Det kommende Fed-omdrejningspunkt: hvad det betyder for markederne nu

Federal Reserve nærmer sig endnu en rentenedsættelsescyklus. Sidste gang benchmarkrenten blev sænket var i december 2024.

Efter to års bekæmpelse af inflationen med aggressive stigninger indikerede formand Jerome Powell i Jackson Hole, at "risikobalancen" er ved at ændre sig.

Inflationsrisiciene er der stadig, og arbejdsmarkedet svækkes.

Investorerne satser kraftigt på, at Fed vil bevæge sig i september. Store banker og mæglerhuse justerer også deres indsatser.

Men skal alle forblive positive med hensyn til rentenedsættelser? Historien tyder på ja, men tingene er anderledes denne gang.

Hvor politikken står i dag

Federal funds-renten er i øjeblikket fastgjort til 4,25-4,50 procent, hvilket er cirka et helt procentpoint lavere end toppen i 3. kvartal 2024.

På mødet i juli brød to Fed-guvernører rækkerne og stemte for en nedskæring, den første åbne uenighed i denne retning i løbet af cyklussen.

Referater fra dette møde beskrev politikken som "moderat restriktiv", hvor embedsmænd afvejede tovtrækkeriet mellem tolddrevet prispres og stigende nedadrettede risici for beskæftigelsen.

Powells Jackson Hole-tale var et stort bekræftelsessignal for investorerne.

Hans sprog antydede, at komitéen forbereder sig på at lempe, selvom indkommende data vil diktere tempoet.

Feds næste beslutning er den 17. september, og futuresmarkederne tildeler en sandsynlighed på 85 % for en nedsættelse på 25 basispoint, med omkring 50 basispoint lempelser prissat ved årets udgang.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays og Deutsche Bank har alle ændret deres prognoser for at forvente et træk i september.

Morgan Stanley er den seneste spiller, der har sluttet sig til de opadgående forudsigelser og forudser to nedskæringer på 25 point for 2025 med en langsigtet renteprognose på 2,75-3,0%.

De data, der bevægede Fed

Julis inflationstal viste det samlede CPI på 2,7 % på årsbasis og kerneindekset på 3,1 %.

Inflationen på tjenesteydelser fortsætter med at køle af, men toldsatserne løfter varepriserne. Feds foretrukne mål, kerne-PCE, lå på 2,8 % i juni.

Juli-aflæsningen vil blive offentliggjort den 29. august og er afgørende for at bekræfte, om disinflationen er intakt.

Arbejdsmarkedet er der, hvor Feds opmærksomhed er vendt mod Lønningslisterne voksede kun med 73.000 i juli, med nedjusteringer i forhold til tidligere måneder.

Arbejdsløsheden steg til 4,2 %, mens jobåbninger faldt til 7,4 millioner.

Blødheden er koncentreret uden for sundhedsvæsenet, hvilket tyder på en bredere svaghed.

Powell erkendte eksplicit i Jackson Hole, at nedadrettede risici for arbejdspladser stiger, en subtil, men vigtig ændring i tonen.

Et relativt behersket inflationsniveau, men et svækket arbejdsmarkedsmix har åbnet døren for en nedsættelse.

Men Fed lover ikke en serie. Den positionerer sig for at begynde at lempe og derefter gå forsigtigt frem og mødes for møde.

Dette har været Jerome Powells drejebog, lige siden han blev formand for Federal Reserve.

Sådan læser markederne det

Obligationsmarkederne er de første til at reagere. 2-årige statsrenter faldt efter Powells tale og indregnede en nedsættelse i september.

Futures indebærer omkring et halvt procentpoint lempelser i år, hvilket er i overensstemmelse med Street View.

Aktiemarkederne har fortolket omdrejningspunktet som understøttende. Små og mellemstore aktier, som er mere følsomme over for finansieringsomkostninger og rentekurveskift, er begyndt at klare sig bedre.

Risikoen handler nu mindre om retning og mere om tempo.

Hvis PCE kommer varmt ind, eller august-job stiger kraftigt, kan Fed holde sig stabil i september og skubbe det første fald til november eller december.

I så fald vil front-end-renterne stige højere, og aktierne kan miste momentum.

Omvendt, hvis arbejdsløsheden stiger til over 4,5 %, eller lønningslisterne bliver negative, kan Fed blive tvunget til hurtigere og større nedskæringer.

Det ville understøtte statsobligationer, men ville sandsynligvis komme med aktievolatilitet og bredere kreditspænd.

Markederne prissætter basisscenariet, som er en "finjusterende" nedskæring i september, med mulighed for endnu en i december.

Scenarietræet forgrener sig derfra.

Hvad historien fortæller os om nedskæringer

Historien viser, at markederne opfører sig meget forskelligt, afhængigt af om nedskæringerne er drevet af forsikring eller recession.

Siden 1970 er S&P 500 i gennemsnit steget mellem 6-16 % i året efter den første nedskæring.

I cyklusser, hvor nedskæringer blev foretaget uden recession, vendte aktierne tilbage tættere på 18 %.

Da økonomien allerede var i recession, faldt det gennemsnitlige afkast til omkring 5 %.

Det er vigtigt at bemærke, at forskning fra Reuters viste, at S&P 500 typisk falder i månederne op til rentenedsættelser.

Små selskaber har historisk klaret sig bedre end store selskaber i det første år efter nedskæringer, hvilket afspejler deres større følsomhed over for låneomkostninger.

Rentekurven bliver normalt stejlere. Front-end-renter falder hurtigere end lange renter, hvilket producerer en bull-stejler.

Dette har en tendens til at understøtte finansielle og cykliske forhold, når væksten er intakt. I recessionsnedskæringer klarer langfristede statsobligationer sig bedst, aktierne kæmper, og kreditspændene udvides.

Gennemsnittet skjuler spredningen. Det centrale spørgsmål er, om september-nedsættelsen er et forsikringstræk eller starten på en recessionscyklus.

Derfor vil vigtige kommende makrodata være afgørende.

Hvad investorer bør holde øje med og hvorfor

Drejebogen er ligetil. Hold øje med kerne-PCE for tegn på, om toldsatserne slår igennem til vedvarende inflation.

Fokus på lønninger, revisioner og arbejdsløshedsprocenten for at finde tegn på revner på arbejdsmarkedet.

Vær opmærksom på Powells sprog i taler og referater om "afbalancerede risici".

FedWatch-sandsynligheder kan bruges til at måle, om nedskæringerne allerede er fuldt prissat.

Hvis Fed leverer en finjusterende nedsættelse med væksten stadig intakt, bør investorerne forvente en konstruktiv baggrund.

Små og mellemstore virksomheder kan føre, bredden bør forbedres, og investment grade credit carry forbliver attraktivt.

Hvis data accelererer igen og tvinger Fed til at holde, kan aktierne kværne, men ledelsen vil skæve tilbage til kvalitetsvækst.

Hvis arbejdskraften knækker kraftigt, gælder den defensive recessionsskabelon: lange statsobligationer, kvalitetsaktier og kredit af højere kvalitet klarer sig bedre.

Fed-omdrejningspunktet er nær. Hvad der sker efter det, afhænger mindre af selve snittet og mere af det regime, det signalerer.

Historien viser, at markederne kan stige kraftigt efter forsikringsnedskæringer.

Men historien viser også, at når nedskæringerne kommer for sent, erstatter volatilitet lettelser.

Investorerne står nu over for opgaven med at beslutte, hvilken side af historien denne cyklus vil følge.