponering mot den ekonomiska uppsidan i den specifika tillgången. Men du äger inte tillgången."

När han ombads beskriva vart verksamheten är på väg, beskrev Zhu den starka versionen för Solowins plattform FERION, ett erbjudande som låter institutioner emittera tokeniserade tillgångar "på ett regelmässigt sätt och länka on‑chain‑transaktioner med off‑chain juridiskt erkännande och inlösen."

Han angav de bindande begränsningarna som "tvärjurisdiktionell juridisk bekräftelse, förvaring och regulatorisk efterlevnad," vilket är en beskrivning av samma problem.

Solowin redovisar inte den rättsliga strukturen bakom det tokeniserade värdet på 52 miljoner dollar och är inte skyldig att göra det.

Närmaste jämförbara är mätbart. Libeara, den Singaporeplattform som backas av Standard Chartered och som Solowin backade i april, driver nu den åttonde största portföljen av tokeniserade amerikanska statsobligationer på 695,3 miljoner dollar, enligt rwa.xyz.

Hela marknaden för tokeniserade statsobligationer uppgår till 15,87 miljarder dollar och krympte med 1,6% förra månaden.

Licenser ransoneras, leverantörerna är många, och de pengar som skulle betala för endera har inte kommit i tillräcklig omfattning.